Học viên : Trịnh Phú Phương
Lớp : GaMBA01.M01

BÀI TẬP CÁ NHÂN
Môn: Tài chính Doanh nghiệp
Câu hỏi:
Bạn vừa được thuê làm chuyên gia Tài chính cho Công ty ELEC, một công ty
hàng đầu trên thị trường chứng khoán về sản xuất một loại thiết bị điện tử chuyên
dụng. Công ty đang tìm kiếm cơ hội đầu tư ra nước ngoài để sản xuất một loại sản
phẩm mới. Dự án dự kiến có vòng đời là 5 năm. Cách đây 3 năm Công ty đã mua
một lô đất với giá 7 triệu USD với dự kiến làm bãi chôn thải hóa chất nhưng sau đó
Công ty đã xây dựng đường ống thải an toàn thay cho phương án này. Lô đất vừa
được đánh giá lại gần đây với giá trị thị trường là 10,4 triệu USD. Hiện công ty có ý
định xây dựng nhà máy mới trên lô đất này. Chi phí đầut tư xây dựng nhà máy dự
tính là 15 triệu USD.
Sau đây là các số liệu hiện thời về Công ty ELEC :
- Các khoản nợ : Công ty đang có 15.000 trái phiếu đã phát hành và đang lưu
hành (mệnh giá 1.000 USD/1 trái phiếu), trái phiếu này trả lãi cố định 7%/năm (trả
lãi 2 lần/năm) và còn 15 năm nữa đến hạn hoàn trả gốc. Hiện trái phiếu công ty đang
được bán với giá bằng 94% mệnh giá.
- Cổ phiếu phổ thông : Công ty hiện có 300.000 cổ phiếu đang lưu hành, được
bán với giá 75$/cổ phiếu. Cổ phiếu công ty có beta là 1.4.
- Cổ phiếu ưu đãi : Công ty phát hành 20.000 cổ phiếu ưu đãi cổ tức 5% với
mệnh giá 100$/cổ phiếu và hiện đang được bán với giá 72$/cổ phiếu.
- Thông tin thị trường : Lãi suất phi rủi ro hiện là 5% giá rủi ro thị trường là
8%.
Để huy động vốn cho dự án, Công ty dự định thu CSC làm tổ chức bảo lãnh
phát hành chính. Phí bảo lãnh phát hành dự kiến phải cho CSC là 9% đối với cổ
phiếu phổ thông phát hành mới, 6% đối với cổ phiếu ưu đãi phát hành mới và 4% đối
với trái phiếu phát hành mới. CSC đã bao gồm tất cả các chi phí phát hành trực tiếp,

1


gián tiếp vào mức phí trên, Thuế suất thuế thu nhập công ty hiện là 35%. Dự án yêu
cầu bổ sung vốn lưu động ròng ban đầu là 900.000$ để dự án có thể đi vào hoạt
động.
Công ty muốn duy trì cơ cấu vốn ổ định khi phát hành chứng khoán huy động
vốn để đầu tư cho dự án này (phương án 1), còn GMW đề xuất công ty nên huy động
toàn bộ vốn cho đầu tư bằng phát hành thêm cổ phiếu phổ thông (phương án 2).
Yêu cầu :
1. Hãy bình luận ưu nhược điểm của hai phương án và đưa ra ý kiến của bạn
về phương án lựa chọn căn cứ vào lập luận này.
2. Giả sử bạn lựa chọn phương án huy động vốn theo đề xuất của công ty
CSC, tính dòng tiền đầu tư của dự án vào năm 0, có tính đến các tác động phụ.
3. Dự án dây chuyền sản phẩm mới có phần rủi ro hơn so với hoạt động hiện
tại của DEI, chủ yếu là do cơ sở dự án đặt ở nước ngoài. Quản lý công ty cho rằng
bạn nên điều chỉnh công thêm 2% cho mức rủi ro cao hơn này. Hãy tính tỷ lệ chiết
khấu phù hợp cho dự án.
4. Nhà máy có vòng đời tính khấu hao là 8 năm, công ty áp dụng phương pháp
khấu hao tuyến tính để khấu hao theo thời gian này. Vào cuối năm của dự án (năm
5), nhà máy có thể được thanh lý với giá 5 triệu USD. Tính dòng tiền sau thuế của
giao dịch này.
5. Công ty sẽ phát sinh thêm chi phí cố định hàng năm là 400.000$. Dự án
tính sản xuất được 12.000 sản phẩm/năm và bán với giá 10.000$/sản phẩm. Chi phí
biến đổi cho mỗi đơn vị sản phẩm là 9.000$. Tính dòng tiền hoạt động hàng năm
(OCF) của dự án.
6. Kế toán trưởng của công ty quan tấm đến tác động của dự án đến lợi nhuận
kế toán của công ty. Hãy tính toán sản lượng hòa vốn (kế toán) của dự án để kế toán
trưởng yên tâm về dự án.
7. Chủ tịch công ty muốn bạn đưa tất cả các tính toán của bạn vào một báo

