TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH
KHOA TÀI CHÍNH
LỚP TÀI CHÍNH KHÓA 26
-----------

MÔN TÀI CHÍNH QUỐC TẾ
Chương 7: MỨC GIÁ CỨNG NHẮC: MÔ HÌNH DORNBUSCH

GVHD: TS.Nguyễn Thị Ngọc Trang
Thực hiện: Nhóm 10

Tháng 6/2017


TÀI CHÍNH QUỐC TẾ
CHƯƠNG 7: GIÁ CỨNG NHẮC - MÔ HÌNH DORNBUSCH
(191-215)
Gồm 5 phần
1. Phác thảo mô hình
2. Mở rộng tiền tệ
3. Giải thích chính thức
4. Dầu và nền kinh tế Anh
5. Các bài kiểm tra thực nghiệm: mô hình Frankel

7.1. Phác thảo mô hình
Hai công ước sẽ được tuân theo:
(1) Chúng ta tiếp tục tập trung vào một nền kinh tế “nhỏ” ở Anh. Theo đó, có nghĩa

rằng sự phát triển ở Anh được cho là không có ảnh hưởng rõ rệt đến nền kinh tế
thế giới. Đặc biệt, chúng ta có thể đưa ra mức giá P* và lãi suất r* có được ở nước
ngoài (“Mỹ”).

(2) Các phân tích sẽ tiến hành từ một “điểm xuất phát”. Nói cách khác, chúng ta giả
định rằng ban đầu không có lạm phát và tỷ giá hối đoái không biến động và chúng
ta xem xét tác động của mức tăng cung tiền lên mức tỷ giá hối đoái và giá hàng
hóa.
Mô hình có cấu trúc chung tương tự như của Chương 6. Trong thực tế, chúng ta có thể
bắt đầu với giả định sau:
Giả định 7.1. Tổng cầu được xác định bởi nền kinh tế mở tiêu chuẩn cơ chế IS-LM.
Nhớ rằng điều này có nghĩa là vị trí của đường cong IS được xác định bởi khối lượng
bơm vào dòng thu nhập (ví dụ chi của Chính phủ) và bởi khả năng cạnh tranh của sản lượng
Anh, được đo bằng tỷ giá thực, Q = SP*/P.
Chúng ta đi từ mô hình Mundell-Fleming bằng cách đưa ra hai giả định đặc biệt, một
là liên quan đến việc xác định lãi suất, hai là liên quan đến tổng cung
7.1.1 Thị trường tài chính và kỳ vọng
Chúng ta bắt đầu bằng cách xác định mô hình thị trường tài chính:
Giả định 7.2. Thị trường tài chính điều chỉnh ngay lập tức. Cụ thể, các nhà đầu tư
không quan tâm đến rủi ro (risk neutral), do đó ngang giá lãi suất (UIRP) luôn đượcduy trì
mọi lúc
Như chúng ta đã thấy trong Chương 3, điều này có nghĩa là tính lưu động vốn hoàn
hảo sẽ bảo vệ trong tình huống mà sự suy giảm hoặc tăng dự kiến sẽ đủ lớn để bù đắp bất kỳ
chênh lệch lãi suất nào giữa London và New York. Nói cách khác:


r = r* +

(7.1)

Trong đó:
- r: là lãi suất của Anh
- r*: là lãi suất của Mỹ (nước ngoài)
- là tỷ lệ kỳ vọng giảm của đồng bảng Anh so với đồng đô la.

Câu hỏi được đặt ra là: các kỳ vọng thực sự được xác định như thế nào? Dornbusch đưa
ra một câu trả lời đơn giản, nhưng thanh lịch cho câu hỏi này
Giả sử tồn tại tỷ giá cân bằng (dài hạn) s, được cho là sẽ được xác định vào bất kỳ thời
điểm nào bởi mức cổ phiếu tiền tệ của Anh, Thu nhập quốc dân và lãi suất, tương đối so với
Mỹ, nói cách khác, bằng cái mà chúng ta gọi là mô hình tiền tệ. (Như trước, biểu thị các giá
trị cân bằng dài hạn của các biến bằng một thanh.)
Sự khác biệt là ở đây, trong mô hình Dornbusch, tỷ giá được giả định ở mức cân bằng
chỉ trong dài hạn. Trong ngắn hạn, Như chúng ta sẽ thấy, nó sẽ đi chệch khỏi mức cân bằng,
như là kết quả của sự chậm trễ mà giá hàng hoá phản ứng lại với một sự xáo trộn.
Bây giờ Dornbusch lập luận rằng khi tỷ giá ở dưới mức cân bằng dài hạn sẽ có một
giả định tự nhiên là tương lai nó sẽ quay trở về vị trí cân bằng và ngược lại khi nó ở trên
Cân bằng. Hơn nữa, tỷ giá hối đoái sẽ được dự kiến sẽ quy trở về vị trí cân bằng nhanh
hơn ở mức dài hạn của nó càng xa nó ở bất kỳ thời điểm nào, nghĩa là khoảng cách lớn
hơn nó để lại.
Phương trình 7.2 xuất phát từ giả định sau:
Phía trái là mức giảm kỳ vọng, tương ứng với mức hiện tại của tỷ giá hối đoái. Ở
bên phải, chúng ta có khoảng cách giữa mức cân bằng và thực tế, tương ứng theo tỷ lệ,
tăng Θ lên. Vì vậy, khi lãi suất ở mức cân bằng, tỷ số ở bên phải bằng không và do đó
không thay đổi như dự kiến - phía bên trái cũng bằng không.
Lấy log cả hai bên, viết: θ = ln Θ, và lưu ý rằng, đối với hai số, X và Y, hợp lý gần
nhau, áp dụng phương pháp xấp xỉ sau đây:
Và phương trình 7.2 sau.
Về hình thức, hiệu quả cơ chế dự kiến này bao gồm:
θθ>0

