B GIÁO DO
I HC KINH T TP.H CHÍ MINH







NGUYN TH 






NG CA CHÍNH SÁCH C TC LÊN
S I GIÁ C PHIU




LUH T

TP. H Chí Minh - 5

B GIÁO DO
I HC KINH T TP.H CHÍ MINH





NGUYN TH 




NG CA CHÍNH SÁCH C TC LÊN
S I GIÁ C PHIU


Chuyên ngành: Tài chính  Ngân hàng
Mã s: 60340201


LU


NG DN KHOA HC: TS. NGUYN TN HOÀNG






TP. H Chí Minh - 5



L

i dung luc hin, không sao chép
 Tôi xin chu trách nhim hoàn toàn v bài lu
ca mình.
TP H Chí Minh, ngày 16 tháng 11 nm 2014
Hc viên


NGUYN TH 





TRANG PH BÌA
L
MC LC
, 
 1
 2
 2
 2
 3
 3

 3


 5
 15
 15
 17
 20
 20
 20
 23
 25
 25
 26
 28
 35


 36
 1
PH LC



HOSE: S Giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh



Bng 3.1. K vng v mi quan h gia các bin.24
Bng 4.1. Miêu t thng kê v bin

Bng 4.2. Mi quan h a các bin
Bng 4.3 Kt qu hj
Bng 4.4. Kt qu kinh mi quan h tuyn tính gia Pvol và Dyield
Bng 4.5. Kt qu kinh mi quan h tuyn tính gi
Bng 4.6. Kt qu kinh hing t 
Bng 4.7. Kt qu kinh hi 
Bng 4.8. Kt qu h +
d*Sizej + e* Evolj + h* Debtj + g*Growthj+ j
Bng 4.9 Kt qu h
+ e* Debtj + h*Growthj+ j
Bng 4.10 Kt qu h + c*Sizej + d* Evolj
+ e* Debtj + h*Growthj+ j
1



Nghiên cu v chính sách c tc rt nhiu nhà nghiên cu trên
th gii thc hin c v lý thuyt ln thc nghim. Ti Vi
nhiu tác gi nghiên cu v v này, tuy nhiên vai trò ca chính sách c tc
trong thc t c s n là mt câu hi
ln. Bài lum mcu ng ca chính sách c tc ti
i giá c phiu ca các công ty niêm yt. Bên c
m rng bng cách thêm mt s bin ki xut ca Baskin (1989). Các
bin kim soát bao gm quy mô doanh nghip, ti li nhun, n và t
ng trong tài sn. Mu nghiên cc ly t 98 công ty niêm yt trên th
ng chng khoán H Chí Minh (HOSE) trong thi gian t   
2013.

t, kt qu nghiên c ra rng t l c tc, t l chi tr có
mi quan h c chiu vi giá c phiu. Kt qu này cho thy khi t

l c tc và t l chi tr gim xungi giá c phiu s  c
li. Trong s các bin kim soát m rng, ch có bin quy mô là có ng
ti giá c phiu. Các bin còn li không có tín hiu v s ng lên
 i giá c phiu. Kt qu ca bài lu  cho th i vi các doanh
nghip niêm yt trên th ng chng khoán H Chí Minh (HOSE), chính sách
c tc có vai trò ht sc quan trng. Nó ng trc tip ti ri ro giá c
phiu. Chính vì v duy trì và phát trin hong ca các doanh nghip, các
nhà qun lý có th dùng chính sách c tt công c  kim soát ri ro
u hành giá c phin.
2



C tc là mt phn thu nhp c chia c tc cho c
 phn. C tc cung cp cho c t li nhun hu
ng xuyên và là ngun thu nhp duy nh nhn
c ngay trong hin ti khi h Vic công ty có duy trì tr c
tc nh hay không n hay dao ng thu làm nh
m c công ty, do vy nó có th dn s
bing giá tr c phiu ca công ty trên th ng. Bên cc chi tr
c tc ca doanh nghip ca s ng ti vic tài tr vn cho doanh nghip
ng ti tin ca doanh nghip trong 
Thông qua ving trc tip ti hong ca doanh nghip và tâm lý nhà
 tc ng ti i giá c phiu ca các công ty c
phn. Chính vì vy, chính sách c tt sc quan trng. Vic phân
b phn thu nhp c cho c 
t li vi các nhà qun tr doanh nghi a
công ty trong mn nhnh.
Th ng chng khoán Vi công ty niêm yt
vn còn hn ch. Song vng nn kinh t th c luôn

khuyn khích phát trin th y tic t, các
doanh nghip vc s quan tâm ti chính sách c tc. Vic chi tr c
tc ch mang tính hình thc. Chính vì th tài nghiên cu và
phân tích tm quan trng ca chính sách c ti vi s i giá c phiu.
  
