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Yj FiF E͙ SKɪQ WKʈ WUɉ͝QJ ÿʀ [iF ÿʈQK QKͯQJ F͕ SKLɼX Eʈ ÿʈQK JLi WKɢS 3KɉɇQJ SKiS
ÿʈQK OɉͣQJ Yj QKͯQJ P{ KuQK \ɼX W͑ ÿɉͣF Vͭ GͥQJ ÿʀ [k\ GͱQJ GDQK PͥF F͕ SKLɼX Y͛L
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SKLɼX ÿʀ WɞR UD OͣL QKXɪQ ÿɤX Wɉ YɉͣW EͱF +͍ Fy WKʀ WăQJ WjL VɠQ QKj ÿɤX Wɉ GͱD WUrQ
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ÿɉͣF EɠR KLʀP Oj P͙W Vͱ F͑ JɬQJ ÿʀ JL͛L KɞQ QKͯQJ WKXD O͗ ÿɤX Wɉ E͟L YLʄF FKX\ʀQ ÿ͕L

223


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WUɉ͝QJ FKͩQJ NKRiQ GͱD WUrQ QKͯQJ QKyP QJjQK ÿj ÿɉͣF FK͍Q Yj GͱD WUrQ QKͯQJ F͕
SKLɼX ULrQJ Oɸ QKͯQJ FKͩQJ NKRiQ SKiL VLQK Qj\ Fy WKʀ K͗ WUͣ FKR QJɉ͝L TXɠQ Oê GDQK
PͥF WURQJ YLʄF FKX\ʀQ ÿ͕L UͧL UR GDQK PͥF VDQJ UͧL UR Kʄ WK͑QJ Yj UͧL UR NK{QJ Kʄ
WK͑QJ
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WUɉ͝QJ SKiL KRɴF TXɠQ WUʈ GDQK PͥF WKͥ ÿ͙QJ
KRɴF TXɠQ WUʈ GDQK PͥF FKͧ ÿ͙QJ .K{QJ JL͑QJ Vͱ QJăQ FKɴQ WURQJ GDQK PͥF WUiL SKLɼX
NK{QJ Fy P͙W NKRɠQJ WUXQJ JLDQ QjR W͓Q WɞL JLͯD FKLɼQ OɉͣF TXɠQ Oê GDQK PͥF WKͥ ÿ͙QJ
Yj FKͧ ÿ͙QJ 0͙W V͑ WUDQK FmL UɮQJ Fy Vͱ W͓Q WɞL P͙W SKRQJ FiFK TXɠQ WUʈ OɞL JLͯD FKLɼQ
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³TXɠQ Oê GDQK PͥF FKͧ ÿ͙QJ´
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WKHR WK͝L JLDQ 9u PͥF ÿtKF EiP WKHR P͙W FKʆ V͑ Vͱ WLɼS FɪQ Qj\ ÿɉͣF [HP QKɉ Vͱ FKʆ V͑
KRi 9LʄF ÿ{L O~F WiL FkQ EɮQJ ÿɉͣF [HP Oj FɤQ WKLɼW NKL F͕ WͩF SKɠL ÿɉͣF WiL ÿɤX Wɉ Yj
E͟L Yu QKͯQJ F͕ SKLɼX ÿɉͣF ViW QKɪS Yj UɇL UD NK͏L FKʆ PͥF WLrX Yj QKͯQJ F͕ SKLɼX NKiF
ÿɉͣF WKrP YjR ĈɴF ELʄW PͥF ÿtFK FͧD GDQK PͥF FKʆ V͑ NK{QJ SKɠL ÿʀ ÿiQK EɞL PͥF
WLrX FKʆ V͑ Pj ÿʀ EɬW NʈS Y͛L KLʄX TXɠ FͧD FKʆ V͑ 0͙W QKj TXɠQ Oê GDQK PͥF FKʆ V͑ F͕
SKLɼX ÿɉͣF [HP [pW GͱD WUrQ YLʄF OjP WKɼ QjR QKj TXɠQ Oê OjP W͑W F{QJ YLʄF EiP ViW W͑W
FKʆ V͑ ÿy Oj YLʄF JLɠP WKLʀX Vͱ VDL V͑ JLͯD OͣL QKXɪQ GDQK PͥF Yj OͣL QKXɪQ FK͏ V͑ JL͑QJ
QKɉ Kj TXɠQ Oê GDQK PͥF WUiL SKLʀX
4XɠQ Oê GDQK PͥF FKͧ ÿ͙QJ Oj Vͱ F͑ JɬQJ FͧD QKj TXɠQ Oê ÿʀ ÿɞW KLʄX TXɠ FDR KɇQ VR
Y͛L TXɠQ WUʈ GDQK PͥF Eʈ ÿ͙QJ WUrQ FiF UͧL UR ÿɉͣF WăQJ WKrP WUrQ QKͯQJ UͧL UR Fɇ EɠQ
0͙W GDQK PͥF FKXɦQ Oj GDQK PͥF Eʈ ÿ͙QJ Pj QKͯQJ ÿɴF WtQK WUXQJ FͧD Qy EDR J͓P FiF

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QKXɪQ FDR FͧD YLʄF ÿɤX Wɉ FKͧ ÿ͙QJ .K{QJ Fy Vͱ EɢW QJ͝ 6RUHQVHQ 0LOOHU 6DPDN ÿm
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ÿɼQ
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%LʀX ÿ͓
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WUɉ͝QJ FKͩQJ NKRiQ Qͣ Vͭ GͥQJ FKLɼQ OɉͣF FKͧ ÿ͙QJ Yj FKLɼQ OɉͣF ³FKʆ V͑´ FKR
QăP
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OXɪQ ÿiQJ OɉX ê QKɉ VDX WKͩ QKɢW FKLɼQ OɉͣF ÿɤX Wɉ FKͧ ÿ͙QJ OɢQ iW FiF GDQK PͥF FKʆ
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WKͥ ÿ͙QJ WKͩ ED PɴF G V͑ WLɾQ ÿɉͣF TXɠQ Oê FKLɼQ OɉͣF TXɠQ Oê F͕ SKLɼX WtFK FͱF Yj
FKͩQJ NKRiQ Qͣ ÿDQJ FɞQK WUDQK UɢW JD\ JɬW YLʄF FKʆ V͑ KRi F͕ SKLɼX YɨQ WK{QJ GͥQJ
KɇQ QKLɾX VR Y͛L FKʆ V͑ KRi FKͩQJ NKRiQ Qͣ

224


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Wͷ

Wͷ

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7KX QKɪS F͑ ÿʈQK
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QJɉ͝L TXɠQ Oê GDQK PͥF NLɼP ÿɉͣF QKLɾX OͣL QKXɪQ KɇQ E͟L
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WKɪW Vͱ Eʈ ÿ͙QJ FŸQJ Eʈ ÿjR WKɠL 0͙W QKj TXɠQ Oê WjL VɠQ WKͥ ÿ͙QJ NLɼP ÿɉͣF SKt Wͫ YLʄF
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FKXɦQ ÿɉͣF [HP Oj ÿiS ͩQJ ÿɉͣF \rX FɤX Yj PͥF WLrX FͧD NKiFK KjQJ 1ɼX QJɉ͝L TXɠQ
Oê NLɼP ÿɉͣF QKLɾX KɇQ Vɇ Y͛L FKʆ V͑ ÿm ÿɉͣF FK͍Q DQK WD ÿm [kP SKɞP WLrQ ÿɾ ³WKͥ
ÿ͙QJ´ FͧD GDQK PͥF
7URQJ FKɉɇQJ
FK~QJ WD ÿm JL͛L WKLʄX P͙W YjL Oê GR FKR YLʄF ÿɤX Wɉ P͙W GDQK PͥF ³WKͥ
ÿ͙QJ´ 7KͱF Wɼ FKʆ UD UɮQJ WKʈ WUɉ͝QJ FKͩQJ NKRiQ NKi KLʄX TXɠ Ĉ͑L Y͛L KɤX KɼW QKj

