MỘT SỐ DẠNG BÀI TẬP NGHIỆP VỤ NGÂN HÀNG ĐẦU TƯ
DẠNG 1
TÍNH NPV VÀ IRR CỦA DỰ ÁN
Tính NPV
n

CFt
CFn
CF1
CF2
 CF0 

 ... 
t
1
2
(1  r ) (1  r )
(1  r )n
t 1 (1  r )

NPV  CF0  
Tính IRR

IRR LÀ SUẤT CHIẾT KHẤU MÀ TẠI ĐÓ NPV CỦA DỰ ÁN BẰNG 0
 NPV  CF0 

CFn
CF1
CF2



...

0
(1  IRR)1 (1  IRR)2
(1  IRR)n

PHƯƠNG PHÁP DÙNG CHỨC NẰNG SLOVE TRÊN MÁY TÍNH, PP NỘI SUY
VÍ DỤ:
Năm
CF A
CF B
CF C
CF D
CF E
CF F
CF G
CF H

0
-2000
-2000
-2000
-2000
-2000
-2000
-2000
-2000

1
200

-350

2
200
-60

3
200
350

4
200
700

5
200
1200

6
1200
2250
10000

1700
200
500
2200
1200

320

250
500

165
300
500

350
500

400
500

450
500

900

300

90

80

Biết lãi suất chiết khấu là 10%.
Các dòng tiền trên phù hợp với những loại dự án/ phương án đầu tư nào?
LÀM SAO ĐỂ TÍNH NVP NHANH?
KHOẢN TIỀN ĐỀU ĐẶN HẰNG NĂM (Annual equivalent annuity)

EAreal


=

NPV  alt  rreal 1  rreal 

1  rreal 

n

1

n

.

DẠNG 2
CÔNG TY X KINH DOANH RƯỢU, BIA CÓ THÔNG TIN TÀI CHÍNH NHƯ SAU:
BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN
1


1

CHỈ TIÊU
TÀI SẢN
NGẮN HẠN
TÀI SẢN
DÀI HẠN
TỔNG
CỘNG


2013

2012

2011

483.1

424.3

280.8

655.6

467.5

522

1,138.70

891.80

802.80

CHỈ TIÊU
NỢ PHẢI
TRẢ
VỐN CHỦ
SỞ HỮU

TỔNG
CỘNG

2013

2012

2011

598.6

373.9

464.7

540.1

517.9

338.1

1,138.70

891.80

802.80

BẢNG BÁO CÁO KẾT QUẢ KINH DOANH
Đơn vị tính: tỉ đồng
CHỈ TIÊU

Doanh thu thuần
EBIT

2013
1,158.70
80

2012
1,013.50
60

2011
911.3
112

Công ty giai đoạn vừa qua làm ăn không hiệu quả có khả năng thua lỗ trong thời gian tới. Do vậy
cần sự hợp tác chiến lược với 1 công ty khác, đối tác muốn mua 8 triệu Cp nhằm hỗ trợ vốn cho
công ty. Dt công ty dự kiến sẽ tăng 15% trong các năm tới, EBIT tăng 25%. Chi phí lãi vay năm
2013 là 20 tỷ, giả sử các năm sau lãi vay không đổi, thuế thu nhập DN 22%.
a. Thuận lợi và khó khăn khi công ty nhận đầu tư của đối tác là gì?
b. Anh chị tư vấn giá phát hành biết P/E ngành là 9, P/B là 1.7
c. Muốn ROE tối thiểu bằng 9% từ 2015 nếu giá phát hành là 15.000 đồng thì công ty đạt được
mục tiêu không? Biết rằng trong thời gian tới công ty không chia cổ tức, không phát hành
thêm CP.
Gợi ý:
b.
Hiện tại: 2013
EBIT
I
EBT

T
EAT
SLCP
EPS
VCSH
BV

1

Dự kiến:2014


2

P/E
P theo P/E
P/B
P theo P/B
c.
2013
EBIT
I
EBT
T
EAT
SLCP (Triệu)
EPS
VCSH
VCSHbq
ROE


2014

2015
Không đổi trong 5 năm
=EBIT – I
25%

EAT/ SLCP
VCHS năm trước + EAT + Phát
hành thêm (nếu có)
(đầu năm + cuối năm)/2
=EAT/VCSHbq

DẠNG 3
Công ty X có thông tin như sau:
Thời điểm
1/1/2014
1/6/2014
31/12/2014

VĐL: 2500 tỷ
Trả cổ tức bằng CP
Phát hành CP cổ đông hiện
hữu
Biết: Năm 2014 LNSt: 400 tỷ, công ty không có CP ưu đãi

