B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH



NGUYN TIN THÀNH



NH HNG CA VIC NM GI TIN MT,
QUN TR VN LUÂN CHUYN N GIÁ TR
CÔNG TY





LUN VN THC S KINH T







TP. H Chí Minh - Nm 2013

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH

NGUYN TIN THÀNH


NH HNG CA VIC NM GI TIN MT,
QUN TR VN LUÂN CHUYN N GIÁ TR
CÔNG TY


LUN VN THC S KINH T


CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH  NGÂN HÀNG
MÃ S : 60340201


NGI HNG DN KHOA HC:
TS. NGUYN TH UYÊN UYÊN



TP. H Chí Minh - Nm 2013


LI CAM OAN

‘‘NH HNG CA VIC NM GI TIN MT,
QUN TR VN LUÂN CHUYN N GIÁ TR CÔNG TY’’ là công trình
nghiên cu ca chính tác gi, nt t quá trình hc tp và các kt
qu nghiên cu thc tin trong thi gian qua, s liu s dng là trung thc và có
ngun gc trích dn rõ ràng. Luc thc hii s ng dn khoa hc

ca TS. Nguyn Th Uyên Uyên.

Tác gi lu

Nguyn Tin Thành


MC LC
TRANG PH BÌA
LI CAM OAN
MC LC
DANH MC CÁC BNG
TÓM TT
CHNG 1: GII THIU 1
1.1. Lý do ch tài 1
1.2. Mc tiêu nghiên cu 2
1.3. D liu và u 2
 ca lu 3
1.5. B cc ca lu 3
CHNG 2: BNG CHNG THC NGHIM TRÊN TH GII V NH
HNG CA VIC NM GI TIN MT, QUN TR VN LUÂN CHUYN
N GIÁ TR CÔNG TY 5
CHNG 3: D LIU VÀ PHNG PHÁP NGHIểN CU 24
 mô hình nghiên cu 24
 d liu 36
CHNG 4: KT QU NGHIÊN CU 37
4.1. Thng kê mô t 37
 40
4.3. Kinh các gi thit nghiên cu 41
CHNG 5: KT LUN 59

5.1. Kt qu nghiên cu và kin ngh 59
5.2. Hn ch c ng nghiên cu tip theo 60
DANH MC TÀI LIU THAM KHO
PH LC


DANH MC CÁC BNG
Bng 3.1: Mô t bin và cách ng các bin nghiên cu
Bng 4.1: Thng kê mô t các bin nghiên cu
Bng 4.2: Ma trn gia các bin nghiên cu
Bng 4.3: Kt qu ng mô hình 1a, 1b, 1c
Bng 4.4: Kt qu ng mô hình 2a, 2b, 2c
Bng 4.5: Kii mô hình 1a, 1b, 1c
Bng 4.6: Kii mô hình 2a, 2b, 2c
Bng 4.7: Kt qu khc phc mô hình 1a, 1b, 1c bng GLS
Bng 4.8: Kt qu khc phc mô hình 2a, 2b, 2c bng GLS

TÓM TT
Tóm tt
Lu  thc hin nghiên cu 202 công ty niêm yt trên Sàn giao dch chng
khoán Thành ph H n t  i mc tiêu
là tìm hic nm gi tin mt, qun tr vn luân chuy
tr công ty  Vit Nam. Thông qua vi kinh các gi
thit nghiên cu, lu n ba kt lun chính: (i) m
tin mn luân chuy
tr ng; (ii) mn m
n luân chuy công ty thp ng là do
ng nhiu bi cu trúc tài chínhi din; (iii) nhà
   Vit Nam quan tâm nhi n s  i trong tin mt và vn luân
chuyn ròng ca công ty, t y tm quan trng ca qun tr tin mt và

qun tr vn luân chuyn trong vic t
Các t khóa: Tin mt nm gi, kh i, t sut sinh li c phiu, vn
luân chuyn.