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ÿɴF ELʄW YɉͣW TXD KɤX KɼW FiF
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6 3
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FKʆ V{ NKiF QKDX
&KɉɇQJ
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NKRiQ Q͙L ÿʈD 0͹ EDR J͓P 6 3
,QGXVWULDO Yj
FKʆ V͑ 0DMRU 0DUNHW FKʆ V͑
1DVGDS Yj FKʆ V͑ :LOVKLUH
1KɪW %iR :DOO 6WUHHW SKiW DKIQK P͗L QJj\ JLi WUʈ FͧD FiF
FKʆ V͑ FKR FiF JLDR GʈFK Fy W͕ FKͩF WKʈ WUɉ͝QJ 27& Yj FiF QKyP QJKjQK NKiF QKDX 7͓Q
WɞL FiF FKʆ V͑ GjQK FKR FiF F{QJ W\ Y͑Q KRi QK͏ 5XVVHOO
FKR FiF F͕ SKLɼX JLi WUʈ
KRɴF WăQJ WUɉ͟QJ 5XVVHOO *URZWK Yj 5XVVHOO 9DOXH Yj FKR QKLɾX YQJ WUrQ WKɼ JL͛L FŸQJ
QKɉ QKͯQJ YQJ QK͏ KɇQ FiF TX͑F JLD ULrQJ Oɸ Yj QKLɾX ORɞL TX͑F JLD NKiF QKͯQJ WKʈ
WUɉ͝QJ NKɼW KͣS .KL ÿɤX Wɉ ³WKͥ ÿ͙QJ´ SKiW WULʀQ SK͕ ELɼQ QKͯQJ QKj TXɠQ Oê WLɾQ
SKɠL WɞR UD P͙W TX͹ FKʆ V͑ FKR KɤX KɼW FiF ORɞL WKʈ WUɉ͝QJ O͛Q
0ͥF ÿtFK FͧD GDQK PͥF ³WKͥ ÿ͙QJ´ Oj EiP ViW JɤQ QKɢW Fy WKʀ Y͛L OͣL QKXɪQ FͧD
P͙W FKʆ V͑ QKɉQJ Yu Oê GR FͧD GzQJ WLɾQ UD YjR Vͱ ViW QKɪS F{QJ W\ SKi VɠQ FKͩQJ
NKRiQ SKɠL ÿɉͣF PXD Yj EiQ ÿLɾX Qj\ Fy QJKśD Oj FKɬF FKɬQ Fy Vͱ NKiF QKDX JLͯD OͣL
QKXɪQ GDQK PͥF Yj OͣL QKXɪQ FKʆ V͑ FKXɦQ +ɇQ QͯD PɴF G FiF TX͹ FKʆ V͑ KɤX QKɉ F͑
JɬQJ W͑L WKLʀX KRi SKt OXkQ FKX\ʀQ Y͑Q Yj SKt JLDR GʈFK OX{Q SKɠL OjP OɞL YjL Vͱ FkQ
EɮQJ ÿLɾX Qj\ Fy QJKśD Oj OͣL QKXɪQ GjL KɞQ FͧD TX͹ FKʆ V͑ Vɺ OʄFK VR Y͛L FKʆ V͑ FKXɦQ
Ĉ{L NKL YLʄF VDL V͑ QɴQJ KRɴF NpR GjL Oj QJX\HQ QKkQ FͧD Vͱ OR OɬQJ


225


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W͑L ɉX KRi EuQK SKɉɇQJ KRɴF OɪS WUuQK .͹ WKXɪW U} UjQK QKɢW Oj ³VDR FKpS KRjQ WRjQ´ Yu
WKɼ WɢW Fɠ F͕ SKLɼX WURQJ FKʆ V͑ ÿɉͣF PXD Y͛L Wͷ WU͍QJ QKɉ WURQJ FKʆ V͑ .͹ WKXɪW Qj\
ÿɠP EɠR Vͱ EiP ViW WKHR FKʆ V͑ QKɉQJ Qy Fy WKʀ NK{QJ W͑L ɉX Yu Oê GR 7Kͩ QKɢW YLʄF
FɤQ PXD QKLɾX F͕ SKLɼX Vɺ OjP WăQJ SKt JLDR GʈFK ÿLɾX Qj\ OjP JLɠP KLʄX TXɠ 7Kͩ KDL
YLʄF WiL ÿɤX Wɉ F͕ WͩF KɤX QKɉ GɨQ ÿɼQ KRD K͓QJ FDR NKL QKLɾX F{QJ W\ WUɠ F͕ WͩF QKɇ WɞL
QKLɾX WK͝L ÿLʀP WURQJ QăP
.͹ WKXɪW WKͩ KDL Oɢ\ PɨX N͹ WKXɪW Qj\ QKɮP YjR YɢQ ÿɾ TXi QKLɾX F͕ SKLɼX /ê WKX\ɼW
WK͑QJ Nr FKʆ FKR FK~QJ WD WKɢ\ FK~QJ WD NK{QJ FɤQ K͏L P͍L QJɉ͝L WɞL 0͹ ê NLɼQ FͧD K͍
ÿʀ [iF ÿʈQK DL Oj QJɉɇL WKɬQJ WURQJ FX͙F EɤX Fͭ 'R ÿy FKʆ FɤQ P͙W PɨX QK͏ FͧD QKͯQJ
QJɉ͝L WKăP Gz ê NLɼQ Fy WKʀ ÿR Oɉ͝QJ WuQK FɠP FͧD F{QJ FK~QJ .͹ WKXɪW Oɢ\ PɨX KɤX
QKɉ Fy WKʀ iS GͥQJ FKR TXɠQ Oê GDQK PͥF WKͥ ÿ͙QJ 9͛L PɨX WKX ÿɉͣF QJɉ͝L TXɠQ Oê
GDQK PͥF FKʆ FɤQ PXD P͙W OɉͣQJ F͕ SKLɼX ÿɞL GLʄQ QKͯQJ F͕ SKLɼX Qj\ WɞR QrQ FKʆ V͑
FKXɦQ &͕ SKLɼX ÿɉͣF PXD WXƒ WKHR Wͷ WU͍QJ WURQJ FKʆ V͑ P͙W V͑ ORɞL F͑ SKLɼX ÿɉͣF PXD
Wt KɇQ Yu FK~QJ WɪS WUXQJ QKLɾX ÿɴW WtQK EHWD SKkQ SK͑L QJKjQK Yj Wͷ Oʄ F͕ WͩF JɤQ Y͛L
WLrX FKXɦQ Fɇ EɠQ 9͛L V͑ ORɞL F͕ SKLɼX PXD tW KɇQ Fy WKʀ ÿɞW ÿɉͣF Yʈ WKɼ O͛Q KɇQ WURQJ
QKͯQJ F͕ SKLɼX ÿm PXD ÿLɾX Qj\ NpR WKHR Wͷ Oʄ KRD K͓QJ WKɢS KɇQ +ɇQ WKɼ YɢQ ÿɾ FͧD
YLʄF WiL ÿɤX Wɉ F͕ WͩF Vɺ tW KɇQ E͟L Yu tW F͕ SKLɼX FɤQ ÿɉͣF PXD ÿʀ WiL FkQ EɮQJ GDQK
PͥF ĈLʀP EɢW OͣL FͧD N͹ WKXɪW Qj\ Oj OͣL QKXɪQ FͧD GDQK PͥF KɤX QKɉ NK{QJ WKHR ViW
FKʆ V͑ VR Y͛L N͹ WKXɪW ViS FKpS KRjQ WRjQ
+ɇQ YLʄF O ɢ\ PɨX GͱD WUrQ QJjQK KRɴF ÿɴF WtQK F͕ SKLɼX YLʄF W͑L ɉX KRi EuQK
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FKͧ ÿɾ FKXQJ QKɮP PͥF ÿtQK WăQJ JLi WUʈ FKR GDQK PͥF VR Y͛L GDQK PͥF FKXɦQ 7Uɉ͛F
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UD FiF ORɞL F͕ SKLɼX WUiL SKLɼX Yj 7 %LOO SKͥ WKX͙F YjR Gͱ ÿRiQ Yj SKt WͧL UR ÿɉͣF ɉ͛F
WtQK FͧD WKʈ WUɉ͝QJ FKtQK 7Kͩ KDL K͍F Fy WKʀ FKX\ʀQ FiF TX͹ JLͯ QKͯQJ OśQK YͱF F͕
SKLɼX Yj QJjQK NKiF QKDX F͕ SKLɼX WjL FKtQK F͕ SKLɼX F{QJ QJKLʄS« KRZMDF JLͯD FiF
KuQK WKͩF ÿɤX Wɉ F{QJ W\ Fy Y͑Q KRi O͛Q Y͑Q KRi QK͏ F{QJ W\ JLi WUʈ KRɴF F{QJ W\ WăQJ
WUɉ͟QJ ÿʀ Fy WKʀ EɬW ÿɉͣF FiF \ɼX W͑ JLi WUʈ WUrQ WKʈ WUɉ͝QJ WUɉ͛F NKL SKɤQ FzQ OɞL FͧD
WKʈ WUɉ͝QJ QKɪQ ELɼW ÿɉͣF 7Kͩ ED QKj TXɠQ Oê Fy WKʀ FKͧ WkP YjR YLʄF FK͍Q F͕ SKLɼX
WuP NLɼP QKͯQJ F͕ SKLɼX Fi ELʄW Eʈ ÿʈQK JLi WKɢS ± PXD Uɸ EiQ FDR
&KLɼQ OɉͣF OXkQ FKX\ʀQ WjL VɠQ Oj P͙W WURQJ QKͯQJ FiFK FKX\ʀQ TX͹ UD Yj YjR WKʈ WUɉ͝QJ
F͕ SKLɼX SKͥ WKX͙F YjR QKɪQ WKͩF FͧD QKj TXɠQ Oê Yɾ FiFK [iF ÿʈQK JLi WUʈ FͧD WKʈ WUɉ͝QJ
VR Y͛L QKͯQJ ORɞL WjL VɠQ NKiF &KtQK WKͩF QKͯQJ FKLɼQ OɉͣF ÿɉͣF J͍L Oj Vͱ SKkQ E͑ WjL
VɠQ PDQJ WtQK FKLɼQ WKXɪW Vɺ ÿɉͣF ÿɾ FɪS VDX ÿk\ 0͙W FiFK NKiF FKLɼQ OɉͣF OXkQ