(7.2)

Phía bên phải chỉ đơn giản là khoảng cách giữa logarit (tự nhiên) của tỷ giá hối đoái
thực tế hiện tại s và logarit của giá trị cân bằng hiện tại, . (Lưu ý trường hợp thấp hơn s, để
biểu thị logcủa tỷ giá hối đoái , S). Hãy nhớ rằng sự khác biệt của log tương đương với log

của tỷ lệ này (xem Hộp 7.1). Tham số θ là một hệ số phản ánh sự nhạy cảmcủa kỳ vọng thị
trường đối với việc đánh giá quá mức hoặc đánh giá thấp đồng tiền so với trạng thái cân
bằng (tương xứng). θ càng lớn thì tỷ giá hối đoái được kỳ vọng giảm, đối với bất kỳ mức độ
đánh giá quá cao nào. Mối quan hệ này được minh họa trong hình 7.1


Giả sử, ban đầu, chúng ta đang ở trạng thái cân bằng tại điểm A, với tỷ giá hối đoái là
0, lãi suất của Anh bằng với tỷ giá Mỹ, r*, và do đó với tỷ giá kỳ vọng sẽ không đổi.
Bây giờ, tưởng tượng vì một lý do nào đó, lãi suất trong nước đột nhiên giảm xuống r 1.
Theo điều kiện UIRP, chúng ta biết rằng chỉ có thể xảy ra nếu các nhà đầu tư tham gia thị
trường trở tin rằng những tháng tới đồng bảng sẽ đánh giá cao so với đồng USD, để bù đắp
cho lãi suất thanh toán rõ ràng thấp hơn trên chứng khoán bảng Anh. Do những giả định đặc
biệt của Dornbusch về dự báo của thị trường, giá trị của đồng bảng Anh sẽ phải thấp hơn
mức dài hạn của nó (s sẽ lớn hơn mức cân bằng), để tạo ra kỳ vọng về sự đánh giá của đồng
bảng Anh tương lai là Nó di chuyển về trạng thái cân bằng. Hơn nữa, lãi suất ở Anh thấp
hơn so với Mỹ thì giá trị đồng bảng sẽ thấp hơn để đảm bảo triển vọng trong tương lai sẽ
được đánh giá cao. Chúng tôi kết luận rằng hệ thống sẽ cần phải ổn định trong ngắn hạn tại
một điểm như m trong sơ đồ, nơi mà tỷ giá là s1.

Hình 7.1: Cân bằng trong ngắn hạn trên thị trường chứng khoán
Ngược lại, khi lãi suất r 2ở Anh tương đối cao, thị trường phải dự đoán trước giá trị
ngoại tệ giảm, nếu không các tài sản có mệnh giá bằng đồng bảng Anh sẽ hấp dẫn không thể
cưỡng lại so với đồng đô la. Vấn đề trong ngắn hạn sẽ được giải quyết tại điểm n, nơi mà
đồng bảng đã đánh giá cao (s giảm) đến s2, và kỳ vọng sẽ giảm trong tương lai xuống mức
cân bằng của nó, trở lại tại điểm A.
Rõ ràng, lập luận tương tự cũng áp dụng cho ngắn hạn từ bất kỳ cân bằng dài hạn
khác, ví dụ như ở B.
Chúng tôi kết luận rằng, đối với bất kỳ tỷ giá hối đoái dài hạn cân bằng nào, như Q 0
hoặc Q3, có một đường thẳng (RP) dốc xuống từ trái sang phải, trong đó kết hợp khả thi
của s và r phù hợp với trạng thái cân bằng trong ngắn hạn. Dọc theo đường đó, đồng

pound sẽ được đánh giá cao (tại các điểm dưới đường nằm ngang thông qua r*) hoặc
khấu hao tại các điểm trên r*.


