Lý thuyết cấu trúc tài chính
Bạn đang xem bản rút gọn của tài liệu. Xem và tải ngay bản đầy đủ của tài liệu tại đây (15.27 MB, 30 trang )
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-1
LÝ THUYẾT
CẤU TRÚC TÀI CHÍNH
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-2
2/9/2009
2
Nội
dung nghiên
cứu
1.
Cấu
trúc
tài
chính
2.
Lựa
chọn
cấu
trúc
tài
chính
3.
Thông
tin bất
cân
xứng
và
cấu
trúc
tài
chính
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-3
2/9/2009
3
Xem
xét
bảng
cân
đối
của
một
doanh
nghiệp
Tài
sản Nợ
và
vốn
1.
Tài
sản
lưu
động
2.
Tài
sản
cố
đònh
1.
Nợ
thường
xuyên
( ngắn
hạn)
2.
Nợ
dài
hạn
3.
Vốn
cổ
phần
(điều
lệ)
4.
Lợi
nhuận
Cấu
trúc
tài
chính
Cần phân biệt:
Cấu trúc tài chính là sự hỗn hợp giữa nợ và vốn
Cấu trúc vốn là sự hỗn hợp giữa nợ dài hạn và vốn sở hữu
chủ + lợi nhuận
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-4
2/9/2009
4
Khái
niệm
cấu
trúc
vốn:
Cơ cấu nợ dài hạn:
1.
Vay
dài
hạn
từ
các
đònh
chế
tài
chính
2.
Phát
hành
trái
phiếu
(bonds) trên
thò
trường
vốn
Cơ cấu vốn sở hữu:
1.
Huy
động
vốn
cổ
phần
thông
qua bán
cổ
phiếu
thông
thường
(common stock) -
cổ
phiếu
ưu
đãi
(Preferred stock) trên
thò
trường
chứng
khoán
2.
Tự
tài
trợ
(Bổ
sung lợi
nhuận
vào
vốn)
Cấu
trúc
tài
chính
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-5
2/9/2009
5
Đặc
điểm
nợ
và
vốn
trong
cấu
trúc
vốn
của
doanh
nghiệp
Vốn cổ phần
1.
Phân
phối
theo
cổ
tức
2.
Ưu
tiên
thanh
toán
thấp
nhất
3.
Không
giảm
trừ
thuế
4.
Không
xác
đònh
thời
gian
5.
Kiểm
soát
quản
lý
Nợ
1.
Phân
phối
cố
đònh
2.
Ưu
tiên
thanh
toán
cao
nhất
3.
Giảm
trừ
thuế
4.
Kỳ
hạn
cố
đònh
5.
Không
kiểm
soát
quản
lý
Cấu
trúc
tài
chính
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-6
2/9/2009
6
Một công ty có thể tài trợ cho một dự án mới theo các
cách:
1.
Vay
nợ
2.
Huy
động
cổ
phần
và
tự
tài
trợ
Tự tài trợ có ưu điểm không phân tán quyền kiểm soát
công ty nhưng có giới hạn nhất đònh. Tuy nhiên, tài trợ
cổ phần từ bên ngoài và bên trong có cùng chung chi
phí.
Sự tài trợ vốn của công ty cần kết hợp giữa nợ và vốn.
Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến giá trò công ty. Liệu có
lưạ chọn một cấu trúc vốn tối ưu cho một công ty hay
không? Đây là chủ đề còn nhiều tranh luận từ những
năm 50 cho đến nay.
Lựa
chọn
cấu
trúc
tài
chính
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-7
2/9/2009
7
Trong điều kiện thò trường hoàn hảo - Quan điểm của
Modigliani-Miller :
1.
Không
có
kinh
tế
quy
mô. Không
có
cá
nhân
nào
trên
thò
trường
có
thể
chi phối
đến
giá
cả.
2.
Trong
điều
kiện
như
nhau
tất
cả
các
đối
tượng
đều
có
điều
kiện
cho
vay
mượn
vốn
như
nhau.
3.
Không
có
sự
phân
biệt
về
thuế.
4.
Tất
cả
các
loại
hình
tài
chính
đều
đồng
nhất.
5.
Không
có
chi phí
thông
tin, chi phí
giao
dòch
và
chi
phí
vỡ
nợ.
6.
Các
đối
tác
thò
trường
đều
có
thông
tin đầy
đủ
tất
cả
các
yếu
tố
và
sự
kiện
về
giá
trò
tương
lai
của
các
công
cụ
tài
chính
được
giao
dòch
Lựa
chọn
cấu
trúc
tài
chính
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-8
2/9/2009
8
Modigliani-Miller:
Trong môi trường thò trường hoàn hảo, cơ
cấu vốn (nợ nhiều hay vốn nhiều) không có
ảnh hưởng đến giá trò của doanh nghiệp.
Khuynh hướng các DN lựa chon nợ để tài
trợ:
1.
Chính
sách
điều
tiết
thuế
thu
nhập
của
chính
phủ
ảnh
hưởng
đến
cơ
cấu
vốn
của
công
ty.
2.
Tỷ
lệ
vay
nợ
tăng
tạo
ra
lá
chắn
thuế
TN cho
doanh
nghiệp
(Tax -shield).
Lựa
chọn
cấu
trúc
tài
chính
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-9
2/9/2009
9
Theo lý thuyết huy động vốn theo trình tự:
1.
Trước
hết
cần
tạo
vốn
tự
có
2.
Kế
đến, vay
nợ
ngân
hàng
.
3.
Sau
đó, phát
hành
trái
phiếu, trái
phiếu
có
khả
năng
chuyển
đổi, và
4.
Cuối
cùng
phát
hành
cổ
phiếu.
Lựa
chọn
cấu
trúc
tài
chính
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-10
2/9/2009
10
Dưới góc độ của công tác quản trò tài chính :
Vay nợ khẳng đònh mức độ tín nhiệm/ giá trò
doanh nghiệp.
Tuy vậy, doanh nghiệp càng vay nợ, thì rủi ro
vỡ nợ (phá sản) càng cao. Các chi phí vỡ nợ:
1.
Chi phí
trực
tiếp: chi phí
quản
lý
và
luật
pháp
2.
Chi phí
gián
tiếp: uy
tín, mất
khác
hàng…
Cần có cơ cấu tối ưu giữa vốn và nợ?
Lựa
chọn
cấu
trúc
tài
chính
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-11
2/9/2009
11
Trong quản trò tài chính : Xác đònh cơ
cấu vốn tối ưu (Optimal capital
structure):
Cơ cấu vốn tối ưu là cơ cấu vốn mà ở
tại đó chi phí vốn trung bình theo
trọng số ở mức tối thiểu, qua đó tối đa
hóa gia trò công ty.
ka
TEBIT
v
)1( −
×
=
Lựa
chọn
cấu
trúc
tài
chính
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-12
2/9/2009
12
–
Trong
đó:
EBIT (Earnings before interest and taxes)
T : Taxes
EBIT x (1- T)= Lợi nhuận sau thuế đối với nợ
và vốn cổ phần.
k
a
: Chi phí vốn trung bình theo trọng số
Nếu EBIT là hằng số thì giá trò công ty phụ
vào chi phí vốn. Tối đa hóa giá trò công ty thì
phải tối thiểu hóa chi phí vốn.
Lựa
chọn
cấu
trúc
tài
chính