FKX\ʀQ WjL VɠQ EDR J͓P YLʄF ÿɴW Yʈ WKɼ FKR GDQK PͥF ÿʀ ÿɞW ÿɉͣF QKͯQJ OͣL WKɼ WURQJ
GͯQJ FKX\ʀQ ÿ͙QJ WLɼS WKHR FͧD WKʈ WUɉ͝QJ 7K{QJ WKɉ͝QJ ÿLɾX Qj\ Fy QJKśD Oj QKɢQ

232


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QJjQK QKɮP SKɠQ ͩQJ OɞL WUɞQJ WKiL VɬS W͛L FͧD FKX Nƒ NLQK GRDQK +uQK
EDR J͓P
QKͯQJ ÿɾ QJKʈ OjP WKɼ QjR OXkQ FKXH\HUQ FiF OśQK YͱF Fy WKʀ [iF ÿʈQK Yʈ WKɼ GDQK PͥF
FͧD K͍ ÿʀ ÿɞW ÿɉͣF OͣL WKɼ WUrQ WKʈ WUɉ͝QJ FKͩQJ NKRiQ WURQJ VX͑W FKX Nƒ NLQK Wɼ
7͕QJ TXiW YLʄF OXkQ FKX\ʀQ WjL VɠQ Yj OśQK YͱF Fy WKʀ ÿɞW ÿɉͣF QKͯQJ OͣL QKXɪQ YɉͣW
PͩF QKɉQJ Qy FŸQJ UɢW UͧL ÿʀ FiF QKj TXɠQ Oê Fy NKɠ QăQJ WKHR G}L ĈLɾX Qj\ ÿɉͣF FKʆ
UD WURQJ KuQK
GDQK ViFK OͣL QKXɪQ KjQJ QăP FͧD P͗L ORɞL WjL VɠQ Yj OśQK YͱF Wͫ
QăP
ÿɼQ QăP
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ÿm WU͟ WKjQK WjL VɠQ PɢW JLi WUʈ QKLɾX QKɢW WURQJ QăP WLɼS WKHR 1JɉͣF OɞL F͕ SKLɼX FͧD
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QKɉQJ JLDL ÿRɞQ Qj\ Eʈ Eɸ Jm\ E͟L QKͯQJ QăP WKX QKɪS WKɢS 7K{QJ ÿLʄS ÿɉD UD
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KRɴF OɞQK QKɢW QKj TXɠQ Oê SKɠL FăQ EɠQ ÿ~QJ QKLɾX KɇQ VDL %͟L Yu ÿk\ Oj P͙W NKy NKăQ
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QrQ P͙W GDQK PͥF F͕ SKLɼX Pj WD Fy WKʀ PXD WɞL P͙W PͩF JLɠP JLi TXDQ WU͍QJ Y͛L
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WKɠR OXɪQ WURQJ FKɉɇQJ
QKͯQJ P{ KuQK ÿʈQK JLi Qj\ Fy WKʀ GͱD WUrQ P͙W Vͱ WtQK
WRiQ WX\ʄW ÿ͑L Yɾ WɉɇQJ ODL F{QJ W\ FKLɼW NKɢX GzQJ WLɾQ KRɴF FiF ÿʈQK JLi OLrQ TXDQ Yɾ
PͩF ÿ͙ KɢS GɨQ FͧD F͕ SKLɼX Qj\ VR Y͛L FiF F͕ SKLɼX FͧD FiF F{QJ W\ WɉɇQJ Wͱ WUrQ WKʈ
WUɉ͝QJ 7URQJ WUɉ͝QJ KͣS NKiF ÿLɾX Qj\ OX{Q ÿ~QJ ÿy Oj QKj TXɠQ Oê QăQJ ÿ͙QJ Vɺ
FK͍Q P͙W F͕ SKLɼX ÿiQJ WLQ Fɪ\ KɇQ PɴF G Qy tW OͣL QKXɪQ VDX ÿy WăQJ WKrP JLi WUʈ FKR
QKj ÿɤX Wɉ KɇQ Oj WK{QJ TXD WKʈ WUɉ͝QJ

0LQK K͍D

7Kʈ WUɉ͝QJ FKͩQJ NKRiQ Yj FKX Nƒ NLQK GRDQK

)LQDQFLDO VWRFN H[FHO F͕ SKLɼX WjL FKtQK YɉͣW WU͙L
&RQVXPHU GXUDEOHV H[FHO KjQJ WLrX GQJ YɉͣW WU͙L
&DSLWDO JRRGV H[FHO KjQJ KRi Y͑Q YɉͣW WU͙L
%DVLF LQGXVWU\ H[FHO F{QJ QJKLʄS Fɇ EɠQ YɉͣW WU͙L
&RQVXPHU VWDPSOHV H[FHO KjQJ KRi QKX \ɼX SKɦP YɉͣW WU͙L
1JX͓Q ³6WRFNV DUH VWLOO \RXU EHVW EX\´ FͧD 6XVDQ . 7XKQ
/\QFK

233

1JX͓Q Gͯ OLʄX FͧD 0HUULOO


0LQK K͍D

234

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7URQJ FKɉɇQJ
P FK~QJ WD ÿm WKɠR OXɪQ Yɾ YjL WUz FͧD FiF QKj SKkQ WtFK N͹ WKXɪW WUrQ
WKʈ WUɉ͝QJ FKͩQJ NKRiQ 1Kɉ FK~QJ WD ÿm WKɢ\ NKɠR ViW FiF [X WKɼ JLi WURQJ TXi NKͩ ÿʀ
SK͏QJ ÿRiQ FiF WK{QJ WLQ Yɾ FiF FKX\ʀQ ÿ͙QJ FͧD JLi WURQJ WɉɇQJ ODL Oj FiFK WLɼS FɪQ N͹
WKXɪW FKtQK 1Kj TXɠQ Oê FKͧ ÿ͙QJ Fy WKʀ WɞR QrQ GDQK PͥF FͧD PuQK GͱD YjR [X WKɼ F͕
SKLɼX WURQJ TXi NKͩ EɮQJ YLʄF JLɠ ÿʈQK Fy P͙W WURQJ KDL WUɉ͝QJ KͣS VDX [ɠ\ UD JLi Vɺ
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&KLɼQ OɉͣF ÿɤX Wɉ ÿL QJɉͣF [X WKɼ GͱD WUrQ QLɾP WLQ UɮQJ WK͝L ÿLʀP PXD EiQ F͕ SKLɼX
WRVW QKɢW Oj O~F WKʈ WUɉ͝QJ WU͟ QrQ Vͣ KmL KDP PX͑Q F͕ SKLɼX ÿɢ\ %ɮQJ FiFK Qj\ QKj
ÿɤX Wɉ QJɉͣF [X Kɉ͛QJ WKɉ͝QJ PXD F͕ SKLɼX YjR O~F JLi JɤQ QKɉ WKɢS QKɢW Yj EiQ F͕
SKLɼX YjR O~F FDR ÿLʀP 1JɤP ê WURQJ FiFK WLɼS FɪQ Qj\ Oj Vͱ WLQ Wɉ͟QJ YjR JLi F͕ SKLɼX
Vɺ TXD\ QJɉͣF FKʆ UD UɮQJ WKHR WK͝L JLDQ FiF F͕ SKLɼX Vɺ ÿɉͣF ÿʈQK JLi ÿʀ Pj ÿɞW ÿɉͣF
OͣL QKXɪQ WLrQ ÿRiQ WUɉ͛F Y͛L OͣL QKXɪQ Nƒ Y͍QJ FͧD UͧL UR SKɠL FKʈX 'H%RQGW Yj 7KDOHU
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ErQ WUrQ ĈɴF ELʄW K͍ FKͩQJ PLQK UɮQJ Y͛L JLɠ WKLɼX ÿɤX Wɉ YɉͣW PͩF Qy Fy WKʀ ÿHP OɞL
OͣL QKXɪQ ɢQ WɉͣQJ +uQK
GɨQ UD QKͯQJ WyP WɬW QKͯQJ NLQJ QJKLʄP FͧD K͍ NKL ÿR OͣL
QKXɪQ FͧD P͙W GDQK PͥF Eʈ PɢW JLi QKLɾX QKɢW WURQJ JLDL ÿRɞQ QăP FͧD Qy Yj P͙W
GDQK PͥF Y͛L PͩF OͣL QKXɪQ FDR QKɢW 1ɼX QKj ÿɤX Wɉ SKɠQ ͩQJ TXi PͩF Y͛L WLQ W͑W
KRɴF WLQ [ɢX K͍ Vɺ QKɪQ ÿɉͣF KɪX TXɠ OͣL QKXɪQ NK{QJ EuQK WKɉ͝QJ WKHR Kɉ͛QJ NKiF
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G FKͩQJ Fͩ ÿɉD UD QJKLrQJ Yɾ QJɉ͝L WKXD FX͙F KɇQ Oj QJɉ͝L WKɬQJ FX͙F