Ghi chú
20%
1:1 , giá 10.000


Xác định VĐL công ty tại 31/12, EPS
Đợt 1 thứ 4 ngày 01/06/2014, Ông Ken mua 10,000 cổ phiếu Haohao, nếu lệnh được khớp thành
công, hãy cho biết ông Ken bắt đầu có thể bán 10,000 cổ phiếu Haohao trên vào ngày nào nếu chu kỳ
thanh toán được áp dụng là T+3? Hãy cho biết thời điểm số cổ tức ông Ken được chia vào ngày
01/06/201X sẽ về tài khoản.
Tham khảo thêm (10-2)
DẠNG 4
Công ty A liên hệ với ngân hàng đầu tư IB để nhờ tư vấn lựa chọn các phương án huy động vốn cho
dự án X, vốn đầu tư của dự án là 10 tỷ; trong đó, công ty dự tính tài trợ 5 tỷ từ nguồn vốn tự có, 5 tỷ
còn lại sẽ được huy động. Công ty ước tính tỷ suất sinh lời trước thuế và lãi vay trên tổng vốn đầu tư


3

của dự án gần bằng với tỷ lệ ROA (tính theo công thức ROA = EBIT/Tổng TS) dự tính năm 2014
của công ty khi chưa thực hiện dự án.
Một số chỉ tiêu tài chính của công ty A dự tính đến 31/12/2014, chưa tính dự án đầu tư như sau:
 Tổng nợ: 4 tỷ
 Vốn chủ sở hữu: 16 tỷ
+ Vốn điều lệ: 9 tỷ
+ Lợi nhuận chưa phân phối: 7 tỷ
 EBIT: 2.5 tỷ
 Tiền lãi vay: 0.5 tỷ
 Thuế thu nhập doanh nghiệp: 25%
Bạn là nhân viên của ngân hàng IB được phân công tư vấn trường hợp này, hãy:
a. Liệt kê các cách thức một công ty có thể huy động vốn (lưu ý không liệt kể cách huy động
hỗn hợp)? Trong các cách này, công ty A có thể sử dụng cách nào? Vì sao?
b. Trong các cách thức trên, theo bạn cách nào là phù hợp với công ty? Hãy giải thích tại sao?
Biết rằng, HĐQT của công ty A yêu cầu lựa chọn phương án mang lại ROE cao nhất cho công

ty; lãi suất vay ngân hàng và phát hành trái phiếu dự kiến trên thị trường lần lượt là 17%, 15%.
c. Tư vấn thủ tục phát hành trong trường hợp này (không cần nêu chính xác thời gian, chỉ nêu
các bước tổng quát)
Gợi ý:
Chỉ tiêu tài
chính
1. Nợ
2. VCSH
3. EBIT
4. I
5. EBT
6. Thuế
7. EAT
8. ROE

Chưa thực
hiện DA

Dạng 6:
Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC
Re theo mô hình CAPM
DẠNG 7

PH
cổ phiếu

PH trái phiếu
15%

Vay ngân

hàng 17%


4

Xác định giá cổ phiếu khi biết EPS, DPS và P/E
Dạng 8 (4-3)
Công ty A&A tiến hành M&A với số liệu sau, biết tỷ lệ hoán đổi giữa Cp A và B là 1:2
STT
1

Khoản mục
Vốn điều lệ
Mệnh giá CP

200
10
30
100
100
8%

Công ty
B
100
10
15
100
100
10%


Công ty A sau
M&A (dự kiến)
?
10
?
?
100
N/A

12%

12%

12%

năm
tỷ

3
60

4
15

N/A
?

ĐVT


Công ty A

tỷ
nghìn
nghìn
tỷ
nghìn

2
3

Giá thị trường
Tổng nợ bằng trái phiếu

4

Mệnh giá TP
Lãi suất danh nghĩa
Lãi suất kỳ vọng của thị trường với
TP (Rd)
Thời hạn còn lại
Lợi nhuận sau thuế

5

Thay đổi TSLĐ phi tiền trong năm

tỷ

30


10

?

6
7
8
9
10

Đầu tư mới TSCĐ trong năm
Khấu hao trong năm
Thuế suất thuế TNDN
Beta
Lãi suất tín phiếu kho bạc
Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng của thị
trường
Tốc độ tăng trưởng hàng năm của
FCFF trong 10 tới
Tốc độ tăng trưởng hàng năm của
FCFF từ năm 11 trở đi

tỷ
tỷ

20
20
20%
1.2

8%

20
15
20%
1
8%

?
?
20%
1.6
8%

15%

15%

15%

18%

16%

20%

6%

6%


6%

11
12
13

DẠNG 9
Tháng 12/2012, Yte Co, một công ty dược, đang chờ đợi một sự kiện quan trọng sắp xảy ra với công
ty. Từ 4 đến 12 tháng tới, Yte Co đứng trước cơ hội rất lớn để hợp tác với một công ty dược đầu
ngành, Big Pharma Co. Nếu sự hợp tác này thành công thì Yte Co sẽ có điều kiện để nghiên cứu
thành công thuốc điều trị bệnh tiểu đường và bệnh nhiễm khuẩn huyết. Khi đó, hàng năm, Big Pharma
Co sẽ trả tiền bản quyền cho Yte Co theo tỷ lệ phần trăm trên doanh thu của việc bán thuốc, cụ thể
như sau:
Bệnh tiểu đường
Bệnh nhiễm khuẩn huyết
4 tỷ USD
500 triệu USD
Doanh thu dự kiến
12.0%
10.0%
Tiền bản quyền