1



CHNG 1: GII THIU  TÀI
1.1. Lý do chn đ tài
Nhiu bng chng thc nghim trên th gii cho thy, qun tr vn luân chuyn
hiu qugiúp các công ty  ph thuc vào ngun tài tr bên ngoài, 
s dng ngun tin mt s giúp công ty có s
linh hot tài chính nhit qu là, chi phí tài tr thng k vng ca c
c  n, gim chi phí s dng vn bình quân và gia  cho công
ty. Vn luân chuyu có  n giá tr công ty.
Vn luân chuyy kh a công ty trong ngn hn là
tt, ri ro ca công ty thi li là vòng quay tài sn thp, kh 
sinh li thc li, vn luân chuyn gim hoc duy trì  mc thp cho thy
hong sn xut kinh doanh cn tt th hin  chu k
chuyi tin mt ngu qu s dng tài s i
i mt vi v ri ro t n vay nhiy,
trong qun tr vn luân chuyn nhà qun lý phi gia kh i và
r m bo mang li giá tr cho công ty và cho c 
Tin mt nm gi n giá tr công ty theo c tín hiu tt
và tín hiu xu, nm gi tin mt  mt mc hp lý là v i vi nhà
qun lý. Mt mt, khi công ty có ngun tin mt di dào, có tính thanh khon cao
 tài tr   bên
ngoài do phát sinh chi phí giao dch và v bt cân xng thông tin. 

vic không nm gi tin mt  kh t hin chi phí kit qu tài
chính khi công ty không có sn dòng tin cho hoi s dng
ngun tài tr bên ngoài c th S n mt làm ny sinh vn
 i dii cho các c n mt có tính thanh khon
  m gi quá nhiu tin mt trong thi gian dài thì không sinh ra lãi,
chng khoán th ng có kh   mua sm hay
c thì.
2



 trong vn luân chuyn mt ng
n giá tr công ty. i vi tình hình thc tin Vit Nam hin nay khi mà
 hon kinh t còn nhing
hong tài chính toàn cu thì vai trò ca qun tr tin mt, qun tr vn luân chuyn
hiu qu càng  và là v mà mi nhà qun tr phi thc hin
xuyên sut nhm mc tiêu t  chn
nghiên cu “nh hng ca vic nm gi tin mt, qun tr vn luân chuyn đn
giá tr công ty” cho l.
1.2. Mc tiêu và các vn đ nghiên cu
Mc tiêu ca bài nghiên cu này là tìm hi vic nm gi tin mt,
qun tr vn luân chuy giá tr công ty ca các công ty Vit Nam. Vi mc
tiêu này các v nghiên ct ra là:
Th nht,  s ng ca tin mthêm
vào vn luân chuyn ròng n giá tr công ty th là m
thêm trong tin mt hoc vn luân chuyn mang li cho công ty giá tr bao nhiêu?
Th hai,  vic nm gi tin mt, qun tr vn luân chuy giá tr
công ty có b ng bi quynh tài tr c th là vic s dng n vay ca 
công ty hay không?
1.3. D liu vƠ phng pháp nghiên cu

Bài nghiên cu s dng mô hình h xem xét tin m
vn luân chuynh n giá tr công ty 
 ng ca vic s dng n n hiu qu
qun tr tin mt và qun tr vn luân chuyn.
D liu nghiên cu ca lu c thu thp t các công ty c phn ca Vit
Nam không bao gm các công ty hong c tài chính, c niêm yt
trên sàn chng khoán Thành ph H Chí Minh t  
loi b  d liu, kt qu còn li, lu thc hin nghiên
cu 202 công ty vi 808 quan sát. D liu cc thu thp t báo cáo
3



c công b chính thc, website ca
các công ty, website ca S giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh. Các
bin ph thuc, bic lp, bin kic t chc thành d liu bng (panel
data) theo tng công ty phân b theo t Các kt qu thng kê và hi quy
c thc hin vi s h tr ca phn mm Stata 11.0.
1.4. óng góp ca lun vn
Lu rung nghiên c trong ngn h tin mt,
khon phi thu, hàng tkhon phi tr  xem xét vin
mn luân chuyn ri ro, kh i ca công ty
 nào và cun giá tr công ty ra sao. Không ch xem xét
quylu  quynh tài tr c th là
n vay ca công ty có   n vic nm gi tin mt, qun tr vn luân
chuyn và giá tr công ty hay không.
Nhng phát hin trong lus giúp cho Ban qun tr công
ty quan tâm nhi qun tr tin mt và vn luân chuyn
ca công ty. i vi u  có th da vào nhng kt qu ca bài
nghiên c chú ý nhing tin mt công ty nm gi và hiu qu