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/ͣL QKXɪQ EɢW WKɉ͝QJ ÿ͑L Y͛L FKLɼQ OɉͣF ÿɤX Wɉ SKɠQ ͩQJ TXi

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Các tháng sau hình thành danh mөc
1JX͓Q ³7Kʈ WUɉ͝QJ F͕ SKLɼX SKɠQ ͩQJ TXi PɞQK Pɺ SKɠL NK{QJ"´ FͧD :HUQHU ) 0 'HYRQGW Yj
5LFKDUG 7KDOHU 7ɞS FKt WjL FKtQK
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YɨQ WLɼS WͥF QKɉ WKɼ ÿLɾX Qj\ Fy WKʀ WU͟ WKjQK WUɉ͝QJ KͣS ÿɇQ JLɠQ UɮQJ QKj ÿɤX Wɉ
SKɠQ ͩQJ NK{QJ ÿɤ\ ÿͧ P͙W FiFK Fy FKX Nƒ ÿʀ ÿɞW ÿɉͣF QKͯQJ WK{QJ WLQ P͛L .ɼW OXɪQ
FKLɼQ OɉͣF WKHR ÿX͕L FKX\ʀQ ÿ͙QJ JLi FKʆ TXDQ WkP ÿɼQ [X WKɼ JLi WURQJ TXi NKͩ Yj PXD
KRɴF EiQ ÿ~QJ QKɉ WKɼ &KDQ -DJDGHHVK Yj /DNRQLVKRN ÿLɾX WUD Oͣ QKXɪQ FͧD SKɉɇQJ
SKiS Qj\ +͍ FKLD FiF F͕ SKLɼX JLD GʈFK WɞL 0͹ WURQJ JLDL ÿRɞQ
WKjQK
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235


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ÿɼQ [X WKɼ JLi JLɠP QKLɾX QKɢW
6͑ OLʄX [XɢW KLʄQ ÿʀ JLɠL ÿiS
FKR FKLɼQ OɉͣF FKX\ʀQ ÿ͙QJ WKHR JLi Y͛L QKͯQJ GDQK PͥF Y͛L PͩF FDR QKɢW WKɢS QKɢW
FͧD [X WKɼ JLi WɞR QrQ NɼW TXɠ OͣL QKXɪQ FDR QKɢW WKɢS QKɢW +ɤX QKɉ F͙W FX͑L FQJ FKʆ

UD Vͱ FKX\ʀQ ÿ͙QJ GͱD WUrQ FiF TX͹ ÿɤX Fɇ PXD NKL [X WKɼ W͑W EDVQNKL [X WKɼ [ɢX WɞR
UD OͣL QKXɪQ UɢW W͑W
0LQK K͍D

/ͣL QKXɪQ FͧD FKLɼQ OɉͣF FKX\ʀQ ÿ͙QJ WKHR JLi
Cao

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A. Phân loҥi dӵa trên lӧi nhuұn sáu tháng

Trung bình1994-98

B. Phân loҥi dӵa trên lӧi nhuұn khơng kǤ vӑng chuҭn

Trung bình1994-98

%ɠQ TX\ɾQ
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[XɢW EɠQ E͟L 7ɞS FKt FiF
QKj SKkQ WtFK WjL FKtQK Y͛L Vͱ FKR SKpS FͧD +LʄS K͙L QJKLrQ FͩX Yj TXɠQ Oê ÿɤX Wɉ

1+ͮ1* Ĉ,ɽ8 %ɡ7 7+Ɉ͜1* 9¬ 7+8͘& 7Ë1+
&KLɼQ OɉͣF WKHR ÿX͕L JLi WKɠR OXɪQ KRɴF FKʆ GͱD YjR SKkQ WtFK [X WKɼ JLi WKXɤQ KRɴF Fy
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FiFK WLɼS FɪQ GDQK PͥF FKͧ ÿ͙QJ F{QJ WKͩF KɇQ ÿy Oj PXD Yj JLͯ F͕ SKLɼX Y͛L OͣL QKXɪQ
ÿDQJ WăQJ Yj EiQ F͕ SKLɼX KRɴF EiQ NK͑QJ Y͛L QKͯQJ F͕ SKLɼX Fy OͣL QKXɪQ ÿDQJ
JLɠP 4XDQ ÿLʀP ErQ FɞQK FKLɼQ OɉͣF Oj FX͑L FQJ WKu JLi F͕ SKLɼX F{QJ W\ FŸQJ SKɠL ÿL
WKHR PͩF ÿ͙ OͣL QKXɪQ FͧD GRDQK QJKLʄS ÿLɾX Qj\ Oj EuQK WKɉ͝QJ NKL QKj ÿɤX Wɉ VR
ViQK (36 WKɪW FͧD F{QJ W\ Y͛L P͙W V͑ PͩF ÿ͙ Pj K͍ Nƒ Y͍QJ &y KDL NLʀX OͣL QKXɪQ Nƒ

Y͍QJ ÿɉͣF Vͭ GͥQJ QKLɾX QKɢW Oj Vͭ GͥQJ FiF K{ KuQK WK͑QJ Nr Yj GͱD WKHR FiF Gͱ EiR
FͧD FiF QKj SKkQ WtFK F͕ SKLɼX FKX\rQ QJKLʄS %ɠQJ % FͧD KuQK
FKʆ UD WURQJ JLDL
ÿRɞQ
FKLɼQ OɉͣF FKX\ʀQ ÿ͙QJ WKHR OͣL QKXɪQ FŸQJ Fy ÿɉͣF OͣL QKXɪQ W͑W PɴF
G EɢW QJ͝ UɮQJ Qy NK{QJ FQJ PͩF ÿ͙ Y͛L FKLɼQ OɉͣF FKX\ʀQ ÿ͙QJ WKHR JLi
7URQJ P͙W NKɠR ViW Yɾ KLʄX TXɠ WKʈ WUɉ͝QJ WURQJ FKɉɇQJ
FK~QJ WD ÿm WKɢ\ P͙W V͑ ÿLɾX
EɢW WKɉ͝QJ Pj Qy J͍L ê Yɾ YDL WUz FͧD YLʄF TXɠQ WUʈ GDQK PͥF FKͧ ÿ͙QJ +DL WURQJ V͑
FK~QJ Oj ± KLʄX TXɠ FX͑L WXɤQ Yj KLʄX TXɠ WKiQJ JLrQJ
ÿm EDR J͓P YLʄF ÿɤX Wɉ WURQJ
VX͑W NKRɠQJ WK͝L JLDQ Fi ELʄW FͧD QăP 7URQJ NKL TXDQ QLʄP Qj\ Oj Fy WKʀ OjP ÿɉͣF JL͛L
KɞQ KLʄQ KͯX WURQJ QKͯQJ ÿLɾX EɢW WKɉ͝QJ Qj\ NK{QJ WɞR QrQ ɠQK Kɉ͟QJ WURQJ FKLɼQ
OɉͣF TXɠQ WUʈ GDQK PͥF Ĉy Oj QKj TXɠQ Oê FKʆ ÿɤX Wɉ YjR F͕ SKLɼX WɞL WKiQJ JLrQJ Fy
NKɠ QăQJ NK{QJ Eʈ WtQK SKt KjQJ QăP WURQJ NKL QKLɾX JLDR GʈFK ÿm EDR KjP KLʄX TXɠ
FX͑L WXɤQ PXD YjR QJj\ WKͩ
EiQ YjR QJj\ WKͩ
QyL FKXQJ WɞR QrQ FKL SKt NK{QJ
KLʄX TXɠ FͧD GDQK PͥF 7X\ QKLrQ JKL QK͛ UɮQJ QKͯQJ ÿLɾX NKiF WKɉ͝QJ OLrQ TXDQ ÿɼQ
WK͝L JLDQ WɞR QrQ OͣL QKXɪQ FKR GDQK PͥF FKͧ ÿ͙QJ Qy YɨQ Fy JLi WUʈ ÿ͑L Y͛L QKLɾX JLDR
GʈFK Pj QKj ÿɤX Wɉ PX͑Q OɪS Nɼ KRɞFK WKͱF KLʄQ

