Thẩm định dự án
     
    

TS. Cao Đinh Kiên 
Khoa Quản trị Kinh Doanh
Trường Đại học Ngoại Thương      


           


Mục tiêu
• Sau khi học xong chương này, học viên cần nắm được
các phương pháp cơ bản để xác định dòng tiền của dự
án đầu tư cũng như những tiêu chí cơ bản để thẩm định
các dự án này.
•
•
•
•
•

Phân loại dự án đầu tư trong doanh nghiệp
Các bước cơ bản của thẩm định dự án đầu tư
Các tiêu chí để thẩm định dự án đầu tư
Xác định dòng tiền của dự án đầu tư
Xác định tỷ lệ chiết khấu cho dự án đầu tư


Đánh giá thẩm định dự án đầu tư

• Cần xem xét tất cả các dòng tiền liên quan đến dự án
• Chiết khấu dòng tiền: sử dụng chi phí cơ hội của vốn
• Giá trị gia tăng: cần đánh giá được các dự án một cách
độc lập
• Cần lựa chọn được dự án tốt nhất trong số các dự án
loại trừ nhau (ko thực hiện đồng thời)


Tiêu chí của một phương pháp thẩm định tốt
• Một phương pháp thẩm định được coi là tốt nếu có xét
đến hay cung cấp thông tin về 3 yếu tố sau:
• Giá trị thời gian của dòng tiền
• Rủi ro của dòng tiền
• Giá trị gia tăng cho doanh nghiệp


Giá trị hiện tại ròng – Net present value
(NPV)
• Phần chênh giữa giá trị thị trường và chi phí của một dự
án.
• Giá trị của doanh nghiệp sẽ tăng lên bao nhiêu nếu thực
hiện dự án.
• Các bước của phương pháp
•
•
•

Dự toán dòng tiền trong tương lai
Dự đoán tỉ lệ chiết khấu thoả đáng
Tìm giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai rồi trừ đi chi

phí của dự án


Giá trị hiện tại ròng (tiếp)
• Nếu NPV > 0, dự án sẽ được chấp nhận
• Khi NPV >0, dự án được đánh giá là sẽ làm tăng giá trị
của doanh nghiệp cũng như làm gia tăng tài sản của các
cổ đông
• Bởi vì mục tiêu tối thượng là làm tăng tài sản của cổ
đông, NPV là một cách trực tiếp để kiểm tra dự án này
có phù hợp với mục tiêu hay ko


Ví dụ
• Một dự án dự tính thu được $3,200/năm trong 4 năm
đầu tiên và $5,700 vào năm thứ 5. Dự án có chi phí ban
đầu là $9,500. Giá trị hiện tại ròng của dự án là bao
nhiêu nếu tỉ suất sinh lời yêu cầu là 16%?


Ví dụ (tiếp)
• What is the net present value of a project that has an
initial cash outflow of $34,900 and the following cash
inflows? The required return is 15.35 percent.
Year

Cash Flows

1


$12,500

2

$19,700

3

0

4

$10,400


Các tiêu chí
• Có xét đến giá trị thời gian của dòng tiền không?
• Có xét đến rủi ro của dòng tiền không?
• Có cung cấp thông tin về giá trị gia tăng cho doanh
nghiệp ko?


Thời hạn hoàn vốn (Payback period)
• Thời hạn hoàn vốn của một dự án là số năm cần thiết để
tổng dòng tiền tích lũy cân bằng với số tiền đầu tư ban
đầu.
• Quy luật đầu tư theo thời gian hoàn trả đòi hỏi chỉ chấp
nhận một dự án nếu thời gian hoàn vốn nằm trong
khoảng xác định của công ty.
• Cách tính

• Dự toán các dòng tiền
• Lấy số tiền đầu tư ban đầu trừ đi các dòng tiền tương lai
cho đến khi hoàn vốn


Thời hạn hoàn vốn (tiếp)
• Xét dự án: (-$50,000; $30,000; $20,000; $10,000)
• Trong vòng 2 năm: thu hồi vốn đầu tư ban đầu
• 2 năm = Thời hạn hoàn vốn
• Nếu chính sách của công ty là ko chấp nhận các dự án
có thời gian hoàn vốn lớn hơn 3 năm  chấp nhận


Các tiêu chí
• Có xét đến giá trị thời gian của dòng tiền không?
• Có xét đến rủi ro của dòng tiền không?
• Có cung cấp thông tin về giá trị gia tăng cho doanh
nghiệp ko?