Mi quan h gia chính sách c ti giá c phic kim
nghim thông qua s liu thc t ca nhiu nn kinh t trên th gii. Tuy nhiên
các kt qu mang li còn nhiu mâu thun vi nhau do có nhiu s khác bit v
3

 phát trim riêng ca nn kinh t mi quc gia.
Bài nghiên cc tiêu là tìm hiu mi quan h gia chính sách c tc
và s i giá c phiu ca các công ty niêm yt trên th ng chng khoán
H Chí Minh.
1.3. P
Phm vi nghiên cu: Bài nghiên cu s dng d liu ca các công ty niêm
yt trên th ng chng khoán H Chí Minh (HOSE)c la
chn t nhng công ty niêm yt m
chi tr c tc bng tin m
-2013.
1.4. P
        xut   


 t
 (HOSE)
n các bi

1.5 
V b cc, bài lum 5 phn chính:

i thiu, nêu rõ v lý do, mc tiêu nghiên cm
vi, c tin c tài.
Các bng chng thc nghim trên th gii v chính sách c tc tác
ng ti giá c phiu t t lun v c nghiên cu.
a trên bài nghiên cu g u
ng, tính toán các bi nh nghiên
cu cho bài lu
4

 kt qu ch phân tích kt qu nghiên cu, xem xét s
phù hp ca mô hình và so sánh vi các gi nh nghiên cu c nêu ra trong

t lun v kt qu nghiên cu c ng thi nêu ra nhng hn
ch c tài nghiên cu.
5

   


Gordon ( dng 8 mu gm 4 ngành công nghip ti M trong
 kim nghi thit. Các ngành công nghip bao gm:
hóa hc (32 công ty)c (52 công ty), thép (34 công ty) và thit b (46
công ty)u ca Gordon là 1951 và 1954. 
3 gi thit khi mc mua mt c phiu: th nht là c tc và
thu nhp, th hai là c tc, th ba là thu nh phiu vi mc
giá cho mc giá này li liên quan ti thu nhp và
c tGi thit th nht b bác b bi kt qu nghiên cu cho
thy rng c phing tài sn khácc mua bi giá tr k
vng mang l này có th là thu nhp, có th là c tc
 ng thi c i vi gi thit c tc cho rng các

 mua c tc khi mua li c phn bi c tc chính là dòng thanh toán
i nhi toàn b c tc
i nhc ch không bao hàm giá tr hin t
nghiên cu ca Gordon, nu nh giá cao, mt s a c tc
ng vi s st gim trong thu nhp gi li s  c
phinh giá thi vi gi thit thu nhn
c c tc bng tin và thu nhp gi li khi giá tr c phiu nhà
n tin m bán ngay. Tuy nhiên, trong ngn hn, mc thu
 t nh hng ti quyt
nh gi hay bán c phiu c xut mi quan h trc
tip gia chính sách c tc và giá tr th ng ca c phiu ngay c khi t l
hoàn vn ni b và t sut sinh li theo yêu cu là gi
6



Diamond (1967)
nghi
-ng nht v

y rng các ngành công nghip có
t ng cao có li nhu t
i nhun gi lng thành vi tc
 ng thp li nhun gi lu này th hin mi quan
h c ging ca công ty vi chi tr c tc.
u mu gm 625 doanh nghip niêm yt trên th
ng chng khoán New York thi gian t 
1968. Có khong 1000 li c tc trong khong thi gian này.
ng thi, ông thu thp s liu hàng ngày ca nhng li c tc bt
ng ca các danh mi gian 1967- nghiên cu nh

ng ci d liu hàng ngày. Ông chia ra thành các danh mc chi tr c
tc bao gm: không chi tr, gim c t
10%- nguyên mc c nh. Kt qu ca bài nghiên cu
h tr  xut rng vi c phiu doanh nghip b ng
bi c tc. Tm quan trng ca nhi c
tc này dn ti hai kt lun chính: Th nht, nu thông tin hàm cha trong thông
 ng thì ngun vn tài tr sn có cho doanh nghip s
nhic s dng chính sách c t  
tin s không hiu qu bi chính sách c tc không phi là mn hoàn
ho phn ánh ting ca doanh nghiu ht
thông tin hàm ch i s i phn ng ca giá c
phiu vào cui mn. Bài nghiên cu cp bng chng
7