236


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Oj V͑ F͕ SKLɼX Y͑Q KRi ÿɉͣF OɉX KjQK WUrQ WKʈ WUɉ͝QJ Yj Yʈ WKɼ WjL FKtQK FͧD GRDQK
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1KͯQJ QJKLrQ FͩX FK~QJ WD ÿm [HP WURQJ FKɉɇQJ

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UR ÿɉͣF ÿLɾX FKʆQK VR Y͛L GRDQK QJKLʄS Fy Y͑Q O͛Q KɇQ 7Kͩ KDL GRDQK QJKLʄS Fy FKʆ V͑
3 ( Yj 3 %9 QK͏ KɇQ WɞR UD OͣL QKXɪQ UͧL UR ÿLɾX FKʆQK O͛Q KɇQ VR Y͛L QKͯQJ GRDQK
QJKLʄS Fy FKʆ V͑ Qj\ O͛Q KɇQ
Ĉʀ [HP QKͯQJ Oê GR NKiF WɞL VDR GRDQK QJKLʄS Fy QKͯQJ ÿɴF WtQK NKiF WKɉ͝QJ OɞL TXDQ
WU͍QJ ÿ͑L Y͛L QKj ÿɤX Wɉ FKͧ ÿ͙QJ JKL QK͛ UɮQJ WKXɪW QJͯ OśQK YͱF ÿɉͣF [HP [pW WURQJ
FiF Q͙L GXQJ WUɉ͛F FͧD FKLɼQ OɉͣF [RD\ YzQJ Fy WKʀ ÿɉͣF ÿLQK QJKśD Oj QKͯQJ WKX͙F WtQK
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FiL NKiF WKHR WK͝L JLDQ Vͱ OXkQ FKX\ʀQ OśQK YͱF Fy WKʀ EDR J͓P YLʄF JLD WăQJ TXi Wͷ
WU͍QJ P͙W ORɞL F͕ SKLɼX Y͛L P͙W YjL ÿɴF WtQK QKɉ GRDQK QJKLʄS Fy Y͑Q KRi QK͏ O͛Q FKʆ
V͑ 3 ( FDR WKɢS KRɴ F͕ SKLɼX ÿɉͣF SKkQ ORɞL W͕QJ TXiW WKHR JLi WUʈ KRɴF Vͱ WăQJ WUɉ͟QJ
9t Gͥ EɠQJ $ FͧD KuQK
FKUL UD QKͯQJ NKiF ELʄW Yɾ OͣL QKXɪQ FͧD GRDQK QJKLʄS Y͑Q
QK͏ Yj GRDQK QJKLʄS Y͑Q O͛Q WtQK WKHR WKiQJ WURQJ JLDL ÿRɞQ
ÿɼQ
Ĉ͓ WKʈ FKʆ
UD OͣL QKXɪQ FͧD '1 Y͑Q O͛Q WUͫ OͣL QKXɪQ '1 Y͑Q QK͏ P͙W YjL ÿLʀP OͣL QKXɪQ WKXɤQ
QɮP WUrQ WUͥF KRjQK FKʆ UD Oj FiL Fy WUɉ͛F ÿɞW KLʄX TXɠ FDR KɇQ FiL VDX Y͛L P͙W WKiQJ F͑
ÿʈQK F͕ SKLɼX FͧD Fɠ GRDQK QJKLʄS Y͑Q O͛Q Yj Ep ÿɾX ÿɞW ÿɉͣF OͣL QKXɪQ KɇQ QKͯQJ
GRDQK QJKLʄS NKiF
7X\ QKLrQ P͙W ÿLʀP TXDQ WU͍QJ ÿiQJ OɉX ê Oj FiF F͕ SKLɼX
GRDQK QJKLʄS Y͑Q QK͏ OX{Q OX{Q UͧL UR KɇQ F͕ SKLɼX FiF GRDQK QJKLʄS Y͑Q O͛Q ĈLɾX Qj\
ÿɉͣF FKʆ UD WURQJ EɠQJ % KuQK
EiR FiR Yɾ Gͱ NKiF ELʄW WURQJ SKɉɇQJ VDL FͧD GDQK
PͥF GRDQK QJKLʄS Y͑Q O͛Q QK͏
7ɉɇQJ Wͱ QKɉ SKkQ WtFK E͙ O͙ OͣL QKXɪQ WLɾP QăQJ WURQJ YLʄF WɞR UD FiF GDQK PͥF FKͧ
ÿ͙QJ WRjQ F{QJ [XQJ TXDQK FiF FKʆ V͑ 7URQJ JLDL ÿRɞQ
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FKLD F͕ SKLɼX WKjQK

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3 ( Yj 3 %9 +͍ [k\ GͱQJ GDQK PͥF F͕ SKLɼX GͱD WUrQ PͩF ÿ͙F DR QKɢW Yj WKɢS QKɢW
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QăP +uQK
WKʀ KLʄQ QKͯQJ NKiP SKi FͧD K͍ &KR P͗L TX͑F JLD Yj P͗L FKʆ V͑ EiR
FiR OͣL QKXɪQ WUXQJ EuQK KjQJ QăP NKiF QKDX JLͯD FiF GDQK PͥF FKʆ V͑ FDR QKɢW Yj
GDQK PͥF FKʆ V͑ WKɢS QKɢW FŸQJ QKɉ NKiF ELʄW Yɾ ÿ͙ OʄFK FKXɦQ JLͯD GDQK PͥF &y
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237


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A. Luân chuyӇn cӫa lӧi nhuұn cơng ty có vӕn nhӓ và vӕn lӟn

238


B. Luân chuyӇn cӫa ÿӝ lӋch chuҭn cӫa công ty có vӕn nhӓ và vӕn lӟn

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239


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SKiS O͍F Qj\ WuP NLɼP GDQK PͥF F͕ SKLɼX Y͛L P͙W YjL ÿɴF WtQK KɇQ Oj WuP NLɼP WͫQJ F͕
SKLɼX ÿʀ [HP F͕ SKLɼX ÿɢ\ Fy Eʈ ÿʈQK JLi WKɢS KD\ NK{QJ %͙ O͍F Pi\ WtQK ÿɇQ JLɠQ QKɢW
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OͣL QKXɪQ F͕ SKLɼX 0i\ WtQK Vɺ WuP UD FiF F͕ SKLɼX Eʈ ÿʈQK JLi WKɢS EɮQJ YLʄF [iF ÿʈQK
QKͯQJ PɨX OͣL QKXɪQ WUrQ UͧL UR WăQJ WKrP Yj K͍F FiFK [iF ÿʈQK F͕ SKLɼX QjR GɨQ GɬW
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FiFK PXD F͕ SKLɼX tW QKɞ\ FɠP QKɢW WKHR Vͱ Gͱ EiR SKkQ WtFK NKy NKăQ
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WUɉ͝QJ WăQJ KD\ JLɠP KRɴF NK͑L OɉͣQJ JLDR GʈFK Ep
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Ĉɣ8 7Ɉ *,È 75ʇ

