Phân tích lãi su' t, t˝ giá và giá vàng
Thứ 4 , ngày 05 tháng 4 năm 2006



Nguy n Thˆ Hùng
Email:


Treasury Department
Add: 15 Dao Duy Tu Str., Hanoi, Vietnam
Tel: + 84-4- 8.25 25 82 (direct line)
+ 84-4- 8.24 39 41
Fax: 84-4- 9 28 31.92


2
Để có thể dự đoán được chính xác nhất, bài này sẽ tập chung vào phân tích mục đích chính của Fed
trong việc nâng lãi suất, đó là kiểm soát lạm phát và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.
Về lạm phát:
Các số liệu thống kê gần đây cho thấy các chỉ số biến động không theo một xu hướng rõ ràng nào. Các
chỉ số về lạm phát luôn cho những tín hiệu trái ngược nhau. Cụ thể, giá tiêu dùng cơ bản, không tính
lương thực và năng lượng, chỉ tăng 0,1% trong tháng 2 (thấp hơn dự đoán là tăng 0,2%), đưa tỉ lệ lạm
phát tính trong vòng một năm duy trì ở mức 2,1%; trong khi đó chỉ số giá sản xuất, không tính lương
thực và năng lượng, lại tăng 0,3% (cao hơn dự đoán là tăng 0,1%).
Một chỉ số khác mà Fed cũng rất quan tâm trong thời gian qua khi đánh giá rủi ro lạm phát là chi phí
lao động tính theo giờ. Trong tháng 2, chi phí cho mỗi giờ lao động tăng 0,3% so với tháng 1 (đúng
như dự đoán), đưa mức tăng tính theo năm lên 3,5%. Mức tăng tính trong vòng một năm này khá cao
song nó vẫn chưa nằm trong giới hạn nguy hiểm.

Về tăng trưởng kinh tế:
Các số liệu về tăng trưởng kinh tế thời gian qua đã chứng minh rằng, nền kinh tế Mỹ trong quý 1 phát
triển rất mạnh nhưng tốc độ sẽ chậm lại vào quý 2. Thật vậy,
Trong tháng 2, nền kinh tế Mỹ tạo ra được 243.000 việc làm, đây là tháng thứ 30 liên tiếp việc làm đã
được gia tăng. Tính từ tháng 8 năm 2003 đến nay, nước Mỹ đã tạo ra được xấp xỉ 5 triệu việc làm, đưa
mức thất nghiệp từ 6.1% xuống còn 4.8%. Sản xuất công nghiệp tăng và năng xuất sử dụng đạt mức
cao. Các chỉ số phản ánh hoạt động sản xuất và dịch vụ cũng cho thấy nền kinh tế đang tăng trưởng
tốt. Lòng tin của người tiêu dùng vào tình hình kinh tế hiện nay tăng và đạt mức cao.
Mặc dù nền kinh tế Mỹ khả quan như vậy nhưng các ch
ỉ số báo hiệu trong thời gian tới lại không
được tốt. Cụ thể:
- Số lượng đơn đặt hàng ngành công nghiệp, chỉ số tiến bộ cho biết xu hướng biến động nền
kinh tế trong giai đoạn 3 đến 6 tháng tiếp theo đều giảm. Người tiêu dùng tuy lạc quan vào
thời điểm hiện tại nhưng họ lại không tin tưởng lắm vào sự phát triển kinh tế trong thời gian
tới (khoảng 6 tháng).

Phân tích lãi su' t, t˝ giá và giá vàng
Thứ 4 , ngày 05 tháng 4 năm 2006



Nguy n Thˆ Hùng
Email:


Treasury Department
Add: 15 Dao Duy Tu Str., Hanoi, Vietnam
Tel: + 84-4- 8.25 25 82 (direct line)
+ 84-4- 8.24 39 41
Fax: 84-4- 9 28 31.92