Lưu ý rằng độ dốc của đường RP bằng (trừ) giá trị của tham số điều chỉnh kỳ vọng, θ.
Cũng lưu ý rằng lãi suất trần giữ ở tất cả các điểm dọc theo RP - thị trường tài chính
quốc tế (trong ngắn hạn) luôn ở trong trạng thái cân bằng.
Tổng kết, mô hình phụ được phác thảo trong phần này chỉ đơn thuần là việc thực hiện
ngang bằng lãi suất trần, kết hợp cơ chế mong đợi cụ thể.
Ngược lại, việc nghiên cứu thị trường hàng hoá rất khác, như chúng ta thấy hiện nay.
7.1.2 Thị trường hàng hóa
Độ lệch từ tỷ giá hối đoái cân bằng là kết quả của giả định sau:
Giả định 7.3. Mức giá là cố định. Nói cách khác, đường tổng cung nằm ngang
trong giai đoạn tác động ngay lập tức, càng dốc trong giai đoạn điều chỉnh, và cuối cùng
là cân bằng dài hạn.
Kịch bản này nên được làm quen từ Phần 4.2.3
Trong dài hạn, tỷ giá ở mức cân bằng, nói cách khác là giá trị thực của việc bù trừ thị
trường, với mức giá của Anh và Mỹ.
Tuy nhiên, trong ngắn hạn, mức giá là cố định, do tính cứng nhắc vốn có của thị
trường lao động và hàng hoá: hợp đồng dài hạn, thiếu thông tin trong hàng ngàn thị trường
sản phẩm xa, sự thay đổi châm chạp giá cả và Mức lương.
Kết quả, các cú sốc làm thay đổi tỷ giá hối đoái danh nghĩa liên quan đến những thay
đổi trong tỷ giá hối đoái thực và do đó với thâm hụt hoặc thặng dư tài khoản vãng lai. Với
thời gian trôi qua, trừ phi có thêm những rối loạn, nền kinh tế quay trở lại tỷ giá hối đoái
thực dài hạn, như là kết quả của việc chuyển đổi cả tỷ giá danh nghĩa và mức giá. Qua thời
gian, trừ phi có thêm những rối loạn, nền kinh tế quay trở lại tỷ giá hối đoái thực dài hạn,
như là kết quả của việc chuyển đổi tỷ giá danh nghĩa và mức giá.
Từ điểm này, chúng ta cần là làm theo những ý nghĩa của những giả định này để hiểu
cách Dornbusch đưa ra kết luận của mình. Với mục đích này, chúng ta sẽ sử dụng hình 7.2.
Chú ý rằng hình 7.2 (a) minh họa đường đi của tỷ giá hối đoái để thỏa mãn UIRP, ít

nhiều lặp lại Hình 7.1. Hình 7.2 (c) cho thấy một phiên bản của sơ đồ PPP quen thuộc, phác
thảo cho một giá trị của chỉ số giá Mỹ, P*. Giả sử rằng tài khoản vãng lai của Anh tại mức
tỷ giá hối đoái thực Q0 = SP0*/P. Khi kết hợp P và S trên đường thẳng, giá trị thực của đồng
pound cao hơn Q0, do đó Anh không có tính cạnh tranh, và do đó Điều hành thâm hụt tài
khoản vãng lai và ngược lại dưới đường. Thương mại Anh chỉ cân bằng khi sự kết hợp tỷ
giá / giá cả để đưa nền kinh tế trong nước lên đúng đường.
Hình 7.2 (b) chứa sơ đồ IS-LM, cho thấy việc xác định tổng cầu, đối với số dư tiền
thực, trong khi đường tổng cầu cho mỗi cổ phiếu tiền danh nghĩa được vẽ trong hình 7.2 (d)
cùng với đường tổng cung ngắn hạn và dài hạn.


Hình 7.2 Cung tiền tăng trong mô hình Dornbusch

7.1.3 Cân bằng trong dài hạn
Theo định nghĩa, cân bằng dài hạn được đặc trưng bởi các điều kiện sau:
(1): Tổng cầu bằng tổng cung. Do đó, không có áp lực đẩy giá lên hoặc xuống.
(2): Lãi suất ở Anh và Mỹ bằng nhau, vì vậy tỷ giá hối đoái là không đổi, không có kỳ
vọng giảm giá hoặc tăng giá.
(3): Tỷ giá hối đoái thực ở mức dài hạn. Theo đó, không có thặng dư cũng không thâm
hụt trong tài khoản vãng lai của cán cân thanh toán.
Các điều kiện này được thỏa mãn tại các điểm A, C, F và H tương ứng trong hình 7.2,
b, d, c và a. Với mức cân bằng ban đầu của giá P 0 trong nước và cung tiền danh nghĩa M0, cổ
phiếu tiền thực cho thấy đường cong LM là đường cong cắt đường cong IS tại lãi suất r* và
tổng cầu .
Điều này cho thấy sự khác biệt lãi suất với Mỹ không bằng và do đó không kỳ vọngtỷ
giá hối đoái giảm hoặc tăng (tại H). Điều này cũng có nghĩa là thị trường hàng hoá đang ở
trạng thái cân bằng, với thu nhập và sản lượng quốc gia ở dài hạn của (điểm C). Cuối cùng,
như chúng ta có thể thấy từ điểm F, sự kết hợp của mức giá trong nước 0 và tỷ giá hối đoái 0
nghĩa là tài khoản vãng lai của Anh đang cân bằng..
Bây giờ chúng ta xem xét tác động của một sự xáo trộn cụ thể: sự tăng lên không