Ĉɣ8 7Ɉ 7Ă1* 75Ɉ͞1*


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240


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¾ 7uP NLɼP F{QJ W\ Pj QKj TXɠQ Oê K\ Y͍QJ (36 Vɺ WăQJ QKDQK WURQJ WɉɇQJ ODL
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¾ 7ɪS WUXQJ YjR JLi QKj ÿɤX Wɉ Vɺ WKɬF PɬF UɮQJ JLi Qy Fy Uɸ KD\ NK{QJ WKHR Vͱ VR
ViQK Y͛L P͙W V͑ \ɼX W͑ NKiF
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NKLɼQ WKX QKɪS WăQJ
¾ /X{Q OX{Q QJɤP ÿʈQK UɮQJ 3 ( KLʄQ ÿDQJ WKɢS KɇQ PͩF WKͱF Wɼ Yj WKʈ WUɉ͝QJ OX{Q
QKDQK FKyQJ ÿLɾX FKʆQK EɮQJ FiFK WăQJ JLi F͕ SKLɼX Y͛L OͣL QKXɪQ WăQJ tW KRɴF NK{QJ
WăQJ
7͕QJ NɼW QKj ÿɤX Wɉ WăQJ WUɉ͟QJ FKʆ TXDQ WkP ÿɼQ FkX FKX\ʄQ NLQK Wɼ FͧD GRDQK
QJKLʄS KLʄQ WɞL Yj WɉɇQJ ODL tW WkP ÿɼQ JLi FͧD F͕ SKLɼX GRDQK QJKLʄS Qj\ 0ɴW NKiF
QKj ÿɤX Wɉ JLi WUʈ FKʆ TXDQ WkP ÿɼQ JLi F͕ SKLɼX QKɮP ÿRiQ WUɉ͛F Vͱ ÿLɾX FKʆQK FͧD WKʈ
WUɉ͝QJ Yj Fy WKʀ OͣL GͥQJ ÿɉͣF QJX\rQ WɬF Fɇ EɠQ FͧD GRDQK QJKLʄS
4XDQ ÿLʀP NKiF QKDX JLͯD ÿɤX Wɉ JLi WUʈ Yj ÿɤX Wɉ WăQJ WUɉ͟QJ NK{QJ SKͩF WɞS QKɉQJ
SKkQ ORɞL P͙W F͕ SKLɼX YjR P͙W SKRQJ FiFK ÿɤX Wɉ Fͥ WKʀ Oj NK{QJ ÿɇQ JLɠQ .KL F{QJ W\
ÿɉͣF ÿʈQK JLi FKL WLɼW W͑Q QKLɾX WK͝L JLDQ ÿʀ Fy NɼW TXɠ KɤX KɼW FiF QKj SKkQ WtFK WLQ
Wɉ͟QJ QKDQK FKRQJ YjR FiF FKʆ V͑ QKɉ 3 ( 3 % WăQJ WUɉ͟QJ (36 F͕ WͩF ÿʀ FiF ÿʈQK F͕
SKLɼX ÿDQJ QɬP JLͯ Yj SKRQJ FiFK ÿɤX Wɉ FͧD GDQK PͥF FKXɦQ +uQK
FKʆ UD P͙W
FiFK WLɼS FɪQ WKHR QKͯQJ ÿɉ͝QJ FKR YLʄF SKkQ ORɞL GRDQK QJKLʄS WXkQ WKHR SKRQJ FiFK
ÿɤX Wɉ Yj JLi WUʈ Y͑Q KRi *KL FK~ UɮQJ F͕ SKLɼX JLi WUʈ OX{Q ÿɉͣF ÿʈQK QJKśD Uɸ WɉɇQJ ÿ͑L
3 ( WKɢS OͣL QKXɪQ FDR Yj Y͛L Fɇ K͙L WăQJ WUɉ͟QJ WUXQJ EuQK WURQJ NKL F͕ SKLɼX WăQJ
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3 ( 3 %. FDR KɇQ Yj Fy WLɾQ QăQJ WăQJ WUɉ͟QJ O͛Q KɇQ WURQJ WɉɇQJ ODL VR Y͛L F͕ SKLɼX
FͧD 759/; 0ɴW NKiF NK{QJ Fy P͙W Vͱ NKiF ELʄW WKɪW Vͱ QjR Yɾ UͧL UR Kʄ WK͑QJ JLͯD

241


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Vͱ SKiQ TX\ɼW ÿɤX Wɉ YɨQ ÿɉͣF SKkQ ORɞL YjR F͕ SKLɼX WăQJ WUɉ͟QJ
0ɴF G FiF QKj ÿɤX Wɉ WɪS WUXQJ YjR FKLɼQ OɉͣF ÿɤX Wɉ WăQJ WUɉ͟QJ QKɉQJ QJKLrQ FͩX
FKR WKɢ\ SKɉɇQJ SKiS JLi WUʈ WURQJ TXɠQ Oê GDQK PͥF PDQJ OɞL OͣL QKXɪQ FDR KɇQ ĈɴF
ELʄW &DSDXO 5RZOH\ Yj 6KDUSH QJKLrQ FͩX KLʄX [XɢW FͧD Fi TX͹ ÿɤX Wɉ WKHR JLi WUʈ Yj
WăQJ WUɉ͟QJ WURQJ TX͑F JLD 0͹ 1KɪW $QK 3KiS ĈͩF 7KX͵ 6͹ 4XD P͙W JLDL ÿRɞQ
QăP NɼW WK~F YjR WKiQJ
QăP
K͍ FKͩQJ PLQK Oj F͕ SKLɼX JLi WUʈ WRjQ FɤX ÿɞW
KLʄX [XɢW FDR KɇQ F͕ SKLɼX WăQJ WUɉ͟QJ WRjQ FɤX WUXQJ EuQK
QɼX VR ViQK WͫQJ
TX͑F JLD NKiF QKDX FŸQJ FKR NɼW TXɠ WɉɇQJ Wͱ +uQK
FKR WKɢ\ OͣL QKXɪQ OX͹ WLɼQ
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*URZWK Yj FKʆ
V͑ F͕ SKLɼX JLi WUʈ GRDQK QJKLʄS Y͑Q KRi O͛Q 5XVVHOO
9DOXH FKʆ UD UɮQJ OͣL WKɼ
KLʄX [XɢW WɪS WUXQJ FKͧ \ɼX WɞL 0͹ ÿ͑L Y͛L QKͯQJ QKj EiQ NK͑QJ KɇQ Oj WɞL WK͝L ÿLʀP
KLʄQ QD\ Ĉk\ Oj P͙W FK~ ê TXDQ WU͍QJ Oj WURQJ NKRɠQJ WK͝L JLDQ QJɬQ WKu SKRQJ FiFK
ÿɤX Wɉ F͕ SKLɼX WăQJ WUɉ͟QJ Y͑Q KRi O͛Q Fy KLʄX TXɠ KɇQ
ĈLɾX Qj\ ÿʀ GɨQ ÿɼQ NɼW OXɪQ U} UjQJ UɮQJ ÿɤX Wɉ JLi WUʈ W͑W KɇQ ÿɤX Wɉ WăQJ WUɉ͟QJ 7X\
QKLrQ FɤQ SKɠL JKL FK~ P͙W ÿLɾX TXDQ WU͍QJ UɮQJ ÿLɾX Qj\ [ɠ\ UD NK{QJ FKɬF FKɬQ Wͫ

P͙W FKX Nƒ ÿɤX Wɉ Qj\ VDQJ FKX Nƒ ÿɤX Wɉ NKiF 7KɪW Yɪ\ EɠQJ $ WURQJ KuQK
FKʆ
UD UɮQJ ÿ͙ WLQ Fɪ\ WKD\ ÿ͕L WURQJ ÿ͙ OʄFK FͧD OͣL QKXɪQ JLͯD KDL SKRQJ FiFK ÿɤX Wɉ 6X͑W
NKRɠQJ WK͝L JLDQ SKkQ ÿ͙ OʄQK FKX\ʀQ Wͫ
FͧD ÿɤX Wɉ WKHR JLi WUʈ VDQJ OͣL WKɼ
ÿɤX Wɉ WKHR WăQJ WUɉ͟QJ 1JɉͣF OɞL EɠQJ % FKͩQJ PLQK UɮQJ ÿ͙ OʄFK FKXɦQ JLͯD KDL
SKɉɇQJ iQ ÿɤX Wɉ kP U} UʄW ÿLɾX Qj\ Fy QJKśD Oj ÿɤX Wɉ WKHR WăQJ WUɉ͟QJ UͧL UR KɇQ ÿɤX
Wɉ WKHR JLi WUʈ
0LQK K͍D

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4X\ P{ Y͑Q WUXQJ EuQK
4X\ P{ Y͑Q QK͏
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JLD WăQJ KjQJ QăP
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4X\ P{ Y͑Q O͛Q
4X\ P{ Y͑Q WUXQJ EuQK
4X\ P{ Y͑Q QK͏
7͕QJ F͙QJ
JLD WăQJ KjQJ QăP
1JX͓Q F{QJ W\ 0RUQLQJ VWDU