qun tr vn luân chuyn ca công ty 

1.5. B cc ca lun vn
Kt cu ca lum sau:
Chng 1: Gii thiu đ t̀i,  nêu lý do ch tài, mc
tiêu nghiên cuulu.
Chng 2: Các bng chng thc nghim trên th gii v nh hng ca vic nm
gi tin mt, qun tr vn luân chuyn đn giá tr công ty. N
bao gm tp hp nhng nghiên cu mi nht v m vi
toàn th gii. Không nhng cung cp thông tin tng quát v nhiu nghiên cu có giá
4



tr c, n cp ti nhng khác bit trong
kt qu nghiên cu ca cùng mt ch  trên th gii.
Chng 3: D liu và phng pháp nghiên cu, trong ch tác gi trình bày
chi tit u, mô hình nghiên cu, các gi thit nghiên cu và
 d liu.
Chng 4: Kt qu nghiên cu, trình bày kt qu hi quy, kinh
các gi thit nghiên cu và tho lun v vic nm gi tin mt, qun
tr vn luân chuy giá tr công ty t kt qu nghiên cu.
Chng 5: Kt lun ca bài nghiên cu, các hn ch và
ng nghiên c

5



CHNG 2: BNG CHNG THC NGHIM TRÊN TH GII V NH

HNG CA VIC NM GI TIN MT, QUN TR VN LUÂN
CHUYN N GIÁ TR CÔNG TY
2.1. Tng quan các nghiên cu trc đơy v t́nh hai mt ca vic nm gi tin
mt ca công ty.
Joseph (1974) nghiên cu v s không hp lý ca chính sách tài chính 
trong th o, các quynh tài chính s ng
n giá trc nm gi tài sn có tính thanh khon và các quyt
n ngn hn s không n ca các c
Opler, Pinkowitz, Stulz và Williamson  t
lu  khi nghiên cu các yu t n giá tr doanh nghip. Tuy
nhiên, trên thc t, vi tin mc ng h mt cách tuyi. S
tn ti th o ng ý rng, có mt mc tin m
, mà t cân bng gia chi phí và l
 ca công ty. Xét v ln tin m
ng và có
th tn dng li th c 
ng các s kia, vic nm gi tin m
cách nhm s ph thuc ca công ty vào ngu
tn kém do s hin din ca thông tin bt cân xng gia ch n
ng ngun tài tr bên ngoài thông qua th ng v
i v liên n
la chi nghc bii vi nhng công ty có ít mi quan h vi ngân
hàng hay các t chc cho vay vt lp
mt h thng phân cp v tài chính và cn có nhng quyc khi
vay n, theo lý thuyt trt t phân hng ca Myers và Majluf (1984). 
thuyt này, chi phí vay có th c n li tin mt
trong ni b  thc hin các d 
qun lý có th c v này bn m
6




cho công ty. Nm gi tin mi vì công ty có th tn d
c bic tip ctài
tr m kh 
phát sinh chi phí tài chính no ra dòng ti 
ng vic thanh toán các khon n bt buc (Faulkender và Wang, 2006). Tuy
nhiên, các nghiên c cc nm gi ti
ng h gây ra các v i din gia
các nhà qun lý và c  tn ti ca dòng tin t do lu này to ra
hành vi tùy ý ca các nhà qun lý và t n li ích ca c 
1986). n v li ích và chi phí ca vic nm gi tin m,
Jensen và Mecklingng li ích ca vic nm gi tin mt. Trc
tiên,  phòng ng
c gii quyt các tình hung bt ng. Th hai,
i vi các hong giao dch, tin mt có th ng nhng nhu cu t nhng
hong bìnng cm hàng hoá, vt liu, thanh toán các
khon chi phí cn thim bo uy tín ca doanh nghii vi ch n,
hn ch vin quá trình sn xut kinh doanh và nhiu hu qu kéo theo
t th phn, gim li nhun ca doanh nghiTh ba, công ty d tr tin
m sn sàng s dng khi xut hit, bi s có mt ca bt cân
xng thông tin có th        bên ngoài (Myers và Majluf,
1984). Vic duy trì mt mc d tr tin m ln còn tu kin cho doanh
nghic chit kh s kh 
 na, s tn ti ci din có th 
c ngun tài tr u này có th dn vi
b y, các nhà
qum gi nhng tài sn có tính thanh kho gim
chi phí ph thuc vào ngu
u tin mt. Vin có tính