cho thy li nhun doanh nghin ánh trong giá c phing thi giá
c c phiu s phn ng li vi nhni trong chính sách c tc, hoc
c ging.
ng ca chính sách c tc
trên 25 danh mc c phng ca th ng chng khoán New York giai
n t n 1966. H s dng mô nh giá tài sn v kim tra
mi quan h gia t l c tc và li nhui. Kt qu cho thy rng
không có bng chng v vic vi t l c tc khác nhau thì dn ti mc giá c
phi




u mu gm 168 công ty trên th
ng chng khoán New York, chi tr c tc ln
và nghiên cu mi quan h gia thông báo c tc vi phn ng ca th ng

i vu không ph thuc vào bt c s kin nào
ca doanh nghip (ví d   doanh thu) và li nhut tri
i vic chi tr c tc lu. Kt qu bài nghiên cu cho thy
so vi chi tr c tc lu, vi cho các ln chi tr sau s ng
i giá c phit qu  ra rng các nghiên c
p ng ca vi tc ca doanh nghip. Bài nghiên cu
i quan h c chiu gia vic công b chi tr c tc vi giá c
phiu ca doanh nghip.
i quan h gia chính
sách c ti giá c phi rng thêm mô hình bng cách
n kim soát vào phân tích. Bin kim soát bao gm: quy mô, n, thay
i li nhung tài sn. Các bin kim soát này không ch có nh
8

ng rõ rt t  i giá c phi     ng lên t l c tc.
ng hc bii thu nhp vi giá c phiu
ng thng ti chính sách c tc ta doanh nghi
na, vi gi nh là ri ro hong là c nh, m n có th ng
cùng chiu lên t l c tc cho là có ng ti
giá c phiu. Lý do là c phiu ca nhng công ty có quy mô lng nh
 phiu ca nhng công ty nhng thi nhng công ty nh ng hn
ch thông tin t ng ti giá c phiu. Trong bài
nghiên cu ct s gi nh v hiu ng thi gian, hiu
ng t sut sinh li, hiu ng kinh doanh da trên chênh lch giá và hiu ng
thông tin
Ba xut rng bing t sut chit khu ít có ng
ti t l c tc cao bi t l c tc cao là tín hiu ca dòng tin cao trong ngn
hn, vì vy nhng doanh nghip có c tc k vng là ít có bing
trong giá c phiu. Baskin  dng ca Gordon
 gii thích k vng trên theo hiu ng th na, theo Baskin,

theo hiu ng t sut thu nhp, vi doanh nghip có t l c tc và t l chi tr
th thc i ti
lai. Do d báo li nhun t  chính xác th
d báo t giá tr thc ca công ty nên nhng công ty có t l chi tr và t l c
tc thc k vi giá c phiu cao.  xut
rng vi các doanh nghip có t l c ti nhun t kinh doanh
chênh l ng các nhà qun lý có th
kii giá c phiu và ri ro c phiu bng chính sách c
tc và phân b c tc ti thm thông báo c tc bi lúc này có th 
hiu nh ca doanh nghip.
 dng d liu ca 2344 công ty M 
p liên quan tc khai khoáng, 1074 doanh
9

nghic công nghip 330 doanh nghing
st, 388 doanh nghip tài chính, 230 doanh nghic bán l, s còn
lc dch v và y t  nghiên cu mi quan h gia t l c tc, t
l chi tr i giá c phiu. Kt qu ca bài nghiên c ra rng có
mi quan h t ch c chiu gia t l c tc và s i giá
c phiu. Kt qu i ý rng các nhà qun lý có th s dng
chính sách c t kim soát ri ro c phiu c
rng khi t l c ti giá c phiu s ging.