5

Giám đốc tài chính (CFO) của Yte Co cho biết xác suất thành công của việc hợp tác với Big Pharma
là 75% trong 4 đến 12 tháng tới. Nếu có sự hợp tác thì 60% sẽ xảy ra với thuốc điều trị bệnh nhiễm
khuẩn huyết, 40% là thuốc điều trị bệnh tiểu đường. Nếu sau 12 tháng, Yte Co không thể hợp tác với
Big Pharma Co thì Yte Co sẽ liên hệ để hợp tác với công ty Pharma Small Co để sản xuất thuốc điều
trị tiểu đường. Khả năng thành công của sự hợp tác này là 95%. Tuy nhiên, việc hợp tác với Pharma

Small Co tạo ra doanh thu chỉ bằng một nửa so với thương vụ hợp tác với Big Pharma Co.
Vấn đề khó khăn mà Yte Co đang đối mặt chính là công ty chỉ có 700,000 USD để duy trì hoạt động,
trong khi chi phí hàng tháng là 60,000 USD và công ty chưa tạo ra doanh thu. Vì vậy, CFO đứng
trước 2 sự lựa chọn:
1. Huy động vốn từ quỹ đầu tư mạo hiểm (Venture captial fund – VC): Hiện nay, các VC rất quan
tâm đến ngành dược và Yte Co là một doanh nghiệp “trẻ” đầy triển vọng. CFO cho rằng sẽ mất
khoảng 3 tháng để huy động 10 triệu USD từ VC, và VC sẽ định giá Yte Co là 15 triệu USD1.
Anh ta nhận thức được việc tài trợ của VC luôn đi kèm với những điều kiện khó khăn, ví dụ như
VC được tham gia các cuộc họp ban giám đốc, được quyền biểu quyết, chia lợi nhuận…
2. Đợi 6 tháng: Yte Co có thể đợi 6 tháng để hoàn thành hợp đồng hợp tác với Big Pharma Co. Với
phương án này, cổ đông của Yte Co vẫn nắm 100% quyền kiểm soát và giá trị của công ty là 25
triệu USD. Sau 6 tháng, nếu hợp đồng với Big Pharma vẫn chưa được ký kết, Yte Co buộc phải
tìm kiếm nguồn vốn khác. Trong hoàn cảnh yếu thế này, giá trị của Yte Co chỉ còn 8 triệu USD.
CFO biết rằng nếu Yte Co được VC góp vốn thì việc quản trị sẽ hiệu quả hơn, dẫn đến doanh thu
bán thuốc với Big Pharma Co sẽ tăng thêm 10%.
Với tư cách là chuyên viên tư vấn tài chính cao cấp của Nguyen Brothers, anh/chị hãy giúp CFO
của Yte Co xác định đâu là kênh huy động vốn tốt nhất. Biết rằng việc lựa chọn kênh huy động vốn
được dựa vào giá trị kỳ vọng (expected value – EV) mà cổ đông hiện hữu của Yte Co nhận được (EV
thực) trong mỗi tình huống. Trong đó, EV là số tiền bản quyền mà Yte Co được trả hàng năm.

Việc định giá này nhằm phục vụ tỷ lệ biểu quyết của các cổ đông sáng lập của Yte Co. Trong trường hợp này, giá trị
của Yte Co là 15 triệu usd, VC góp 10 triệu usd thì tỷ lệ biểu quyêt của các cổ đông sáng lập Yte Co là 60% (15 triệu
usd/ 15 triệu usd + 10 triệu usd).
1


6

DẠNG 10: TÀI CHÍNH CÁ NHÂN
TƯ VẤN PHƯƠNG ÁN TIẾT KIỆM VÀ ĐẦU TƯ CHO KHÁCH HÀNG

DẠNG 11: GIAO DỊCH THỨ CẤP CỔ PHIẾU
DẠNG 12: LƯU Ý 14-3, 15-3, 23-3
Bài 1:
Công Ty A dự kiến sẽ thâu tóm công ty B. Biết cty B là công ty niêm yết có trên 50% cổ phần được
nắm giữ bởi ban điều hành và họ định giá trị công ty là 50 triệu USD. Ban điều hành sẽ bán Cp nếu
A đưa ra mức giá hấp dẫn. Trong khi cty A chỉ mua cty B nếu mức giá hấp dẫn.
Dữ liệu tài chính của cty A và B vào cuối năm 2012 như sau:
Đơn vị tính: đồng
Cty A
Cty B
Doanh thu
480,000,000
48,000,000
Dòng tiền hoạt động trước thuế
51,000,000
6,000,000
Thuế TNDN
22%
22%
Dòng tiền hoạt động sau thuế
38,250,000
4,500,000
Cổ tức
11,000,000
1,600,000
Số lượng cổ phiếu đang lưu hành
250,000,000
3,500,000
Khoản nợ năm 2010 (12%)
20,000,000