242


0LQK K͍D


ĈɴF WtQK FͧD F͕ SKLɼX WăQJ WUɉ͟QJ Yj F͕ SKLɼX JLi WUʈ

Thӏ trѭӡng vӕn

Quy mô công ty

Giá trӏ

Tăng trѭӣng
Ĉӏnh hѭӟng thӏ trѭӡng

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3 ( WKɢS

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ĈʈQK JLi FDR

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0LQK K͍D
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WUɉ͟QJ Yj TX͹ WɉɇQJ K͗ JLi WUʈ

A. Quӻ tăng trѭӣng Babson (BABSX)

B. Quӻ giá trӏ T.Rowe (TRVLX)

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243


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ÿɤX Wɉ JLi WUʈ

Ngày
0LQK K͍D


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A. Luân chuyӇn giá trӏ và tăng trѭӣng lӧi nhuұn

B. Luân chuyӇn cӫa ÿӝ lӋch chuҭn cӫa giá trӏ và tăng trѭӣng

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JLi WUʈ 5XVVHO
Yj FiF FKʆ V͑ WăQJ WUɉ͟QJ

244

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1Kɉ FK~QJ WD ÿm WKɢ\ Fy QKLɾX FiFK WLɼS FɪQ ÿʀ TXɠQ Oê GDQK PͥF ÿɤX Wɉ 4XD QKLɾX
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[XQJ TXDQK ÿɴF WtQK FͧD F͕ SKLɼX ÿzQ Eɦ\ WjL FKtQK QJjQK ÿʈQK JLi WɉɇQJ ÿ͓L Yj WLɾP
QăQJ WăQJ WUɉ͟QJ 3KkQ WtFK FiFK WKͩF ÿɤX Wɉ GͱD WUrQ OͣL QKXɪQ QKɮP JLɠL WKtFK Vͱ ELɼQ
ÿ͙QJ FͧD F͕ SKLɼX TXDQ ViW VR Y͛L GDQK PͥF WURQJ Vͱ FKX\ʀQ ÿ͙QJ FͧD P͙W FKX͗L FiF
GDQK PͥF FKXɦQ QKɮP PͥF ÿtFK EɬW ÿɉͣF ÿLɾX F͑W O}L FͧD QKͯQJ ÿɴF WtQK F͕ SKLɼX .ɼW
TXɠ Oj SKkQ WtFK SKRQJ FiFK 5HWXUQ ±EDVHG VW\OH DQDO\VLV 5%6$ QKɮP [iF ÿʈQK Vͱ NɼW
KͣS FͧD Yʈ WKɼ GjL KɞQ FͧD QKͯQJ FKʆ V͑ WKͥ ÿ͙QJ QKͯQJ FKʆ V͑ EɬW FKɉ͛F FKtQK [iF KLʄX
[XɢW FͧD GDQK PͥF WURQJ TXi NKͩ
4XL WUuQK FͧD 5%6$ EDR J͓P SKkQ WtFK QKͯQJ OͣL QKXɪQ WURQJ TXi NKͩ GDQK PͥF FͧD QKj
ÿɤX Wɉ VRQJ VRQJ Y͛L QKͯQJ FKʆ V͑ ÿɞL GLʄQ FKR FiF SKRQJ FiFK ÿɤX Wɉ NKiF QKDX QKɮP
F͑ JɬQJ ÿɉD UD P͑L TXDQ Kʄ JLͯD TX͹ Yj FiF SKRQJ FiFK ÿɤX Wɉ 1yL P͙W FiFK W͕QJ TXiW
P͑L TXDQ KʄQ JLͯD TX͹ Yj SKRQJ FiFK ÿɤX Wɉ FjQJ JɬQ NɼW WKu KLʄX TXɠ FͧD YLʄF WK͑QJ

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ÿ͙QJ FăQ EɠQ ÿɼQ KLʄX VXɢW FͧD GDQK PͥF Yj SKkQ ORɞL P͙W FiFK ÿ~QJ ÿɬQ FKLɼQ OɉͣF
TXɠQ Oê NKL VR ViQK QăQJ OͱF TXɠQ Oê FͧD QJɉ͝L Qj\ Y͛L QJɉ͝L NKiF 9u Yɪ\ EɢW Nʀ FKͧ
ÿtFK ÿɤX Wɉ QKj TXɠQ Oê Fy WKʀ WX\rQ E͑ ÿʀ WKͱF KLʄQ SKRQJ FiFK ÿɤX Wɉ WɞR FKR GDQK
PͥF Wͱ QyL OrQ FKtQK EɠQ WKkQ Qy

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0LQK K͍D
FKʆ UD P͙W PɞQJ Oɉ͛L ÿɇQ JLɠQ Fy WKʀ GQJ ÿʀ SKkQ ORɞL KLʄX
VXɢW QKj TXɠQ Oê WKHR
Kɉ͛QJ VDX NtFK F͡ GRDQK QJKLʄS Y͑Q OyQ QK͏ Yj
QKͯQJ ÿɴF WtQK WăQJ WUɉ͟QJ

Giá trӏ vӕn lӟn

Tăng trѭӣng
vӕn lӟn

Tăng trѭӣng
vӕn nhӓ

Nhӓ

Giá trӏ vӕn nhӓ

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1JX͓Q &{QJ W\ QJKLrQ FͩX Yj TXɠQ Oê )LGHOLW\

245


0LQK K͍D

&iFK ÿɤX Wɉ GͱD YjR FiF FKʆ V͑ WKʈ WUɉ͝QJ F͕ SKLɼX SK͕ ELɼQ

Giá trӏ

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1JX͓Q &{QJ W\ QJKLrQ FͩX Yj TXɠQ Oê )LGHOLW\

0͙W QKj ÿɤX Wɉ Pj GDQK PͥF FͧD DQK WD Fy KLʄX VXɢW EɬW FKɉ͛F JL͑QJ QKɢW KLʄX VXɢW
FͧD QKͯQJ FKʆ V͑ ÿɞL GLʄQ FKR SKRQJ FiFK ÿɤX Wɉ JLi WUʈ GRDQK QJKLʄS Y͑Q QK͏ Vɺ ÿɉͣF
[iF ÿʈQK YjR { FX͑L ErQ WUiL FͧD PɞQJ Oɉ͛L 0ɞQJ Oɉ͛L Qj\ FŸQJ KLʄX TXɠ FKR YLʄF [iF
ÿʈQK QKͯQJ SKRQJ FiFK ÿɤX Wͭ QJɤP ÿʈQK FKR P͙W V͑ ORɞL FKʆ V͑ WKʈ WUɉ͝QJ FKͩQJ NKRiQ
SK͕ ELɼQ ÿɉͣF P{ WD WURQJ FKɉɇQJ
9t Gͥ KuQK
FKʆ UD FiF SKRQJ FiFK [iF ÿʈQK
QKͯQJ ÿLʀP FKR 6 3
6 3 0LG&DS :LOVKLUH
1DVGDT &RPSRVLWH 5XVVHOO
5XVVHOO

Yj 5XVVHOO
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6 3
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WUɉ͟QJ´ Yj ³JLi WUʈ´ 1Kɉ WKɼ Qy Fy WKʀ NK{QJ Oj P͙W FKXɦQ ÿR KLʄX [XɢW KLʄX TXɠ FKR
P͙W V͑ FiFK ÿɤX Wɉ Y͛L Y͑Q KRi WUXQJ EuQK Yj ÿɤX Wɉ Kɉ͛QJ WKHR WăQJ WUɉ͟QJ
&KtQK WKͩF Oj SKRQJ FiFK ÿɤX Wɉ WLQ YjR TXi WUuQK EuQK SKɉɇQJ QK͏ QKɢW Y͛L OͣL QKXɪQ
FͧD GDQK PͥF QKj TXɠQ Oê ÿɉͣF [iF ÿʈQK Oj ELɼQ SKͥ WKX͙F OͣL QKXɪQ WKHR SKRQJ FiFK
FKʆ V͑ Oj ELɼQ ÿ͙F OɪS 7URQJ WKͱF KjQK Fy
ÿLɾX NLʄQ OX{Q ÿɉͣF Vͭ GͥQJ NK{QJ Fy
QKkQ W͑ WKDP NKɠR ÿɉͣF FKʆ ÿʈQK FiF Kʄ V͑ WɉɇQJ TXDQ SKɠL F͍QJ G͓Q Wͫ
WɢW Fɠ FiF
Kʄ V͑ WɉɇQJ TXDQ SKɠL NK{QJ kP ĈɉͣF SKiW WULʀQ E͟L :LOOLDP 6KDUSH 5%6$ FKʆ ÿɇQ JLɠQ
Oj P͙W ͩQJ GͥQJ FͧD P{ KuQK \ɼX W͑ O͛S WjL VɠQ