-
 rng
b






phi
 dng mu bao gm 240 doanh nghip giai
n t n 1993 và các doanh nghip này không chia c tc ít nh
c ln công b c t nghiên cu mi quan h gia chính sách c tc và
ri ro. Các ông gi nh vic bu chi tr c tc ám ch rng doanh thu ca
mt doanh nghip và dòng tin chính là ngun gc gim thiu r
cung cp bng chng h tr cho gi nh này. Nghiên cu mu gm các doanh
nghip tr c tc lu cho thy s st gim mt ngt ngay lp tc
ca ri ro sau khi thông báo c tc. Mc dù thu nha nhng doanh
nghii ca thu nhp li là tín hiu y
10

vi chính sách c tc. Bài nghiên cng thi tìm ra rng s st gim ri
ro liên quan tt tri sau thông báo tr c tc ca doanh nghip.
 dng mu gm 477 doanh nghip
ti M n t 1980- nghiên cu ng ca các c i
chính sách c tng qua li gia c tc và chính sách
 nh rng c các c 
cung cu có ng ta doanh nghi
kinh mi quan h này, bài nghiên c dng công c t cách
liên quan ti c ti din. Kt qu ca bài nghiên c ra rng
tn ti mi quan h ng ln nhau gia chính sách c tu
p bng chng chng t s ng c a
doanh nghip và t l chi tr có mi quan h cùng chiu vi nhau.
Nishat, M. Và Irian (2004) nghiên cng ca chính sách c tc ti
s i giá c phiu ca các công ty niêm yt trên th ng chng khoán
Pakistan. D lic ly t 160 công ty niêm yn t n 2000
trên sàn cha bài nghiên cu là s dng mô

hình hn và thêm các bin kim soát giu
ca Baskin (1989). Kt qu cho thy c hai công c ng ca chính sách c
tu có ng ti s i giá c phi l c tc nh
ng ln, còn t l chi tr có ng yi s i giá c phiu.
Trong toàn b thi gian nghiên cu, quy mô doanh nghip và t l y tài
chính có mi quan h vi s i giá c phiu. Quy mô doanh nghip có nh
c chic ci cách (1981-1990) và quan h cùng chiu khong
th i ca li nhun ch có ng vào thi gian sau
ci cách(1990-2000).
Uddin & Chowdhury (2005)      


11




Al-    u hiu ng khách hàng thông qua tác
ng ca thu và chi phí giao dch. Ông cho rng vi doanh nghip chu thu cao
 c tc thp hoc không chi tr. Hiu ng chi phí giao dch
c gii thích qua hai cách: nh ng ph thuc vào chi tr
c tng chu chi phí giao dch ln khi bán c phiu.
 dng mu bao gm 73 công ty niêm yt trên th
ng chng khoán Karachi (Pakistan) nhm nghiên cu mi quan h gia s
i giá c phiu vi chính sách c tn 2003-2008 bng cách
s dng hiu ng c nh và hiu ng ngu nhiên. Kt qu  ra rng có mi
quan h c chiu gii giá c phiu vi t l c tc và t
l chi trng thi trong s các bin kim soát them vào mô hình thì quy mô
doanh nghiy n c chi ti
i giá c phiu.

Husainey, K., Mgbame, C.O. Và Chijoke-   
nghiên cng ca chính sách c tc lên s i giá c phiu trên th
ng c phiu Anh. Bài nghiên cu s dng d liu ca các công ty niêm yt
trên th ng chng khoán Anh trong khong th n
u thêm các bi
i thu nhp và n vào mô hình phân tích. Kt qu thc nghim cho
thy có mi quan h c chiu gia t l chi tr và t l c tc vi s i
giá c phiu. Bài nghiên cu ch ra rng vi mc t l chi tr càng cao thì s
i giá c phiu càng thp. Bin t l chi tr chính là bin quynh chính
ti s i giá c phiu. Trong s các bin kim soát, thì bin quy mô và n
có mnh m nht vi s i giá c phiu.Trong khi quy mô
có mi quan h c chiu vi giá c phiy rng, quy mô
12

doanh nghip càng ln, s i giá c phiu càng nh có
mi quan h cùng chiu, cho thy vi mc vay n càng ln thì s i giá c
phiu càng ln vc li.