Khoản vay kỳ hạn ngân hàng (10%)
15,000,000
Khoản vay kỳ hạn ngân hàng (11%)
4,800,000
Giá cổ phiếu hiện tại
7.85
3.90
Tốc độ tăng trưởng dòng tiền sau thuế sau điều
3%
chỉnh trong 5 năm đầu
Tốc độ tăng trưởng dòng tiền sau thuế sau điều
2%
chỉnh từ năm thứ 6 trở đi


7

Tỉ lệ chi trả cổ tức
Tốc độ tăng trưởng cổ tức
Hệ số Beta (β)

10.90%
7.00%
0.95

27.00%
10.20%
0.80

Biết:

Hệ số PE trung bình ngành là 10
Chỉ số Vn-Index tăng khoảng 80% so với 3 tháng trước đó. Tuy nhiên, có 3 kịch bản cho tốc độ tăng
trưởng Vn-Index của năm này như sau:
- Kịch bản tốt: tỷ lệ lợi nhuận của thị trường sẽ là 20%, và khả năng xảy ra là 30%.
- Kịch bản bình thường: tỷ lệ lợi nhuận của thị trường sẽ là 15%, và khả năng xảy ra là 40%.
- Kịch bản xấu: tỷ lệ lợi nhuận của thị trường sẽ là 10%, và khả năng xảy ra là 30%.
Nếu vụ thâu tóm xảy ra thành công, cty B sẽ được cấu trúc lại như sau:
- nhân viên của B sẽ bị cắt giảm. Chi phí cho việc tái cấu trúc nhân sự này là 1,2 triệu USD (sau
thuế). Hành động này được kỳ vọng sẽ giúp tiết kiệm chi phí tiền lương hàng năm là 750,000
USD (trước thuế).
- Bán TSCĐ của B thu về số tiền 800,000 USD (sau thuế).
- Tiết kiệm được 130,000 USD (trước thuế) chi phí hoạt động
- Phải trả 90,000 USD/năm trong vòng 3 năm sau sáp nhập cho ban lãnh đạo cũ của công ty.
Anh/chị hãy định giá doanh nghiệp Cty B theo 3 phương pháp, đó là chiết khấu dòng tiền, hệ số P/E
và tăng trưởng cổ tức, để tư vấn cho cty A có nên mua cty B hay không?
Gợi ý:
Chiết khấu dòng tiền
Dòng tiền trước thuế
+ Tiết kiệm tiền lương
+ Tiết kiệm chi phí quảng cáo
Thuế
Dòng tiền sau thuế
Tỷ suất sinh lời của thị trường
Chi phí sử dụng VCSH
Chi phí sử dụng vốn nợ
Giá trị thị trường VCSH
Giá trị thị trường vốn nợ
wd
we
Wacc

Năm
Dòng tiền
Giá trị cuối cùng
Chi phí nhân sự
Tiền bán đất
Phí tư vấn

0

1

2

3

4

5


8

PP P/E
P/E ngành
EPS
Chiết khấu cổ tức
Re, g, Do, P, EV
Bài 2
Công ty có một số các thông tin tài chính như sau:
1. Nợ: 50 tỷ (hình thành từ việc phát hành 500,000 trái phiếu kì hạn 5 năm, lãi suất coupon

6.085%, mệnh giá 100,000đ, thời hạn còn lại của trái phiếu là 2 năm), lợi suất đáo hạn
12%.
2. Vốn chủ sở hữu: 84 tỷ, trong đó vốn điều lệ là 60 tỷ
3. Giá cổ phiếu của công ty Xanh: 24,000 đồng
4. Thuế thu nhập doanh nghiệp: 22%
5. Hệ số Beta: 1.4, lãi suất phi rủi ro: 4%, Tỷ suất sinh lời của thị trường Rm = 14%.
a. WACC của công ty là bao nhiêu?
b. Công ty dự kiến huy động thêm 50 tỷ bằng cách phát hành cổ phiếu và trái phiếu hỏi tỷ trọng huy
động như thế nào để WACC của công ty không đổi biết trái phiếu công ty huy động MG 100.000
đồng, lãi coupon 10% thời hạn 2 năm.
c. Tìm cơ cấu vốn để WACC là thấp nhất biết nếu nợ của công ty tăng 10% thì chi phí sử dụng nợ Rd
tăng 1%.
-

Xác định giá thị trường của nợ

-

Xác định giá thị trường của VCSH

-

Re

-

WACC

P/A
1

2
3
4

Wd
Rd(1-T)
20.00%
40.00%
60.00%
80.00%

Beta
1.2
1.32
1.44
1.56

Re

We

WACC


9

Bài 3
Sau 20 năm nữa muốn có thêm mỗi năm 100 triệu đồng từ tiền gửi tiết kiệm để tiêu xài và đi du lịch.
Hiện bạn chưa có đồng nào dự trữ. Trong 20 năm tới nền kinh tế trong thời kỳ phát triển nhanh nên
lãi suất tiền gửi đạt mức 10%/năm và kể từ khi bạn về hưu lãi suất tiền gửi này chỉ đạt 8%/năm.