3
- Mặc dù số lượng căn hộ cũ được bán ra bất ngờ tăng 5,2% trong tháng 2 nhưng nó vẫn không
thể che giấu được xu hướng đi xuống của thị trường bất động sản. Cũng trong tháng này, số
lượng căn hộ mới bán ra giảm 10,5%, thêm vào đó, số công trình được khởi công và số lượng
công trình được cấp giấy phép cũng lần lượt giảm 7,9% và 3,2%. Thị trường bất động sản là
yếu tố khiến Fed lo lắng nhất trong chu kỳ nâng lãi suất của mình, nó đóng góp một phần
không nhỏ vào GDP. Lãi suất tăng làm chi phí vốn tăng và cuối cùng là tác động đến lợi nhuận
của thị trường này.
Fed cũng đã đề cập khá rõ đến phát triển kinh tế và lam phát trong biên bản cuộc họp ngày 28/03.
Theo đó, nền kinh tế Mỹ đã tăng trưởng mạnh trong quý 1 nhưng nhịp độ sẽ giảm xuống mức vừa
phải vào những quý sau. Hiện nay, giá năng lượng và nguyên nhiên vật liệu cao có ảnh hưởng rất hạn
chế đến chỉ số lạm phát và triển vọng về lạm phát nằm trong độ kiểm soát. Tuy nhiên, không loại trừ
khả năng trong tương lai việc tận dụng nguồn nhân lực tăng (tỉ lệ thất nghiệp giảm và khả năng tận
dụng nguồn công nghiệp không sử dụng => cạnh tranh giá cả) kết hợp với giá năng lượng và nguyên
nhiên vật liệu tăng cao sẽ tiềm ẩn rủi ro về lạm phát.
Như vậy, với tỉ lệ lạm phát được coi là trên mức trung bình như hiện nay, cộng thêm chi tiết ông Ben
Bernanke vốn đã nổi tiếng là một người mạnh tay với lạm phát, chúng ta có thể khẳng định việc Fed
nâng lãi suất lên 5.0% là gần như chắc chắn. Thế nhưng việc Fed nâng lãi suất lên trên 5.0% tiếp sau
đó lại không thuyết phục bởi nền kinh tế Mỹ có dấu hiệu chững lại nhất là thị trường bất động sản.

Khác với thời điểm đầu năm 2006, hiện nay có rất nhiều yếu tố tích cực ủng hộ cho việc nâng lãi suất
đồng euro của ECB.
Các số liệu kinh tế gần đây cho thấy những tín hiệu rất tốt về sự phục hồi nhanh ở châu Âu. Tín hiệu
tốt không chỉ ở một số nước lớn như Đức, Pháp, Ý mà trong toàn khu vực Euro. Chỉ số PMI của khối
Euro về sản xuất và dịch vụ luôn đạt mức cao trong mấy tháng vừa qua và theo số liệu mới ra, các chỉ
số này đều đạt mức cao nhất tính từ tháng 9 năm 2000. Chỉ số IFO phản ánh sự lạc quan của các chủ

Phân tích lãi su' t, t˝ giá và giá vàng

Thứ 4 , ngày 05 tháng 4 năm 2006



Nguy n Thˆ Hùng
Email:


Treasury Department
Add: 15 Dao Duy Tu Str., Hanoi, Vietnam
Tel: + 84-4- 8.25 25 82 (direct line)
+ 84-4- 8.24 39 41
Fax: 84-4- 9 28 31.92


4
doanh nghiệp Đức cũng đạt mức cao nhất tính từ tháng 4 năm 1991. Mức tiêu dùng trong khối tăng
cao hơn dự đoán. Lòng tin của các chủ doanh nghiệp trong toàn khối cũng tăng mạnh trong tháng 3 và
đạt mức cao nhất từ 5 năm trở lại đây.
Như vậy, với những tín hiệu khả quan đó thì ECB không thể không hành động khi rủi ro lạm phát
đang đe doạ.
Chúng ta có thể thấy nhiệm vụ chính của ECB trong chính sách tiề
n tệ là kiềm chế lạm phát dưới
2.0% chứ không bao gồm tăng trưởng kinh tế và kiểm soát lạm phát như Fed. Vì vậy, áp lực lên ECB
trong việc kiềm chế lạm phát cao hơn Fed và trong thời điểm hiện nay, ECB cần có những bước đi
mạnh hơn nữa để thực hiện nhiệm vụ chính của mình.
Theo thống kê mới nhất, lạm phát tháng 3 trong khối Euro đã giảm xuống còn 2,2%, thấp hơn mức
2,3% của tháng 2, tuy nhiên số này lại cao hơn mức mục tiêu của ECB là 2,0%. Điều khiến ECB càng
phải mạnh tay hơn trong chính sách tiền tệ là vì theo số liệu thống kê, lượng cung tiền tệ M3 trong
khối Euro đã đạt 8,0%, cao hơn rất nhiều so với mức mục tiêu là 4,5% của ECB. Từ cuối năm 2001