cáo để thuyết trình với giám đốc tài chính của công ty, hãy tính IRR, NPV và các chỉ
tiêu phù hợp khác. Trình bày kiến nghị chính của bạn.

2


8. Bạn cần thêm nhứng thông tin, giả thiết gì để báo cáo và kiến nghị của bạn
có tính thuyết phục hơn.
Bài làm:
1/ Bình luận ưu nhược điểm của hai phương án và đưa ra ý kiến của mình về
phương án lựa chọn ca ưn cứ vào lập luận này.
* Phương án 1 : Công ty duy trì cơ cấu vốn ổn định khi phát hành chứng
khoán huy động vốn đầu tư cho dự án này.
* Phương án 2 : Công ty huy động toàn bộ vốn cho đầu tư bằng phát hành
thêm cổ phiếu phổ thông.
Lập bảng cơ cấu vốn
Diễn giải

Số
lượng

Trái phiếu

15.000

Cổ phiếu
phổ thông

300.000


Cổ phiếu
ưu đãi

20.000

Lãi
xuất
/cổ tức

Giá bán

Chi phí
vốn

Tỷ lệ
chiết
khấu

Giá thị
trường

Cơ cấu
vốn

7%

940$

4,99%


1,85%

14.100.000$

37,06%

75$
(beta1.4)

16,20%

9,58%

22.500.000$

59,15%

72$

6,94%

0,26%

1.440.000$

3,79%

38.040.000$

100%


5%

Cộng

Như vậy qua bảng trên cho thấy cơ cấu vốn như sau :
- Trái phiếu chiếm tỷ trọng : 37,06%
- Cổ phiếu phổ thông chiếm tỷ trọng : 59,15%
- Cổ phiếu ưu đãi chiếm tỷ trọng : 3,79%

3


Lập bảng tính toán tăng vốn theo phương án 1 :

Danh mục

Ban đầu

Tỷ trọng

Tăng

Nợ cộng cổ tức/lãi
Chi Phí
Sau khi tăng

thêm

phát hành


Nợ
Vốn chủ sở

14.100.000
23.940.000

37,06%
62,94%

9.748.423
16.551.577

389.937
1.459.774

23.848.423
40.491.577

hữu
Cổ

phiếu

22.500.000

59,15%

15.555.994


1.400.039

38.055.994

phổ thông
Cổ phiếu ưu

1.440.000

3,79%

995.584

59.735

2.435.584

38.040.000

100%

26.300.000

1.849.711

64.340.000

đãi
Giá trị Cty


Lập bảng tính toán tăng vốn theo phương án 2 :

