1
1.6. Thị trường ngoại hối
• Khái nim ngoi hi và th trng ngoi hi
• c im th trng ngoi hi
•Chc nng th trng ngoi hi
•
Thành viên tham gia th trng ngoihiThành viên tham gia th trng ngoi hi
• Phân loi th trng ngoi hi
• Các giao dch trên th trng ngoi hi
•Th trng ngoi t liên ngân hàng Vit Nam
•Ch  qun lý ngoi hi ca Vit Nam
Ngoại hối
Ngoi hi (the foreign exchange) bao gm các
phng tin thanh toán c s dng trong thanh
toán quc t:
•Ngoi t: tin nc ngoài nh tin mt (tin kim
loi, tin giy), tin tín dng (séc du lch, tin in
  t, tin trên tài khon...).
• Các giy t có giá ghi bng ngoi t (ngân phiu,
tín phiu, c phiu, trái phiu,...).
• Các phng tin thanh toán quc t ghi bng
ngoi t (hi phiu, k phiu, séc thng mi,...)
• ng tin quc gia do ngi không c trú nm
gi.
Ngoại hối
• Vàng tiêu chun quc t: Vit Nam quy nh là
vàng khi, vàng thi có cht lng t 99,5% và
khi lng t 1 kg tr lên, có nhãn hiu ca nhà
sn xut vàng c Hip hi vàng, S giao dch
vàng quc t công nhn.
London Bullion Market Association quy nh n

v giao dch ti the London Bullion Market là 1
ounce vàng tinh khit/nguyên cht (pure gold).
Khách hàng tr tin theo hàm lng vàng tinh
khit ch không phi theo trng lng ca thi
vàng. Vàng 24 carat/Karat (vit tt là ct/K) là
vàng tinh khit vi hàm lng vàng là 999.9%.
2
Ngoại hối
Theo Pháp lnh ngoi hi 2005, ngoi hi bao gm:
• ng tin ca quc gia khác hoc ng tin chung châu Âu và
ng tin chung khác c s dng trong thanh toán quc t
và khu vc (sau ây gi là ngoi t);
•Phng tin thanh toán bng ngoi t, gm séc, th thanh
toán, hi phiu òi n, hi phiu nhn n và các phng tin
thanh toán khác;thanh toán khác;
•Các loi giy t có giá bng ngoi t, gm trái phiu Chính
ph, trái phiu công ty, k phiu, c phiu và các loi giy t có
giá khác;
• Vàng thuc d tr ngoi hi nhà nc, trên tài khon  nc
ngoài ca ngi c trú; vàng di dng khi, thi, ht, ming
trong trng hp mang vào và mang ra khi lãnh th Vit Nam;
• ng tin ca nc Cng hoà xã hi ch ngh
a Vit Nam trong
trng hp chuyn vào và chuyn ra khi lãnh th Vit Nam
hoc c s dng trong thanh toán quc t.
Trạng thái ngoại tệ
• Các giao dch làm phát sinh s chuyn giao
quyn s hu v ngoi t làm phát sinh trng
thái ngoi t (exchange position).
•Thi im phát sinh trng thái ngoi t là thi

i
m ký kt hp ng ch không phi thi im ý p g gp
thanh toán.
•Trng thái ngoi t trng (long position) phát
sinh khi các giao dch làm tng quyn s hu v
mt ngoi t (mua ngoi t).
•Trng thái ngoi t on (short position) phát
sinh khi các giao dch làm gim quyn s hu
v mt ngoi t (bán ngoi t).
Trạng thái ngoại tệ ròng
•Trng thái ngoi t ròng (net exchange position) là
chênh lch gia doanh s phát sinh trng thái
ngoi t trng và trng thái ngoi t on i vi
ngoi t trong mt thi k nht nh.
NEP
t
= LEP
t
– SEP
t
NEP =NEP +LEP SEPNEP
t
= NEP
t-1
+ LEP
t
– SEP
t
• NEP > 0 (trng thái ngoi t trng ròng): ng ni
t mt giá (t giá tng), ngân hàng lãi, ng ni t