thanh khong bt li vì phát sinh nhiu chi phí. Mt mc tin mt
7



cao th hin trong bi k toán có th khin cho 
hi, nhng tin mng. Ti sao các nhà
qun tr l tin mt n nghi
ng vì doanh nghic là ban qun tr doanh nghip
quá y bit làm gì vng tin m tin mt
trong doanh nghip quá nhimi, nu
công ty b qua nhng d i nhiu li nhui ca tin
mng hc hiu là sa lãi suc khi nm
gi tin mt, tin gi không k hn  ngân hàng và cái giá phi tr n
mt chính là chi phí s dng vn bình quân ca doanh nghip - WACC. Mt khác,
d tr tin mn gia nhà qun tr và c 
i din rt d xy ra trong tình hu
qun tr n t do m
gây ra mâu thun vi li ích ca c        n tr
muc tin m
ra nhng li gii thích có v  t hp lý: tin mt nhiu có th giúp doanh
nghinh linh hoc hin các phi v thâu tóm mt
 i các doanh nghing tin mt nhiu
c cn thit mà các lý thuy ngh i din. Các
nhà qun tr có th thc hin nhng v  án
kém hiu qu nh
là vii ca các nhà qun tr. Thm chí trong tình hung t 
nghing tin mt quá dn tr gim áp lc cho
quá trình vn hành doanh nghip. H không b sc ép phu hành hp
lý nh  ngn hp ch ng

tin mt va phi theo mc cn thit.
Ln v s n mi lp nhau. Myers và
Majluf (1984) lp lun rng nhiu công ty nm gi s ng tin mt l tránh
vin tài tr bên ngoài vì s n mt to ra nhiu li ích tài chính,
8



 không di din.  mt khía cnh khác Jensen (1986)  xut
rng các công ty ch nm gi s n mt ti thia tin mt dn chi
i dio ra li ích tài chính. Vì lý do này, DeAngelo (2007) 
thc hin nghiên cu ca mình v v nên nm gi tin m? và
ông cho rng s n mt va di dio ra li ích tài chính,
 n mt không còn mang li l c (theo Myers và
Majluf, 1984) và c gây áp l hn ch s n
mm thii din khích các nhà qun lý
nên duy trì mng tin m  tài tr cho các nhu cu vn xy ra bt ng.
Mc tin minh bi mt s cân bng
gia chi phí và li ích ca vic gi tài sn ngn h to ra mc tin mt t
Trên thc t, khi phân tích các yu t quym gi tin m
công ty, các nghiên cu trm gi  tn ti ca mc tin m
y, vic nm gi
tin mu chnh theo mc nm
gi tin mt cu chnh k theo mc tiêu (Ozkan Q và Ozkan
-Teruel và Martinez-Solano, 2008). Tuy nhiên, ng
trc tip ca nm gi tin mt lên giá tr doanh nghic nghiên cu

Opler, Pinkowitz, Stulz , Williamson (1999) nghiên cu các yu t n
nm gi tin mt ti M. Tác gi kho sát các yu t quyn
vic nm gi tin mt và các chng khoán th ng giao dch công khai ca các

công ty M n 1971-1994. Kt qu m thy bng chng ng h
cho lý thuym gi tin mc bit, các công ty v
hng cao và dòng tin rng nm gi mt t l cao tin
mt trên tng tài sn. Nhng kt qu này phù hp vm rng "Các công ty
nm gi tài sn ngn h m bo rng h có th nm b
ti mc thp và khi ngun vn bên ngoài là t
hc tip cn th ng vn, chng hng công ty ln thì
9



ng có t l vay n ng tin mt nm gi trong công ty trên tng tài
sng thp. Tuy nhiên, tác gi ng chng cho thy các công ty có
n mt nhii d i lý thuy Có
rt ít bng chc nm gi tin mt quá m
vn, chi tiêu mua li, và tr c tc cho ca tác
gip bng chng bác b ý kin cho rng tin ma dn vic
các công ty s chi tiêu nhic s thc hin các cu
lng bng chp vm rng các nhà qun lý
n ma.
Ferreira, Vilela (2004) u v ti sao các công ty nm gi tin mt,
cc EMU. Bài nghiên cu này kho sát các yu t quyn s 
tin mt cho các công ty trong EMU, bng cách s dng d liu bn
1987-2000. Tác gi  dng t l tin mt trên tài slà mt hàm ca các
c tính công ty và qu nghiên cu ca Opler
và cng s (1999) và Ozkan (2002) v các yu t quyc nm gi tin
mt qu ch ra rng tin ma công ty
có mng tài sn
thanh khon thay th y. Nhng phát hin này phù hp v
i khi cho rnh m tn mbi