Danh mục

Ban đầu

Tỷ trọng

Tăng
thêm

Nợ cộng cổ tức/lãi
Phí phát
Sau khi tăng
hành

Nợ
Vốn chủ SH

14.100.000
23.940.000

37,06%
62,94%

0
26.300.000

0
2.367.000


14.100.000
50.240.000

Cổ phiếu
phổ thông

22.500.000

59,15%

26.300.000

2.367.000

48.800.000

1.440.000

3,79%

0

0

1.440.000

38.040.000

100%


26.300.000

2.367.000

64.340.000

Cổ phiếu ưu
đãi
Giá trị Cty

Ưu nhược điểm của 2 phương án huy động:
- Phương án 1 : Sau khi huy động vốn đầu tư công ty vẫn duy trì được cơ cấu
vốn ổn định, giá trị cổ phiếu của công ty giao dịch trên thị trường ít bị biến động, chi
phí phát hành thấp, do vậy công ty đảm bảo được quyền lợi của cổ đông. Mặt khác,
do giá trị giao dịch trái phiếu và cổ phiếu của công ty trên thị trường đều thấp hơn
mệnh giá do công ty phát hành nên công ty sẽ khó huy động được vốn trên thị
trường. Vì vậy Công ty cần phải linh hoạt trong việc phát hành, cụ thể như khi phát
hành trái phiếu, cổ phiếu mới có kèm theo các điều kiện quyền của người mua, khi
đó mới có thể huy động được vốn đầu tư theo đúng kế hoạch cho dự án.

4


- Phương án 2: Sau khi huy động vốn đầu tư phát hành thêm cổ phiếu phổ
thông, điều này dẫn đến thay đổi tỷ trọng cơ cấu vốn, chi phí phát hành cao, giá trị
cổ phiếu của công ty giao dịch trên thị trường bị biến động nhiều hơn, có tính rủi ro
cao hơn phương án 1 và điều này sẽ làm ảnh hưởng đến quyền lợi của cổ đông.
Qua phân tích ưu nhược điểm của 2 phương án huy động vốn trên theo tôi lựa
chọn phương án 1, phương án có nhiều ưu điểm, tuy nhiên cũng gặp phải khó khăn

nhưng những khó khăn này có thể khắc phục được và điều quan trọng hơn là chi phí
thấp, có hiệu quả và đảm bảo được quyền lợi của cổ đông.
2/ Giả sử bạn lựa chọn phương án huy động vốn theo đề xuất của công ty
CSC, tính dòng tiền đầu tư của dự án vào năm 0, có tính đến các tác động phụ.
Dòng tiền năm 0 của dự án là:
Dòng tiền

Năm 0

- Giá trị lô đất

10.400.000$

- Đầu tư XD nhà máy

15.000.000$

- Vốn lưu động ròng ban đầu
- Chi phí phát hành
Cộng

900.000$
1.572.527$
27.872.527$

+ Trong đó chi phí phát hành là :
( 26.300.000/1-0,09 ) – ( 15.000.000 +900.000 ) = 1.572.527$
3/ Dự án dây chuyền sản phẩm mới có phần rủi ro hơn so với hoạt động hiện
tại của DEI, chủ yếu là do cơ sở dự án đặt ở nước ngoài. Quản lý công ty cho rằng
bạn nên điều chỉnh công thêm 2% cho mức rủi ro cao hơn này. Hãy tính tỷ lệ chiết

khấu phù hợp cho dự án.
Tỷ lệ chiết khấu phù hợp của dự án nếu điều chỉnh tăng giá rủi ro thị trường
thêm 2% là:
1,85% + 9,58% + 0,26% +2% = 13,70%

5


4/ Nhà máy có vòng đời tính khấu hao là 8 năm, công ty áp dụng phương
pháp khấu hao tuyến tính để khấu hao theo thời gian này. Vào cuối năm của dự án
(năm 5), nhà máy có thể được thanh lý với giá 5 triệu USD. Tính dòng tiền sau thuế
của giao dịch này.
- Giá trị tài sản cố định của nhà máy tính khấu hao là :15.000.000$
- Giá trị còn lại của tài sản cố định sau năm thứ 5 là :
(15.000.000$ : 8 ) x 3 = 5.625.000$
- Giá trị thanh lý cuối năm thứ 5 : 5.000.000$
- Dòng tiền sau thuế là :
5.000.000$ + ( 5.625.000 – 5.000.000 ) x 35% = 5.218.750 $
5/ Công ty sẽ phát sinh thêm chi phí cố định hàng năm là 400.000$. Dự án
tính sản xuất được 12.000 sản phẩm/năm và bán với giá 10.000$/sản phẩm. Chi phí
biến đổi cho mỗi đơn vị sản phẩm là 9.000$. Tính dòng tiền hoạt động hàng năm
(OCF) của dự án.
Theo đề bài ta có:
- Doanh thu :

12.000 x 10.000

= 120.000.000$

- Chi phí biến đổi : 12.000 x 9.000


= 108.000.000$

- Lãi góp :