FVA = ?
A=?
Bài 4
Công ty cổ phần GJ hoạt động trong lĩnh vực may mặc có vốn điều lệ 40 tỷ đồng và có cơ cấu cổ
đông như sau:
- Công ty cổ phần A: 60%
- Công ty cổ phần B: 30%
- Các cổ đông khác : 10%
Công ty B đang sở hữu nhà máy dệt B1, tình hình bảng cân đối kế toán tại B1 như sau:
Đơn vị: đồng
TÀI SẢN
A . TÀI SẢN NGẮN
HẠN
B. TÀI SẢN DÀI HẠN

31/08/2011
8,182,755,829
43,902,761,943

NGUỒN VỐN
A . NỢ PHẢI TRẢ
B . VỐN CHỦ SỞ HỮU

31/08/2011
36,582,062,583
15,503,455,189

TỔNG CỘNG

TỔNG CỘNG

52,085,517,772
52,085,517,772
Công ty GJ dự kiến tăng vốn bằng cách phát hành cho cổ đông hiện hữu với giá phát hành bằng mệnh
giá. Công ty B thực hiện góp vốn vào GJ trong đợt phát hành mới bằng toàn bộ giá trị của nhà máy
B1 (đã được hội đồng quản trị của công GJ và công ty B thống nhất định giá là 30 tỉ đồng).
a. Anh/Chị là chuyên viên Ngân hàng đầu tư, hãy tính toán số vốn điều lệ tăng thêm của công
ty GJ trong đợt phát hành mới để đảm bảo tỉ lệ sở hữu của các cổ đông hiện hữu không thay
đổi? Tính toán lại phần vốn góp của từng cổ đông trong công ty?
b. Anh/Chị hãy cho biết chênh lệch giữa giá mua và giá trị sổ sách sẽ được công ty hạch toán
như thế nào khi hoàn tất giao dịch và xử lý khoản chênh lệch đó như thế nào?
c. Anh/Chị cho biết trong hợp đồng mua bán nhà máy B1 giữa công ty GJ và Công ty B thì
anh/chị sẽ tư vấn công ty GJ lưu ý những điều gì?
d. Hãy cho biết tóm tắt trình tự để công ty cổ phần GJ thực hiện các thủ tục để hoàn tất giao dịch
mua nhà máy B1 nêu trên theo đúng quy định của pháp luật hiện hành.
Cty A sẽ xây dựng thêm một khu văn phòng phức hợp với tổng kinh phí là 500 tỷ đồng. anh/chị hãy
tìm tư vấn về cơ cấu D/E trong việc huy động 500 tỷ đồng để chi phí sử dụng vốn là thấp nhất.
Sau quá trình tìm kiếm thông tin, anh/chị có được một số thông tin như sau:
 Thuế thu nhập doanh nghiệp hiện hành: 22%.


10

 Chi phí lãi vay:
Số tiền vay
(tỷ đồng)
100
200
300
400
500

 Lãi suất trái phiếu kho bạc:

Nợ/Tổng tài
sản(%)
10
20
30
40
50

Lãi suất (%)
12.0
12.5
14.0
14.5
16.0

Kỳ hạn
Lãi suất
Kỳ hạn
Lãi suất
Kỳ hạn
12 tháng
6.0%
60 tháng
8.0%
240 tháng
24 tháng
6.6%
120 tháng

8.5%
360 tháng
 kịch bản cho tốc độ tăng trưởng VnIndex của năm này như sau:

Lãi suất
10%
12%

-

Kịch bản tốt: tỷ lệ lợi nhuận của thị trường sẽ là 20%, và khả năng xảy ra là 40%.

-

Kịch bản xấu: tỷ lệ lợi nhuận của thị trường sẽ là 10%, và khả năng xảy ra là 60%.