-



Chính sách c tc là chính sách nh mc li nhun cc
 nào. Trong công ty c phn, vic quynh phân chia
li tc c phn cho các c u ht sc quan trng, n
ch là vic phân chia lãi cho các c t thin công
tác qun lý tài chính ca công ty c ph



            




Nhiu nhà nghiên cp nhiu bng chng thc nghim v
mi quan h mt thit gia chính sách c tc và giá c phiu. Mt s nhà nghiên
cu gi  ng bt cân xng    i din, hiu ng
khách hàng, ri ro ca doanh nghii kt lun là tm quan
trng ca chính sách c tc. Tn ti mi quan h gia chính sách c tc và giá tr
doanh nghip chính là do s không hoàn ho ca th 
13

nhc c tc chi tr hoc lãi vn khi bán c phiu. Và s bt cân xng
thông tin, mâu thun gia ch s hu và nhà tài tr, ng ca thu
ng ti vic chi tr c tc ca doanh nghip. Ti các quc gia khác nhau,
kt qu thc nghim ca các nhà nghiên c khác
bit v m riêng ca mi nn kinh t n nghiên cu. Tuy
nhiên, tm ng ca t l c tc, t l chi tr ti giá c phiu là
không th ph nhn.
Bài lu dng bài nghiên cu 
share price volatility in the    a Mohammad, Aref
Mahdavi và Nejat (2012) làm bài nghiên cu gc. Bài nghiên cu u
ng ca chính sách c tc lên s i giá c phiu thông qua hai công
c là t l c tc và t l chi tr. Bài nghiên cra gi nh là có mi quan
h c chiu gia t l c tc và t l chi tr vi giá c phiu. Gi
c gii thích da trên hiu ng thi gian, hiu ng t sut sinh li,
hiu ng kinh doanh da trên chênh lch giá và hiu ng thông tin. Bên c
 xut ca Baskin (1989), bài nghiên cn kim

soát bao gm: quy mô, ni li nhung trong tng tài sn.
Vic thêm bin kii vi các doanh nghip, quy mô càng
ln thì nhà  tip cp
c tip, vì vy s ng ti giá c phiu. i vi bin
n là do li nhun công ty ph thuc vào ri ro hong. N càng ln càng d
dn r nh ng t, ti
li nhun ng trc tip ti thu nhp ca mi c  ng
ti giá ca công ty. Cui cùng vi mn phát tri
ng khác nhau ti giá c phing trong tng tài sn
u.
Bài nghiên cu s dng mu s liu ca 84 công ty tiêu dng ca
n t 2005-2010. Kt qu thc nghi ra rng s thay
14

i giá c phiu có mi quan h c chiu vi hai công c ca chính sách c
tc. Bên ci quan h c chiu gia s i giá c phiu và quy
c tìm thy. Theo kt qu ca bài nghiên cu thì t l c tc
và quy mô công ty là hai yu t có ng nhiu nht ti s thai giá c
phiu trong s các bin d 
Tóm li, chính sách c tc có vai trò ht sc quan tri vi
giá c phiu ca mi doanh nghii vi các doanh nghip phi bit s dng
chính sách c tt công c phát trin doanh nghip. Vic phát trin các
a vào s linh hot trong vic chi tr c tc, bi vic chi tr dù
bng hình th  gim tài sn ca doanh nghip, t    nh
ng ti ngun tài tri vic tài chính cho d án s 

15




Bài lu  a trên bài nghiên cu g     
          
Aref and Nej dng và ving
các bi        s dng. Bài lu  
d d
bé nh phân tích hi quy mi quan h gia chính sách c tc và s
i giá c phic lp 

u tiên, mô hình phân phân tích hi quy 
bé nht bao gm bii giá c phiu và hai bic lp lúc này là:
Pvolj = a + b*Dyieldj + c*Payoutj + 
j
Trong đó:
Pvolj: S i giá c phiu công ty j.
Dyieldj: T l c tc công ty j
Payoutj: T l chi tr công ty j

j: Sai s
Nghiên cu c ra ri giá c phiu có mi
quan h c chiu vi c t l c tc và t l chi tr. Phân tích ca Allen và
y mi quan h cùng chiu gii giá c phiu và
t l c tng thi bài nghiên cu c rõ mi quan h c
chiu gia t l chi tr i giá c phiu.
Quy mô, ni li nhung trong tài sn cùng có tác
i giá c phiu và chính sách c tc. Doanh nghii mt vi
ri ro th i li nhun (Evolc thêm vào mô hình
hi quy.
16

i nhun chính là yu t quynh ti

vic chia c tc hay không. Vi mi công ty, li nhun càng ln, k vng chia
c tc cho c 
Tin, tác gi thêm bin quy mô (Size) vào mô hình b
              





 n
i vi các doanh nghip trong
n có nên các doanh nghip này có
th gi li li nhu  không chia c tc. Do vy, các doanh
nghip có th chi tr c t gi li. Vì v
ng trong tng tài sn, bi
Bên c
(Debt)  phân tích.
Cui cùng, sau khi thêm các bin kim soát, mô hình hi quy tr thành:
Pvolj = a + b*Dyieldj + c*Payoutj + d*Sizej + e* Evolj + h* Debtj +
g*Growthj+ j
Trong đó:
Pvolj: S i giá c phiu công ty j.
Dyieldj: T l c tc công ty j
Payoutj: T l chi tr công ty j
Sizej: Quy mô công ty j
Evolj: i li nhun công ty j
Debtj: N công ty/li nhun hong công ty j
17