chi phí biên và li ích biên ca vic nm gi tin mt t phân hng
p vi nhng kt qu này, tuy nhiên, bng chn vi
lý thuyt dòng tin t  t mi quan h nghch bin gi
hn mthy mâu thui
din gia nhà qun lý và c nh trong vinh
ng tin m. Mch bin gi
tin mt      tr cho lý thuy i và mâu thun vi lý
thuyt trt t phân hng. Nhìn chung, tác gi n kt lun rng c hai lý thuyt
trt t phân hng và lý thuyt vai trò quan tr gi
yu t quyt nh nm gi tin mt ca công ty. Trong bài nghiên cu, tác gi 
10



cung cp bng ch     ch bi   gia n vay ngân
hàng và nm gi tin mu này là phù hp vm các
ngân hàng  mt v trí tt h nh chng tín dng c
t gim s
b i di
i cùng, phân tích ca tác giy, các công ty
o v nh ca pháp lut và vic thc
thi pháp lung gi tin mt nhi phát trin th ng vn có
mi nm gi tin mt trái ci di
 tr cho các công ty nm gi tin ma.
Drobetz, Gruninger và Hirschvogl (2007)   n hành mt cuc kho sát
nhm nghiên cu s ng ca vic nm gi tin miu kin bt cân
x nghiên cu ca tác gi kho sát giá tr th ng ca d
tr tin mt trong mi quan h vi bt cân xng thông tin c th và luôn bin thiên.
S dng mt mu quc t v 45 quc gia trong giai n t
n 2005, tác gi kinh thc nghim hai gi thit. Theo lý thuyt trt t

phân hng, các v la chi nghch khin cho vic tài tr tn kém và hàm ý
mt giá tr th a mi
xng xc li, lý thuyt dòng tin t do d ng nm gi tin mt
quá nhii thông tin bt cân x to ra các vi ro
c. M rng vinh giá hi quy ca Fama và French (1998), kt qu ca tác
gi h tr lý thuyt dòng tin t do và ch ra rng giá tr ca tin m
ca công ty là thi vi nhc có bt cân xng thông tin cao.
Vy, nm gi tin m i vi mt doanh nghip?, các nhân t tác
n mc nm gi tin mt ct nhiu tác gi nghiên
cu vi bt là nghiên cu ca Bate và cng s (2008) c
hin nghiên cu ti M v v vì sao các công ty ti M li nm gi tin mt quá
nhiu so vng tin mt h s dng. Bu bng chng
thc t, bài nghiên cu ca ông mang tính thuyt phc r
11



thuc vào tng tình hu
 u kim ca tng
doanh nghi  tin m
ng tin mt doanh nghip tht sn
tr có th n nhiu yu t kháu t dòng ti
k kinh doanh, các k hoch chi tiêu v phi tr khn cp và các nhu
cu cn tin m chi tr quan trng ca các yu
t i vi tng doanh nghip, t
 ti tr lãi
hong hp phi thanh toán bng. Còn nu doanh nghi
trong tình tr n mt vào các hong sinh l
li c phiu ho tc tin mt cho các c
nghi    n xut phn mm và dch v, gii trí và truyn thông

ng không b i v chi tiêu vn nhicông ty trong các ngành thâm
dng vn, nên tin mt ca các doanh nghi th 
doanh nghip phi chi tiêu vn nhin xut thép, phng xuyên
u cho các trang thit b, dây chuyn sn xut và nguyên vt liu sn xut.
Các doanh nghip trong các ngành thâm dng v   ng cn duy trì
ng tin mt cn thit trong mt th    i vì vòng quay tin mt
không th  n
các doanh nghip trong các ngành sn xut, dch v có tính chu k thì cn duy trì
ng tin mt nhi ng ca chu k sn xut. Mt khác,
quynh nm gi tin mt hay không còn tùy thuc vào tn ca nn
kinh t. Trong thng hong, nhà qun trng v p t
n mt tr thành mt tm chn bo v cho các công ty,
n mt trong thi k khng hoa cha,
trong tình hình kinh t bt n thì hu ht các doanh nghiu cho rng tin gi ti