 Hệ số rủi ro beta của các công ty cùng ngành:
Các công ty tương đồng
Giá trị thị trường
Hệ số Beta

Công ty
Ueh Co
Ftu Co
Neu Co
Uel Co
Rmit co

của nợ (tỷ đồng)


0.96
1.20
1.35
1.25
1.02

1,050.0
980.0
715.0
600.0
450.0

Giá trị thị trường
của vốn chủ sở hữu (tỷ
đồng)
2,600.0
1,750.0
1,050.0
1,000.0
630.0

Lưu ý

D

 L  U 1  (1  t )* 
E


Công ty


Hệ số
Beta

Các công ty tương đồng
Giá trị
Giá trị thị
thị
Nợ/
trường
trường
của vốn
của nợ
chủ sở
(tỷ
VCSH
hữu (tỷ
đồng)
đồng)

Thuế

Beta
không

TNDN

đòn
bẩy tài
chính


Ueh Co

0.96 1,050.0

2,600.0

40.4%

25.0%

0.74

Ftu Co

1.20

980.0

1,750.0

56.0%

25.0%

0.85

Neu Co

1.35


715.0

1,050.0

68.1%

25.0%

0.89

Thuế
TNDN
25.0%
25.0%
25.0%
25.0%
25.0%


11

Uel Co

1.25

600.0

1,000.0


60.0%

25.0%

0.86

Rmit co

1.02

450.0

630.0

71.4%

25.0%

0.66

Beta không đòn bẩy tài chính
Rm
Số tiền vay
(tỷ đồng)
100
200
300
400
500


Wd

Rd*(1t)

Mean

0.800

Re

We

0.800
14.00%
D/E

Beta

WACC

Bài 6
Hệ số Beta của công ty khi không sử dụng đòn cân nợ là 0,6. Trong trường hợp công ty tăng sử dụng
đòn cân nợ thì rủi ro của công ty tăng lên, dẫn đến hệ số Beta cũng tăng theo với tốc độ, giả sử, đúng
bằng tỷ trọng nợ vay của dự án (D/E) nhân với lá chắn thuế (1-t).
Giá trị thị trường
Chi phí lãi vay
Phương án
của khoản vay
trên thị trường
(tỷ đồng)

(%)
1
0
0
2
100
10.0
3
200
12.5
4
300
14.0
5
400
16.0


12

Bài 1:
Một người đầu tư muốn mua cổ phiếu của công ty Y vào đầu năm tới và dự kiến sẽ bán vào
cuối năm thứ 4. EPS của năm hiện tại đang là 6,000 đ/ CP. Anh ta được các nhà phân tích tài
chính của NHĐT cho biết dự kiến tốc độ tăng trưởng EPS và D/E của công ty trong các năm
như sau :
Năm
Tốc độ tăng EPS
D/E
1
30%

20%
2
30%
30%
3
20%
40%
4
200%
50%
Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu đối với công ty này là 12%. P/E dự kiến vào cuối năm thứ 4
là 12. Hãy tư vấn ở mức giá thị trường là bao nhiêu nhà đầu tư có thể mua vào cổ phiếu Y.
Bài 2:

Công ty A cần huy động số vốn đầu tư là 150 tỷ đồng. Ban lãnh đạo công ty đang xem
xét 2 cơ cấu vốn có thể được lựa chọn :
- Phương án 1 : Không dùng đòn cân nợ mà chỉ phát hành cổ phiếu thường với mệnh
giá 10,000 đồng / CP
- Phương án 2 : Phát hành 6,000 trái phiếu với tổng mệnh giá 1.000.000 đồng, trái
phiếu có lãi suất 11%, chỉ phát hành 9,000,000 cổ phiếu cũng với mệnh giá 10,000
đồng.
Biết rằng lợi nhuận trước lãi và thuế dự kiến là 25 tỷ đồng. Thuế suất thuế thu nhập là 22%.
Nếu không sử dụng đòn cân nợ các cổ đông yêu cầu tỷ suất lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở
hữu là 11%. Nhưng nếu có vay nợ thì yêu cầu tỷ suất lợi nhuận ròng trên VCSH là 13%.
Là nhân viên một NHĐT, anh chị hãy tư vấn lựa chọn phương án có cơ cấu vốn tốt hơn?
Bài 3:
Công ty ABC có các thông tin như sau :
 Công ty có 25 triệu cổ phiếu thường đang lưu hành, mệnh giá 10,000 đ/CP. Giá thị
trường hiện tại 29,000 đ/CP.
 Tổng lợi nhuận trước thuế năm trước là 120 tỷ đồng. Thuế suất thuế thu nhập doanh