lên giá (t giá gim), ngân hàng l.
• NEP < 0 (trng thái ngoi t on ròng): ng ni
t mt giá (t giá tng), ngân hàng l, ng ni t
lên giá (t giá gim), ngân hàng lãi.
• NEP = 0: không phát sinh l lãi khi t giá thay i.
3
Khái niệm thị trường ngoại hối
•Th trng ngoi hi cung cp cu trúc vt cht
và th ch thông qua ó ng tin ca mt nc
c trao i ly ng tin ca nc khác, qua
ó t l trao i gia các ng tin c xác
nh và các giao dch ngoi hi c hoàn
thành.
•Ngn gn, th trng ngoi hi là ni các ng
tin quc gia khác nhau có th trao i (mua
hoc bán) vi nhau, qua ó t giá hi oái c
xác nh.
Đặc điểm thị trường ngoại hối
• Không nht thit phi tp trung ti mt v trí a
lý hu hình nht nh mà có th din ra  bt c
âu ni mà các ch th kinh t có th mua hoc
bán các ng tin khác nhau thông qua in
thoi, telex, fax, máy tính...). Do ó nó mang tính
cht quc t hn là quc gia và nó còn c gi
là th trng không gian (space market).
• ây là th trng toàn cu hay th trng không
ng do có s chênh lch v múi gi nên các
giao dch c din ra sut ngày êm.
4
15,000

20,000
25,000
Exhibit 6.1 Measuring Foreign Exchange Market: Average
Electronic Conversations Per Hour
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
0
5,000
10,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
Greenwich Mean
Time
Toky o
opens
Asia
closing
10 AM
In Tokyo
Afternoon
in America
London
closing
6 pm
In NY
Americas
open
Europe
opening
Lunch
In Tokyo
Source: Federal Reserve Bank of New York, “The Foreign Exchange Market in the United States,” 2001, www.ny.frb.org.

Exhibit 6.3
1000
900
800
700
600
Spot
Forwards
Swaps
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
500
400
300
200
100
0
1992
1989
1995
1998
2001
2004
Source: Bank for International Settlements, “Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivati ves Market Activi ty in April 2004,” S eptember 2004, p. 9.
Exhibit 6.4
800
700
600
500
United States
United Kingdom

Japan
Singapore
Germany
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
400
300
200
100
0
y
1992
1989
1995
1998
2001 2004
Source: Bank for International Settlements, “Triennial Central Bank Survoreign Exchange and Derivatives Market Activity in April 2004,” September 2004, p. 13.
5
Exhibit 6.5
90
80
70
60
Because all exchange transactions involve two currencies, percentage
shares total 200%
US Dollar
Euro
Deutschemark
French Franc
EMS Currencies
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

60
50
40
30
20
10
0
1992
1989
1995
1998
2001 2004
JapaneseYen
Pound Sterling
Swiss Franc
Source: Bank for International Settlements, “Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivati ves Market Activi ty in April 2004,” S eptember 2004, p. 11.
• Trung tâm ca th trng ngoi hi là th trng liên
ngân hàng (NHTM, nhà môi gii ngoi hi, NHTW)
Đặc điểm thị trường ngoại hối
FOREIGN EXCHANGE MARKET (100%)
NONINTERBANK (15%)
(client/retail market)
INTERBANK (85%)
(wholesale market)
CLIENT-CLIENT (1%)BANK-CLIENT (14%)
•T giá trên các th trng khác nhau có 
chênh lch không áng k do th trng
có tính toàn cu và hot ng hiu qu.
•
ng tin s dng nhiu nht là USD