Ưu điểm của thời hạn hoàn vốn
• Dễ hiểu
• Ưu tiên cho tính thanh khoản của các dự án
• Phần nào điều chỉnh cho rủi ro của các dòng tiền tương
lai


Nhược điểm của thời hạn hoàn vốn
• Giả sử chúng ta có 3 dự án với dòng tiền như sau,
chúng ta sẽ chọn dự án nào?

Year

A

B

C

0

­100

­100

­100

1

20

50

50

2

30

30


30

3

50

20

20

4

60

60

61

PP (years)

3

3

3


Nhược điểm của thời hạn hoàn vốn
• Dòng tiền sau thời hạn hoàn vốn
• Không được tính đến

• PP: định hướng ngắn hạn

• Không có tiêu chuẩn khoa học cho Payback Period
• Mục tiêu tối đa hóa giá trị cổ đông: không đạt được
• Thảo luận: Dưới góc độ quản lý: Ai/Khi nào nên dùng
phương pháp PP? Tại sao?


Ai sử dụng phương pháp này?
• Quan điểm của nhà quản trị:
• PP thường được sử dụng bởi các công ty lớn: khi ra các
quyết định nhỏ  nhanh chóng, dễ dàng, tiết kiệm
• Kiểm soát trong quản lý: cần thời gian ngắn hạn để đánh
giá năng lực ra quyết định của nhà quản lý
• PP có thể được sử dụng bởi các công ty tư nhân nhỏ có cơ
hội đầu tư tốt, nhưng thiếu tiền mặt  ưu tiên thu hồi tiền
nhanh


Ví dụ
• Công ty ABC đang cân nhắc một dự án sẽ thu được
$2100/năm trong 4 năm. Dự án có tỉ lệ chiết khấu là 12%
và số vốn đầu tư ban đầu là $5000. Thời hạn hoàn vốn
là bao nhiêu?


Ví dụ
• Nghiên cứu ba dự án sau và chỉ ra các lỗi chúng ta sẽ
mắc phải nếu chỉ chú ý vào yêu cầu hoàn vốn trong hai
năm hoặc thấp hơn.

Project
A
B
C

C0

C1

C2

C3

­ 2000 500 500 5000
­ 2000 500 1800
0
­ 2000 1800 500
0

Payback
NPV@ 12%
Period


Thời hạn hoàn vốn có chiết khấu
Discounted Payback Period (DPP)
• Chiết khấu các dòng tiền dự án
• Sau đó tính thời gian hoàn vốn
• Sửa chữa được một trong những hạn chế của PP



Ví dụ
• Công ty ABC đang cân nhắc một dự án sẽ thu được
$2100/năm trong 4 năm. Dự án có tỉ lệ chiết khấu là 12%
và số vốn đầu tư ban đầu là $5000. Thời hạn hoàn vốn
có chiết khấu là bao nhiêu?


Chỉ số Lợi nhuận – Profitability Index
• Cung cấp thông tin về lợi nhuận trên một đồng vốn đầu
tư, có tính đến giá trị thời gian của dòng tiền
• Nếu chỉ số lợi nhuận có giá trị 1.1, chúng ta tạo tra được
giá trị là $0.1 cho mỗi $1 đầu tư
• Khi nguồn lực giới hạn, có thể sử dụng chỉ số lợi nhuận

PVCFs
Profitability Index =
Investment


Các tiêu chí
• Có xét đến giá trị thời gian của dòng tiền không?
• Có xét đến rủi ro của dòng tiền không?
• Có cung cấp thông tin về giá trị gia tăng cho doanh
nghiệp ko?


Ví dụ
• Based on the profitability index rule, should a project with
the following cash flows be accepted if the discount rate

is 14 percent? Why or why not?
Year

Cash Flow

0

-$26,200

1

$11,800

2

$0

3

$24,900


Tỷ suất hoàn vốn nội bộ
Internal rate of return (IRR)
• Lựa chọn quan trọng nhất sau NPV
• Rất hay được dùng trong thực tế và có giá trị thuyết phục
• Hoàn toàn dựa vào dòng tiền dự toán chứ không phục
thuộc vào tỉ lệ chiết khấu hay lãi suất ở bất cứ đâu
• Định nghĩa: IRR là tỉ lệ chiết khấu mà tương ứng với nó
NPV = 0

• Chúng ta sẽ chấp nhận những dự án có IRR lớn hơn tỉ lệ
chiết khấu yêu cầu


Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (tiếp)
• Tính bằng tay
• Tính bằng máy tính
• Tính bằng excel