nghiệp là 22%. Tỷ lệ thanh toán cổ tức là 60%. Tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên VCSH
của công ty là 20%. Giả sử các thông số này không thay đổi trong thời gian tới.
 Công ty có 150,000 trái phiếu, thời hạn còn lại 10 năm. Mệnh giá 1,000,000 đồng. Lãi
suất Coupon 12 %. Lợi suất đáo hạn của trái phiếu hiện đang là 10%/năm.
 Công ty có 4 triệu cổ phiếu ưu đãi. Mệnh giá 10,000 đ/CP. Giá thị trường hiện tại của
cổ phiếu ưu đãi là 15,000 đ/CP. Cổ phiếu ưu đãi có mức trả cổ tức cố định hàng năm
là 16% trên mệnh giá.
Anh/chị hãy tính chi phí vốn cổ phần thường, chi phí vốn cổ phần ưu đãi và chi phí sử dụng
vốn bình quân ( WACC ) của công ty trên.
Bài 4:
Ngày công ty TKL thông báo trả cổ tức bằng tiền mặt đợt 2/2012 cho cổ đông với tỷ
lệ cổ tức 8% đồng thời phát hành trái phiếu chuyển đổi ưu tiên bán cho cổ đông hiện hữu
với giá bằng mệnh giá 100,000 đồng/trái phiếu, giá chuyển đổi 25,000 đồng/cổ phiếu. Giá
đóng cửa cổ phiếu TKL liền trước ngày giao dịch không hưởng quyền là 35,000 đồng/cổ


13

phiếu. Hãy xác định giá tham chiếu (pha loãng) của cổ phiếu X vào ngày giao dịch không
hưởng quyền?
Bài 5:
Công ty cổ phần Bu Co là công ty hàng đầu trong lĩnh vực đào tạo nhân sự cấp cao
cho lĩnh vực tài chính. Hiện tại, công ty có kế hoạch hiện đại hóa cơ sở vật chất nhằm nâng
cao chất lượng sản phẩm đầu ra. Trong kế hoạch, Bu Co sẽ xây dựng thêm một khu văn phòng
phức hợp với tổng kinh phí là 600 tỷ đồng. Giám đốc công ty đã ký hợp đồng với ngân hàng
đầu tư Nguyen Brothers để nhờ tư vấn cho dự án này.
Với tư cách là chuyên viên tư vấn cao cấp của Nguyen Brothers, anh/chị hãy tư vấn về
tỷ trọng vốn nợ và vốn chủ sở hữu trong 800 tỷ đồng cần huy động để chi phí sử dụng vốn
(WACC) của dự án này là thấp nhất, bằng cách lựa chọn các phương án sau đây:
Giá trị thị trường

Chi phí lãi vay
Phương án
của khoản vay
trên thị trường
(tỷ đồng)
(%)
1
0
0
2
100
10.0
3
200
12.5
4
400
14.0
5
500
16.0
Biết rằng:
 Lãi suất công cụ phi rủi ro hiện có trên thị trường: 6%.
 Thuế thu nhập doanh nghiệp: 22%.
 Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng của thị trường: 16%.
 Hệ số Beta của công ty khi không sử dụng đòn cân nợ là 0,8. Trong trường hợp công
ty tăng sử dụng đòn cân nợ thì rủi ro của công ty tăng lên, dẫn đến hệ số Beta cũng
tăng theo với tốc độ, giả sử, đúng bằng tỷ trọng nợ vay của dự án (D/E) nhân với lá
chắn thuế (1-t).
Gợi ý:

Số
tiền
Phương
vay
án
(tỷ
đồng)
1
2
3
4
5

Vốn
chủ
sở
hữu

Rd*(1t)

Wd

D/E

Beta

Re

We


WACC

Bài 6:
Năm 2012, anh Toàn, một kiến trúc sư thành công, được 38 tuổi và chị An, 35 năm, là một
nhà tư vấn tâm lý. Họ có một bé gái 6 tuổi, Ngọc Giao, đang học lớp 1, và một cậu con trai,
Minh Thông, 3 tuổi đang đi mẫu giáo.
Gần đây, chị An đã lấy bằng tiến sỹ tâm lý học. Trong thời gian đi học, cô buộc phải làm nhân
viên bán thời gian tại cơ quan của mình. Gia đình anh chị có một căn nhà, 2 xe ô tô, khoản


14

tiền tiết kiệm 400 triệu đồng và một số tài sản có giá trị khác trong nhà. Họ cũng mua bảo
hiểm cho trường hợp thất nghiệp cho đến khi về hưu2.
Trước yêu cầu của thực tế, anh/chị phải lập kế hoạch tài chính cho gia đình. Học phí đại học
ngày một tăng là thực tế mà các bậc cha mẹ phải suy nghĩ khi lập kế hoạch cho tương lai. Hơn
nữa, mẹ của anh Toàn đã ngoài 60 tuổi và sức khỏe ngày càng yếu. Bà sẽ không thể sống một
mình lâu hơn nữa. Chị An phải gửi tiền đều đặn về cho cha mẹ của chị ở quê nhà, và họ ngày
càng lớn tuổi, vì vậy có thể cần nhiều sự hỗ trợ về tài chính hơn nữa trong tương lai.
Cuối cùng, vì công việc quá bận rộn nên anh chị chưa nghĩ nhiều về kế hoạch nghỉ hưu, cũng
như họ sẽ xử lý thế nào nếu bị thất nghiệp.
Câu hỏi:
a. Gia đình anh Toàn đang phải đối mặt với những vấn đề tài chính nào?
b. Gia đình anh Toàn đã thực hiện một số quyết định tài chính giúp họ trong tương lai.
Những hành động đó là gì?
c. Chi phí cơ hội cho gia đình khi chị An tham gia khóa học tiến sỹ là gì?
d. Quyết định đầu tư cho việc học hành của con cái, anh Toàn lập quỹ học tập cho 2 người
con của mình, để khi đủ tuổi, anh sẽ cho chúng qua Úc học đại học. Học phí tại Úc
năm 2012 là 400.000.000 đ/người/năm, được đóng vào đầu năm tài chính và sẽ tăng
5%/năm. Giả sử, Ngọc Giao và Minh Thông sẽ bắt đầu học đại học vào đầu năm 2025