Đặc điểm thị trường ngoại hối
g  g
(chim 41,5% tng s các ng tin tham
gia).
•Nhy cm vi các s kin chính tr, kinh
t, xã hi, tâm lý, chính sách tin t ca
các nc phát trin.
6
Chức năng thị trường ngoại hối
Chức năng của FOREX
Phục vụ thương mại quốc tế
Phục vụ luân chuyển vốn quốc tế
Nơi hình thành tỷ giá
Nơi can thiệp lên tỷ giá
Nơi kinh doanh và phòng ngừa rủi ro tỷ giá
Thành viên thị trường
• Ngân hàng và các nhà giao dch ngoi hi phi ngân
hàng (Nonbank foreign exchange dealers): hot
ng trên c 2 th trng bán buôn và bán l, cung
cp dch v cho khách hàng, thu li t chênh lch
(spread) gia giá mua (bid price) và giá bán
(ask/offer price) chênh lch do thay it giá EBS(ask/offer price), chênh lch do thay i t giá. EBS
(Electronic Broking System) ngày nay thay th
phn ln hot ng ca brokers.
• Cá nhân và công ty thc hin giao dch u t và
thng mi: nhà XNK, nhà u t chng khoán,
MNEs, ngi du lch...
• Nhà u c (speculators) và kinh doanh chênh
lch giá (arbitragers): kim li nhun cho chính
mình, không có ngha v phi phc v khách

hàng và m bo cho th trng c liên tc.
 
Thành viên thị trường
Speculators kim li nhun t bin ng t giá,
arbitragers kim li t chênh lch t giá gia
các th trng.
• NHTW và Kho bc: S dng th trng  làm
thay i d tr ngoi t, tác ng lên t giá theo
cách có li cho nn kinh t.
7
Brokers and Dealers
• BROKERS: A broker is a commissioned agent of a buyer (or seller) who
facilitates trade by locating a seller (or buyer) to complete the desired
transaction. A broker does not take a position in the assets he or she trades
- that is, the broker does not maintain inventories in these assets. The profits
of brokers are determined by the commissions they charge to the users of
their services (either the buyers, the sellers, or both).
• Examples of Brokers: Real estate brokers, stock brokers.
• DEALERS: Like brokers, dealers facilitate trade by matching buyers with
sellers of assets; they do not engage in asset transformation. Unlike brokers,
however, a dealer can and does "take
positions" (i.e., maintain inventories) p( )
in the assets he or she trades that permit the dealer to sell out of inventory
rather than always having to locate sellers to match every offer to buy.
• Also, unlike brokers, dealers do not receive sales commissions. Rather,
dealers make profits by buying assets at relatively low prices and reselling
them at relatively high prices (buy low - sell high). The price at which a
dealer offers to sell an asset (the asked price) minus the price at which a
dealer offers to buy an asset (the bid price) is called the bid-ask spread
and represents the dealer's gross profit margin on the asset exchange.

• Examples of Dealers: Used-car dealers, dealers in U.S. government bonds,
and Nasdaq stock dealers.
Source: www.econ.iastate.edu/classes/econ353/tesfatsion/mish2a.htm
Phân loại thị trường ngoại hối
•Cn c vào tính cht kinh doanh: th
trng bán buôn, th trng bán l.
• Cn c vào a im giao dch: th trng
tp trung (exchange) và th trng phi tptp trung (exchange) và th trng phi tp
trung (OTC).
• Cn c vào tính cht nghip v: th trng
giao ngay, k hn, hoán i, tng lai,
quyn chn.
Foreign Currency Derivatives
• Financial management of the MNE in the 21st century
involves financial derivatives.
• Derivatives are financial instruments that offer a return
based on the return of some underlying asset.
• These derivatives, so named because their values are
derived from underlying assets are a powerful tool usedderived from underlying assets, are a powerful tool used
in business today.
• These instruments can be used for two very distinct
management objectives:
9 Speculation – use of derivative instruments to take a
position in the expectation of a profit
9 Hedging – use of derivative instruments to reduce the
risks associated with the everyday management of
corporate cash flow
8
Derivative contracts
• A derivative contract is a financial instrument with a return