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FiF FKʆ V͑
9͛L P͙W YjL SKpS WtQK K͓L TX\ Kʄ V͑ WɉɇQJ TXDQ Fy WKʀ ÿɉͣF YLɼW QKɉ VDX

246


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Fy WKʀ ÿɉͣF YLɼW Oj Wͷ Oʄ SKɤQ WUăP OͣL QKXɪQ FͧD

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QăQJ FͧD QKj ÿɤX Wɉ


SKͥ WKX͙F YjR Vͱ FK͍Q OͱD N͹

'DQK PͥF FKXɦQ ÿɉͣF FK͍Q OjP \ɼX W͑ SKRQJ FiFK SKɠL FKɬF FKɬQ JL͑QJ Y͛L SKQJ FiFK
ÿɉͣF WK{QJ EiR FͧD QKj TXɠQ Oê ĈLɾX Qj\ ÿɾ QJKʈ UɮQJ Vͱ NKiF QKDX FiF WɪS FͧD FKʆ V͑
ÿɉͣF FKʆ U} FKR FiF TX͹ F͕ SKLɼX Q͙L ÿʈD KɇQ Oj TX͹ WUiL SKLɼX TX͑F Wɼ +ɤX QKɉ P͙W
GDQK PͥF FKXɦQ KLʄX TXɠ WKɉ͝QJ Gʂ GjQJ ÿR ÿɞF VɲQ VjQJ ÿʀ KLʄQ WKͱF KRi ÿɤX Wɉ YjR
FiF GDQK PͥF TXɠQ Oê QăQJ ÿ͙QJ Yj NK{QJ Fy P͑L OLrQ Kʄ QjR Y͛L FiF SKRQJ FiFK ÿɤX
Wɉ NKiF 9͛L QKͯQJ Kɉ͛QJ GɨQ W͕QJ TXiW Qj\ Fy UɢW QKLɾX FiF FKXɦQ NKiF QKDX Fy WKʀ
WKͱF KLʄQ WURQJ WKͱF Wɼ %D FiFK WLɼS FɪQ SK͕ ELɼQ
6KDUSH Vͭ GͥQJ GDQK PͥF WUiL SKLɼX 7 ELOOV FiF WUiL SKLɼX WUXQJ ± GjL KɞQ WUiL SKLɼX
GRDQK QJKLʄS F͕ SKLɼX WKɼ FKɢS F͕ SKLɼX JLi WUʈ Y͑Q KRi O͛Q F͕ SKLɼX WăQJ WUɉ͟QJ Y͑Q
KRi O͛Q F͕ SKLɼX Fy Y͑Q KRi YͫD Yj QK͏ WUiL SKLɼX QJRjL 0͹ F͕ SKLɼX (8 Yj F͕ SKLɼX
1KɪW
%$55$ Vͭ GͥQJ GDQJ PͥF ÿɉͣF FɢX WɞR Wͫ
ÿɴF WtQK NKiF QKDX FͧD F͕ SKLɼX EDR J͓P
QăQJ OͱF WUrQ WKʈ WUɉ͝QJ GRDQK QJKLʄS WKjQK F{QJ WURQJ TXi NKͩ KRɞW ÿ͙QJ JLDR GʈFK
NtFK F͡ GRDQK QJKLʄS ÿʈQK Kɉ͛QJ SKiW WULʀQ 3 ( 3 %9 ELɼQ ÿ͙QJ WKX QKɪS ÿzQ Eɦ\ WjL
FKtQK WKX QKɪS Qɉ͛F QJRjL WuQK KuQK ODR ÿ͙QJ Wͷ Oʄ OͣL QKXɪQ Yj Y͑Q KRi WKɢS
,EERVWRQ $VVRFLDWH ÿk\ Oj P{ KuQK ÿɇQ JLɠQ QKɢW Vͭ GͥQJ GDQK PͥF ÿɉͣF FɢX WɞR Wͫ
ÿɴF WtQK NKiF QKDX WLɾQ PɴW 7 ELOOV F͕ SKLɼX WăQJ WUɉ͟QJ Y͑Q KRi O͛Q QK͏ F͕ SKLɼX JLi
WUʈ Y͑Q KRi O͛Q QK͏
Ĉʀ FKͩQJ PuQK OjP WKɼ QjR TXi WUuQK ÿɉͣF Vͭ GͥQJ 6KDUSH ÿm ÿR SKRQJ FiFK ÿɤX Wɉ
FͧD GDQK PͥF F͕ SKLɼX FͧD W͕ FKͩF O͛Q ± 9DQJXDUG 7UXVWHH¶V 86 Yj )LGHOLW\ 0DJHOODQ
)XQG ± WURQJ NKRɠQJ WK͝L JLDQ QăP &ɠ GDQK PͥF ÿɾX KRɞW ÿ͙QJ W͑W WURQJ QăP Yj
FKR UD OͣL QKXɪQ WɉɇQJ ͩQJ Oj
Yj
7X\ QKLrQ KuQK
FKʆ UD UɮQJ QKjQ
TXɠQ Oê ÿm ÿL WKHR FiFK TXɠQ Oê GDQK PͥF UɢW NKiF QKDX Ĉ͓ WKʈ QɮP QJDQJ FKʆ UD ÿ͙

OʄFK Y͛L OͣL QKXɪQ FͧD P͗L GDQK PͥF OLrQ TXDQ ÿɼQ \ɼX W͑ SKRQJ FiFK Fɇ EɠQ 7ɉɇQJ
ͩQJ 7UXVWHH KɞRW ÿ͙QJ KLʄX TXɠ QKɢW WɞL FiF TX͹ JLi WUʈ Y͑Q KRi QK͏ WURQJ NKL 0DJHOODQ
ÿɞW ÿɉͣF KLʄX TXɠ W͑W QKɢW WɞL FiF GDQK PͥF Y͑Q KRi WUXQJ EuQK Yj QK͏ Y͛L P͙W YjL KRɞW
ÿ͙QJ WRjQ FɤX +ɤX QKɉ Y͛L Vͱ FK͍Q OͱD F͕ SKLɼX FͧD PuQK Vͱ ELɼQ ÿ͙QJ OͣL QKXɪQ FͧD
TX͹ 0DJHOODQ Oj P͙W V͑ WɉɇQJ ÿ͑L QK͏
VR Y͛L FRQ V͑ ÿiQJ [HP [pW Oj
FͧD
7UXVWHH
&X͑L FQJ YLʄF SKkQ WtFK Qj\ QKɮP [iF ÿʈQK QKj TXɠQ Oê Fy QrQ JLͯ P͙W FiFK ÿɤX Wɉ
WKHR WK͝L JLDQ KD\ NK{QJ ĈLɾX Qj\ Fy WKʀ KRjQ WKjQK EɮQJ YLʄF WiL ɉ͛F OɉͣQJ OɞL Vͱ NɼW
KͣS W͑L ɉX FͧD YLʄF VDR FKpS QKͯQJ FKʆ V͑ SKRQJ FiFK QKɉ Oj QKͯQJ Gͯ OLʄX WKrP YjR WU͟
QrQ Fy JLi WUʈ Yj OɢS ÿɤ\ FiF ÿLʀP WUrQ PɞQJ Oɉ͛L +uQK
FKʆ UD FKX͗L QKͯQJ ÿLʀP
WUrQ ÿ͓ WKʈ ÿɉͣF NɼW Q͑L ± KRɴF Fy WKʀ ÿɉͣF J͍L Oj ³YʄW ͑F VrQ´ ± FKR TX͹ WɉɇQJ K͗ NKiF
QKDX ÿɉͣF TXɠQ Oê E͟L QKͯQJ F{QJ W\ TXɠQ Oê KjQJ ÿɤX +DL WURQJ V͑ ÿy , Yj ,, ÿm ÿʈQK
QJKśD FKtQK [iF Vͱ Xͷ QKLʄP Yj Fy NKɠ QăQJ ÿɞW ÿɉͣF FKtQK ViFK ÿɤX Wɉ ͕Q ÿʈQK WɉɇQJ
ÿ͑L +DL TX͹ NKiF , Yj ,9 ÿm Fy QKͯQJ FKX\ʀQ ÿ͕L SKRQJ FiFK ÿiQJ [HP [pW Fɠ KDL
WUɉ͝QJ KͣS ÿɾX EiP FKɬF Y͛L QKLʄP Yͥ ÿɤX Wɉ PɾP GɸR ĈɉɇQJ QKLrQ QKj ÿɤX Wɉ QrQ
FɦQ WU͍QJ Y͛L QKͯQJ QKj TXɠ Oê NK{QJ WK{QJ EiR WtQK WUɉ͛F YLʄF WKD\ ÿ͕L SKRQJ FiFK

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