đến nay, chỉ số này thường xuyên đạt mức cao nhưng do nền kinh tế châu Âu phát triển chậm chạp
nên nó chưa phát huy tác dụng đó là gây ra lạm phát. Hiện nay, các số liệu cho thấy nền kinh tế có dấu
hiệu phát triển khá, vì vậy việc kiểm soát M3 là cần thiết để tránh rủi ro lạm phát.
Theo số liệu thống kê của Reuters, có 2 nhà kinh tế dự đoán mức lãi suất 2,75% vào cuối năm 2006,
13 dự đoán 3.00%, 10 dự đoán 3.25% và 3 dự đoán 3.50%.
Đầu năm 2006, chúng ta đã dự đoán một mức 3.00% vào cuối năm nhưng với những thông tin mới,
d
ự đoán của chúng ta sẽ chỉnh thành 3.25% vào cuối năm 2006. Mức tăng 25 điểm đầu tiên sẽ vào
ngày 04/05/2006, hai lần 25 điểm tiếp theo sẽ có thể vào tháng 7 và 9.





Phân tích lãi su' t, t˝ giá và giá vàng
Thứ 4 , ngày 05 tháng 4 năm 2006



Nguy n Thˆ Hùng
Email:


Treasury Department
Add: 15 Dao Duy Tu Str., Hanoi, Vietnam
Tel: + 84-4- 8.25 25 82 (direct line)
+ 84-4- 8.24 39 41
Fax: 84-4- 9 28 31.92



5
2/ Phân tích biˆn đ ng cº a m t s ngo¥i t¸ so v i đ ng đ ôla Mß

Có rất nhiều yếu tố để dự đoán rằng đồng đôla Mỹ sẽ bị yếu thế hơn đồng euro từ nay đến cuối năm.
Thứ nhất, vào thời điểm hiện nay, khi mà ý định của Fed và ECB ngày càng trở nên rõ ràng hơn thì
cũng có nghĩa là tính chất mập mờ của chính sách lãi suất của hai khối này sẽ ngày càng nhỏ đi. Khả
năng tiếp tục t
ăng lãi suất của Fed không nhiều trong khi đó triển vọng tăng lãi suất của ECB ngày
càng tăng, độ chênh lệch về lãi suất giữa 2 đồng đôla và euro sẽ bị thu hẹp dần. Lãi suất đã luôn là yếu
tố ủng hộ cho đồng đôla từ hơn một năm nay sẽ mất dần ảnh hưởng khi có sự cạnh tranh về lãi suất ở
các đồng tiền khác.Từ nay đến cuối năm, lãi suất đồng đôla được dự đoán còn 1 lần tăng, trong khi đó
lãi suất đồng euro là 3 lần tăng.
Thứ hai, những tín hiệu gần đây của nền kinh tế châu Âu được dự đoán sẽ cho ra những chỉ số khả
quan và những chỉ số này vẫn chưa được phản ánh vào tỉ giá hiện nay.
Thứ ba, một yếu tố không thể quên khi đánh giá đồng đôla đó là mức thâm hụt kỷ lục về thương mại,
tài khoản vãng lai và ngân sách Mỹ. Yếu tố này được dự đoán là sẽ trở thành trung tâm một khi mà
chu kỳ tăng lãi suất ở Mỹ đi đến hồi kết. Thật vậy:
- Theo thống kê, mức thâm hụt thương mại Mỹ đạt mức kỷ lục 68.5 tỉ đôla vào tháng 1/2006,
luồng vốn 66 tỉ đôla của các nhà đầu tư ch
ảy vào nước Mỹ đã không đủ để bù đắp mức thâm
hụt này. Đây là tháng thứ hai liên tiếp luồng vốn từ nước ngoài vào nước Mỹ không đủ để bù
đắp thâm hụt về thương mại. Thêm vào đó, cơ cấu luồng vốn chảy vào nước Mỹ trong tháng 1
này rất đáng lo ngại. Số lượng trái phiếu chính phủ được mua bởi các nhà đầu tư nước ngoài
đã giảm mạnh, xuống còn 4.4 tỉ
đôla, so với mức 18.3 tỉ vào tháng 12/2005 và 54.55 tỉ vào
tháng 11/2005. Thay vào đó là các khoản đầu tư cổ phiếu. Sự thay đổi cơ cấu đầu tư từ dài hạn
sang ngắn hạn sẽ đẩy giá trị đồng đôla vào tình trạng bấp bênh.