that is obtained from or derived from the return of another
underlying financial instrument
• Derivative contracts are created on and traded in two
distinct but related types of markets: exchange traded and
th tover the counter
9 Exchange-traded contracts have standard terms and
features and are traded on an organized derivatives
trading facility.
9 Over-the-counter contracts are any transactions created
by two parties anywhere else.
Derivative contracts
Exchange-traded
derivatives
• Giao dch trên th trng
tp trung
Over-the-counter
derivatives
• Giao dch gia hai bên
ngoài s giao dch thông
qua các dealer
• Có các quy nh tiêu
chun ca s giao dch
(standard term)
• Không có ri ro  v
(default risk free)
• Thanh toán hàng ngày
(marking to market)
• Không có các quy nh
tiêu chun
•Có ri ro  v (default

risk)
• Thanh toán khi ht hp
ng
Derivatives
Contingent claims Forward commitments
Exchange-
Over-the- Over-the-Exchange-
Exchange
traded
Over the
counter
Over the
counter
Exchange
traded
Option Futures Forward
Swaps
9
Các giao dịch ngoại hối
• Giao dch ngoi hi (foreign exchange transaction): là tha
thun gia ngi mua và ngi bán  trao i 1 n v
tin t này ly mt s lng tin t khác theo 1 t l c th
• Các giao dch trên th trng gm có giao dch giao ngay và
giao dch phái sinh derivative (là công c tài chính có thu
nhpt các tài sn khác gilàtàisnc s underlying)nhp t các tài sn khác gi là tài sn c s underlying)
•Mc tiêu ca th trng phái sinh nhm  qun tr ri ro
(risk management), cung cp thông tin v giá c (provide
price information), hiu qu th trng (market efficiency),
hiu qu giao dch (trading efficiency)
• Các giao dch trên th trng có th là phòng nga ri ro

(hedge), u c (speculation), kinh doanh chênh lch giá
(arbitrage).
Quiz
1. Which of the following is least likely to be a purpose
served by derivative markets?
a. Arbitrage
b. Price discovery
c. Risk management
2. By volume, the most widely used group of derivatives
is the one with contracts written on which of the
following types of underlying assets?
a. Financial
b. Commodities
c. Energy-related
3. Which of the following statement about exchange-
traded derivatives is least accurate?
a. They are liquid
b. They are standardized contracts
c. They carry significant default risk
Giao dịch giao ngay
Giao dch giao ngay (spot transaction) trên th
trng ngoi t liên ngân hàng là vic mua bán
ngoi t nhng vic thanh toán và giao hàng c
thc hin thông thng là sau 2 ngày làm vic
(T+2).
• Ngày thanh toán (T+2) gi là ngày giá tr (value
date).
•T giá giao ngay c xác nh theo quy lut cung
cu trên th trng ngoi hi.
• Chênh lch gia t giá mua và bán rt hp.

• Có tính thanh khon cao
•Th trng giao ngay là th trng phi tp trung
(không giao dch trên s giao dch)
10
Kinh doanh chênh lệch tỷ giá
(two-point arbitrage)
Gi h, f là 2 ng tin.
Giá ca 1 n v ng tin f tính bng ng
tin h là s
h/f
ti a im H.
Giá  1    ti htí hb Giá ca 1 n v ng tin h tính bng ng
tin f là s
f/h
ti a im F.
Ta có s
h/f
.
S
f/h
= 1 : iu kin trung lp
(consistency/neutrality condition)
s
h/f
.
s
f/h
≠ 1: c hi kinh doanh chênh lch t giá
Gi h, f, m là 3 ng tin.
Giá ca 1 n v ng tin m tính bng ng tin f là s

f/m
Giá ca 1 n v ng tin f tính bng ng tin h là s
h/f
Giá ca 1 n v ng tin m tính bng ng tin h là s
h/m

Kinh doanh chênh lệch tỷ giá
(three-point/triangular arbitrage)
Ta có t giá chéo s
f/m
= s
h/m
/s
h/f
vi s
h/f
= 1/s
f/n
, có s
f/m
= s
h/m
/s
h/f
= s
f/h
.s
h/m
Vi s
f/m