tin là các tài khon không sinh lãi hoc sinh lãi ít. Dù vy, song ít nht các doanh
12



nghip có th an tâm rng h s c nhn l s ti n
mt s u lãi sut gi ngân hàng khá cao, gi tin ngân hàng tc
xem là mt la chn khá tt, vm bo tính thanh khon cho doanh nghip va
thu v mt khoi.
Qi Luo, Toyohiko Hachiya (2009) kho sát vic nm gi tin mt ca các công ty
Nht Bn lit kê trên sàn chy rng mi quan h
gitrng trong ving tin
mt nm gi, ng thì nhng công ty có mi quan h rng rãi vi các ngân hàng
ng tin mt nm gi y mt trái ca v này
là v i din.  Tong (2009) ng tng

cng hóa công ty lên giá tr ca nm gi tin mt. Bng vic s d
pháp cng giá tr biên ca vic nm
gi tin mm rng nm gi tin mt kênh quan
trng và tidng hóa công ty có th n giá
tr doanh nghip. Theo nghiên cu này, giá tr biên ca m
ng hóa thng hóa, ng ý
rng hóa công ty làm gim giá tr nm gi tin mt thông qua các v
i din.
Bng tóm tt các nghiên cu trc đơy v tính hai mt ca vic nm gi tin
mt:
Tác gi
Vn đ nghiên cu
Kt qu nghiên cu
Joseph (1974)
S không hp lý ca
chính sách tài chính
Trong th ng cnh tranh hoàn
ho, các quy nh tài chính
n giá tr công
ty.
Opler, Pinkowitz,
Stulz và Williamson
(1975)
Các yu t n
giá tr doanh nghip
Trong th ng cnh tranh hoàn
ho, các quy nh tài chính
n giá tr công
ty.
Majluf (1984)

S n mt
Công ty nên nm gi s n
mt ln vì s n mt to ra
nhiu l    
không di din
13



Jensen (1986)
S n mt
Công ty ch nm gi s  n
mt ti thia tin mt
d n ch  i di 
không to ra li ích tài chính.
DeAngelo (2007)
S n mt
S n mt va d n chi
i din va to ra li ích tài
chính.
Opler, Pinkowitz,
Stulz và Williamson
(1999)
Các yu t  ng
n nm gi tin mt ti
M
Kt qu y bng chng
ng h cho lý thuy  i
trong vic nm gi tin mt.
Nhng bng ch

hp vm rng các nhà
qung tích
n ma.
Ferreira, Vilela
(2004)
Ti sao các công ty nm
gi tin mt ca các
c EMU
ng tin mt nm gi ca
công ty có m  
      
ng tài sn
thanh khon thay th y.
Drobetz, Gruninger
và Hirschvogl
(2007)
ng ca nm gi
tin m u kin
bt cân xng thông tin
- Theo thuyt trt t phân hng:
các v  la ch i nghch
khin vic tài tr tn kém và
hàm ý mt giá tr th ng cao
       
bt cân xng thông tin xy ra.
- Theo thuyt dòng tin t do:
nm gi tin mt quá nhi 
kèm vi bt cân xng thông tin
s to ra v rc.
Bate và cng s

(2008)
Ti sao các công ty M
nm gi quá nhiu tin
mt so v ng tin
mt h s dng
Tùy thuc vào tình hung, tình
hình kinh doanh, ngành ngh, v
th   u ki  c
m ca tng doanh nghi 
    nh nm gi
tin mt khác nhau.
Qui Luo, Toyohiko
Hachiya (2009)
Kho sát vic nm gi
tin mt các công ty trên
sàn chng khoán Tokyo
Tìm thy mi quan h gia công
ty và ngân hà   
quan trng trong vi  nh
ng tin mt nm gi.
Tong (2009)
   ng ca
ng hóa công ty lên
giá tr ca nm gi tin
mt
 ng hóa làm gim giá tr
nm gi tin mt thông qua các
v i din.