= 12.000.000$

120.000.000 – 108.000.000

- Chi phí cố định :
- Khấu hao :
- EBIT :
- Thuế 35%:

15.000.000 : 8
12.000.000 – (400.000 + 1.875.000)
9.725.000 x 35%

=

400.000$

=

1.875.000$

= 9.725.000$
= 3.403.750$

Theo công thức : OCF = EBIT + KH - Thuế

Ta có:
OCF = 9.725.000 + 1.875.000 – 3.403.750 = 8.196.250$

6


→ Vậy dòng tiền hoạt động hàng năm của dựa án là: 8.196.250$
6/ Kế toán trưởng của công ty quan tâm đến tác động của dự án đến lợi nhuận kế
toán của công ty. Hãy tính toán sản lượng hòa vốn (kế toán) của dự án để kế toán
trưởng yên tâm về dự án.
Sản lượng hoà vốn khi Doanh thu = Chi phí ( D + FC + VC )
Ta có:
Q x P = 1.875.000 + 400.000 + 108.000.000 = 110.275.000$
P = 110.275.000/ 10.000

= 11.275 sản phẩm.

→ Vậy sản lượng hòa vốn kế toán là: 11.275 sản phẩm
7/ Chủ tịch công ty muốn bạn đưa tất cả các tính toán của bạn vào một báo
cáo để thuyết trình với giám đốc tài chính của công ty, hãy tính IRR, NPV và các chỉ
tiêu phù hợp khác. Trình bày kiến nghị chính của bạn.
- Tài sản cố định được sử dụng trong 8 năm, khấu hao theo phương pháp
tuyến tính. Giá trị khấu hao mỗi năm là 1.875.00$, cuối năm thứ 5 giá trị còn lại của
tài sản cố định là 5.625.000$.
- Dự tính việc thay đổi vốn lưu động ròng:
Năm
0
1
2
3

4
5

VLD ròng
400.000$
400.000$
400.000$
400.000$
400.000$
400.000$

Thay đổi VLĐ ròng
400.000$
0
0
0
0
( 400.000$ )

Từ kết quả tính toán ở câu 5 ta có:
- EBIT = 9.725.000$
- OCF = 8.196.250$
Dòng tiền từ tài sản:
Năm

OCF

Thay đổi VLĐ

Chi tiêu


Dòng tiền

NPV

7


0
1
2
3
4
5

0
8.196.250
8.196.250
8.196.250
8.196.250
8.196.250

ròng
400.000$
0
0
0
0
(400.000$)


vốn (- )
từ tài sản
26.972.527 27.372.527$ (27.372.527)
$
0
8.196.250
0
8.196.250
0
8.196.250
0
8.196.250
5.218.750$ 13.815.000$

+7.208.956
+6.340.588
+5.576.821
+4.905.055
+7.271.713

Vậy ta có:
NPV = [31.303.132$ + (- 27.372.527$ )] = 998.281$
IRR = 19,07% > ( tỷ lệ thu nhập yêu cầu )
Qua số liệu tính toán ở trên ta thấy các chỉ tiêu chính:
NPV = 998.281 > 0
IRR = 19,07% > tỷ lệ thu nhập yêu cầu
→ Vậy theo tôi dự án này khả thi và đem lại hiệu quả cho Công ty
8/ Bạn cần thêm những thông tin, giả thiết gì để báo cáo và kiến nghị của bạn
có tính thuyết phục hơn.
Để báo cáo dự án được đầy đủ và thuyết phục hơn, cần đưa thêm những thông

tin như sau:
- Tình hình diễn biến của nền kinh tế thế giới nói chung và nền kinh tế nước
sở tại của công ty đang hoạt động và dự báo phát triển của những tới.
- Thống kê được kết quả hoạt động sản xuất và kinh doanh của các công ty
hiện đang sản xuất kinh doanh cùng ngành hàng.
- Môi trường kinh doanh (Văn bản pháp luật) hiện đang thực hiện cũng sẽ ảnh
hưởng đến đầu tư.
- Một số những thông tin chính nội tại của công ty, biết được những điểm
mạnh điểm yếu để phân tích đưa ra quyết định.

8