và 2028 (khi 19 tuổi). Hãy tính:
(i) Học phí từng năm mà anh Toàn phải trả trong 4 năm học đại học của 2 người con.
(ii) Hãy tính giá trị tối thiểu3 của quỹ học tập vào năm đầu 2025 để có thể trang trải
học phí cho 2 người con, biết rằng quỹ này được hưởng lãi suất 5%/năm.
Bài 7:
Công ty X tại thời điểm 31/12/2011 có số liệu tài chính như sau:
- Tiền mặt: Công ty X chỉ đủ lượng tiền mặt để tài trợ cho hoạt động kinh doanh hiện
tại.
- Vốn chủ sở hữu: 1718 tỷ tồng
- Vốn điều lệ: 515.4 tỷ đồng
- Thặng dư vốn cổ phần: 300 tỷ đồng
- Từ năm 2007 đến nay, Công ty đều có lợi nhuận và ROE duy trì ở mức cao hơn 10%.
- Số lượng nhân viên: 250 người. Số lượng cổ đông hiện hữu: 220 người gồm 165 cổ
đông nhỏ và không có nhân viên nào của công ty đang sở hữu CP.
Tại thời điểm hiện tại ngày 05/01/2012, các đối thủ cạnh tranh của Công ty X trong ngành có
giá giao dịch trên HOSE như sau:

Công ty
C
H
K
L

Giá thị trường
hiện tại
VND
14200
12800
10900
16800


Book value
VND
17770
12490
19270
24600

Số lượng cổ phiếu
đang lưu hành
(triệu CP)
507.4
604.3
345.7
218.2

Nếu 2 anh chị bị thất nghiệp khi chưa đến tuổi về hưu thì công ty bảo hiểm sẽ bồi thường số tiền theo cam kết. Ngược
lại, anh chị sẽ được nhận lại số tiền đã đóng với lãi suất 6%/năm (lãi đơn).
3
Giá trị tối thiểu nghĩa là sau khi đóng học phí năm cuối cùng cho bé Thông thì quỹ học tập cũng hết (bằng 0 đ)
2


15

M
N
X

14000

12000

14720
16520

450.6
518.1
615.4

Công ty được thành lập từ năm 2000 dưới hình thức CTCP. Năm 2007, Công ty X bán
16% cổ phần cho Nhà đầu tư chiến lược Y kèm với 1 cam kết sẽ niêm yết cổ phần trên HOSE
vào năm 2012 hoặc chậm nhất là 2013 với giá niêm yết không thấp hơn giá CP mà Y đã
đầu tư vào X. Giả sử các điều kiện này là bắt buộc và không được phép thay đổi trong bất
kỳ tình huống nào. Năm 2010, Công ty X đã chia cổ tức cho cổ đông với tỉ lệ 100% mệnh
giá.
Với tình hình khó khăn của ngành, Công ty X dự kiến sẽ không có lợi nhuận năm 2012. Dự
kiến tình hình của ngành sẽ được cải thiện từ năm 2013, lợi nhuận của Công X tăng mạnh trở
lại.
1. Hãy tư vấn cho Công ty X để có đủ điều kiện niêm yết.
2. Công ty có nên niêm yết trong thời điểm hiện tại hay không hay dời việc niêm yết sang
năm 2013 để tình hình của ngành được cải thiện? Giả sử đã hoàn tất câu 1.
3. Hãy tính giá niêm yết cho Cổ phiếu của Công ty X theo phương pháp P/B (bình quân gia
quyền).
4. Hội đồng quản trị của Công ty X rất quan tâm đến vấn đề thanh khoản của Cổ phiếu khi
mới niêm yết. Giả sử thanh khoản tỉ lệ nghịch với giá niêm yết, chính vì vậy giá niêm yết
được kì vọng sẽ tương đương với giá CP của các công ty khác cùng ngành. Giá niêm yết
như câu 3 trên có thỏa mãn điều kiện thanh khoản như kỳ vọng của HĐQT hay không?
Nếu không, hãy tư vấn cho công ty X để có được giá niêm yết thỏa mãn kỳ vọng của
HĐQT phù hợp với tình hình thị trường chứng khoán hiện tại.