= 1/s
m/f
, có s
f/m
= s
f/h
.s
h/m
hay 1/s
m/f
= s
f/h
.s
h/m ,
suy ra
s
f/h
.
s
h/m
.
s
m/f
= 1
.
Tng t s
h/m
.
s
m/f

.
s
f/h
=1
s
f/m
= s
f/h
.s
h/m
: iu kin trung lp
s
f/m
/s
f/h
≠ s
h/m
: c hi kinh doanh chênh lch t giá
Đầu cơ ngoại tệ -dự báo tỷ giá
• u c ngoi t (foreign currency
speculation) là vic kinh doanh thu li
nhun t nhng k vng v giá c trong
tng lai.
• Nhà u c có trng thái ngoi t m
(open/unhegded position) v ngoi hi,
sau ó có trng thái óng (close) sau khi
t giá chuyn ng theo hng mà h d
tính.
11
Cam kết kỳ hạn

•Các cam kt k hn (forward committment) là li
ha có ràng buc v mt pháp lý v vic s thc
hin 1 giao dch nào ó trong tng lai, bao gm
hp ng k hn (forward contract), hp ng
tng lai (futures contract) hoc hoán i (swap).
•Ti thi im n hn t: giao hàng (delivery) hoc
thanh toán tin m
t (cash settlement hay  (y
nondeliverable forward contract) (tr chênh lch
gia giá k hn F và giá th trng S
t
ti thi im
n hn F-S
t
)
Buyer (the long) Seller (the short)
$ or F
Underlying or S
t
Lợi nhuận từ forward contract
Profit (Payoff)
Profit
P ngi mua lãi
P ngi bán l
Price of
underlying
at maturity S
T
Price of
underlying

at maturity S
T
Long Position Short Position
Payoff = S
T
-X
Payoff = X - S
T
Giao dịch kỳ hạn
• Giao dch k hn mua bán thng (Outright
forward transactions hay forward) là giao dch
mà vic giao mt s lng nht nh 1 ng
tin ly 1 ng tin khác s c thc hin
vào 1 ngày giá tr trong tng lai.
 • Các giao dch i vi hp ng k hn s
c thc hin trên th trng k hn (không
phi là th trng tp trung), thông qua mng
li vin thông gia các ngân hàng thng
mi ln.
12
Giao dịch kỳ hạn
•T giá k hn s c xác nh vào ngay
tha thun hp ng và vic thanh toán
c thc hin trong tng lai
F = S
0
.
(1+carrying cost)
t
0

(yg)
• Carrying cost:
¾chi phí lãi vay, ct tr, giao dch, bo him (+)
¾lãi c tc, lãi sinh sôi t tài sn (convenience
yield) (-)
Dự đoán tỷ giá kỳ hạn
Gi thit: Th trng ngoi hi hot ng hiu qu tc thông
tin liên quan c phn ánh nhanh chóng trên th trng k
hn và giao ngay, chi phí giao dch thp, các tài sn tài chính
bng các ngoi t khác nhau thay th cho nhau mt cách
hoàn ho.
•T giá k hn (forward exchange rate) ngày hôm nay (F
t,t+1
)
chính là d oán (predictor) ca t giá giao ngay ti thi im
thanh toán E
t
(S
t1
) = F
tt 1
thanh toán E
t
(S
t+1
) F
t,t+1
•T giá k hn c coi là d oán không chch ca t giá k
hn giao ngay (unbias predictors of the future spot rate UFR)
nu E

t
(S
t+1
) = F
t,t+1
• Tuy nhiên, „d oán không chch“ có ngha „t giá k hn d
oán“ có th không bng „t giá giao ngay thc t trong tng
lai“ (actual future spot rate) mà nó có th ánh giá cao hoc
ánh giá thp „t giá giao ngay thc t trong tng lai“ vi
mc  và tn s tng i bng nhau. Tng sai s (errors)
gia d oán và t giá giao ngay thc t bng 0.
Exchange t
1
rate
t
2
t
3
t
4
S
3
S
1
S
2
F
1
F
2

F
3
Error
Error
Error
S
4
t
2
t
3
t
4
Time