Growthj: ng trong tng tài sn công ty j


j: Sai s

Trong bài lui giá c phiu là bin ph thuc, bic
lp bao gm t l c tc và t l chi tr, các bin còn li là quy mô, n
ng trong tài si li nhun là nhng bin kim soát. Vic tính
toán các bic gi nguyên theo công thc ca Baskin (1989).
S i giá c phiu n ph thuc ca bài nghiên
cu này. Công th  i giá c phi c tính toán theo công thc
Parkinson. u tiên, tác gi thu thp mc giá cao nht và thp nht trong mi
cho mi loi c phiu chnh bng cách tính t l
gia hiu và giá tr bình quân ca mc giá cao nht và thp nh bình
 này lên. Giá tr trung bình mc
hai. Công thc này gi nguyên theo công thc ca Baskin (1989). Công thc c
th c th hi
Pvol =
7
1
(( ) / ( ))^ 2
2
7
i
Hi Li
Hi Li

Trong đó:
Hi: Giá c phiu cao nh
Li: Giá c phiu thp nhi
i: t 1-i t -2013.
Công thc tính t l c tc c tính da trên t l ging c tc chi

tr bng tin mt so vi giá tr th ng ca doanh nghip. Giá tr
c tính bình quân cho c  Tng s tin chi tr c tc bng tin mt
ca mc tính bng c tc bng tin mt cho mi c phn nhân vi
s ng c phia công ty.
Giá tr th ng ca doanh nghip ti thm cuc tính bng
18

giá c phiu ti thm cum nhân vi s ng c phi
ca doanh nghip.
Công thc tính c th 
Dyield =
7
1
/
()
7
i
Di MVi

Trong đó:
Di: Tng s tin chi tr c tc bng tin m
MVi: Giá tr th ng doanh nghip cu
i: t 1-i t -2013.
T l chi tr c tính da trên t l gia chi tr c tc bng tin mt ca
doanh nghip so vi li nhun ròng gi li. T l này th hin ph
nhp ca doanh nghi chi tr c tc. 
c tính toán c th 
Payout =
7
1

/
()
7
i
Di Ei


Trong đó:
Di: Tng s tin chi tr c tc bng tin m
Ei: Li nhun sau thu ca doanh nghi
i: t 1-i t -2013.
Quy mô doanh nghip c tính toán da trên bình quân giá tr th ng
ca mi doanh nghip ti thm cui mc tính bình quân
 công thc c th 
Size = ln (
7
1
()
7
i
MVi
)
Trong đó:
MVi: Giá tr th tng ca Doanh nghip cu
i: t 1-i t -2013.
i li nhun ca doanh nghic tính da trên t l gia thu
19

nhp hong so vi tng tài sn ca mi doanh nghip cu
i li nhun bng cách tch gia các t l gia

thu nhp/tng tài sn vi t l bình quân
theo công thc:
Evol =
7
1
( ) ^ 2
7
i
Ri Rm

Trong đó:
Ri: T l thu nhp hong/ Tng tài s
i: t 1- vi t -2013.
Rm =
7
1
7
i
Ri

N ca doanh nghip c tính da trên t l gia n dài hn ca doanh
nghip so vi tng tài sn ti thm cui m c
bình bình quân trong c c:
Debt =
7
1
/ ASS
()
7
i

LDi ETi

Trong đó:
LDi: N dài hn cu
ASSETi: Tng tài sn cu
i: t 1-i t -2013.
ng trong tng tài sn ca doanh nghic tính da trên t l
gii tài sn trong mm so vi giá tr tài sa mi doanh
nghip. Giá tr c tính bình quân cho c c:
Growth =
7
1
AS
AS
7
i
SETi
SETi


i tài s-1)
ASSETi: Tng tài sn cu