lường trước của cung tiền.
7.2 Mở rộng tiền tệ
Nhớ lại chính sách tiền tệ đã không có hiệu ứng thực sự trong mô hình tiền tệ. Trong
trường hợp hiện tại, điều này không còn đúng, ít nhất là trong ngắn hạn.


Giả sử sự cân bằng của nền kinh tế Anh liên quan đến sự xáo trộn sau:
Chính quyền Anh tăng nguồn cung tiền từ M0 đến M1. Ví dụ, giả sử họ mở rộng cổ
phiếu tiền bằng một phần tư. Nói cách khác, M1 = 1,25M0.
Điều gì sẽ ảnh hưởng của cuộc lộn xộn, trong ngắn và dài hạn?
7.2.1 Ảnh hưởng dài hạn
Đôi khi nó dễ dàng hơn để hiểu được âm mưu một khi chúng ta biết được kết thúc của
câu chuyện. Dù sao đi nữa, cách xử lý mô hình Dornbusch luôn bắt đầu bằng cách nhìn vào
ảnh hưởng của cuộc lộn xộn đối với các tài sản dài hạn, sau đó quay trở lại và tìm đường mà
các biến phải thực hiện để đạt được điều đó.
Hậu quả của cân bằng dài hạn là minh bạch. Bắt đầu trong hình 7.2 (d) và (b). Sự cân
bằng dài hạn mới phải nằm ở đâu đó theo gốc, Đường cung không thay đổi theo chiều dọc,
nghĩa là tổng cầu sẽ phải bằng . Ngược lại, lãi suất sẽ phải kết thúc ở r*, từyêu cầu cân bằng
trong dài hạn là không có sự thay đổi nhiều trong tỷ giá hối đoái như dự kiến. Do đó cả
đường IS và LM sẽ phải kết thúc ở cùng vị trí như trước khi cung tiền tăng.
Đối với đường LM, điều này chỉ có thể xảy ra nếu cổ phiếu tiền tệ thực sự quay trở lại
mức cuộc lộn xộn trước, điều này rõ ràng đòi hỏi mức tăng giá 25%, vì:
Trong trường hợp khôngcó bất kỳ thay đổi nào trong chính sách tài khóa, vị trí của
đường cong IS chỉ phụ thuộc vào tỷ giá thực, Q = SPo*/P. Đối với đường cong IS không thay
đổi trong trạng thái cân bằng dài hạn, tỷ giá hối đoái thực sẽ cần phải quay về mức ban đầu,
mức xáo trộn trước sự gia tăng của mức giá có nghĩa là đường tổng cầu sẽ cần phải dịch
chuyển lên trên, tương ứng với sự gia tăng của cổ phiếu tiền tệ, để giữ sản lượng không thay
đổi ở mức dài hạn . Sự cân bằng mới sẽ là ở D.
Đọc qua từ mức giá mới tới Hình 7.2 (c), sau đó chúng tôi yêu cầu tỷ giá đã khấu hao
(S đã tăng) lên s1,tại điểm G, tại đó lại có một sự cân bằng không trên tài khoản vãng lai của

Anh.
Lưu ý rằng, như trong mô hình tiền tệ đơn giản, sự cân bằng mớiliên quan đếnmức
giảm theo tỷ lệ chặt chẽ với sự gia tăng của mức giá nội địa và sự gia tăng cung tiền. Nói
cách khác, giá đô la Mỹ sẽ tăng từ 0 đến 1 = 1.250, để bù đắp cho 25% lạm phát trong giá sản
lượng Anh,qua đó giữ được tính cạnh tranh tương đối liên tục.
Như chúng ta đã thấy, với cổ phiếu tiền thực quay lại mức ban đầu và nền kinh tế một
lần nữa cân bằng ở điểm A trong sơ đồ IS-LM (Hình 7.2 (b)),lãi suất cũng phải ở mức của
Mỹ, R*. Như vậy, sự ngang bằng lãi suất sẽ có được, như mọi khi, nhưng với sự thayđổi
không mong đợitrong tỷ giá hối đoái hiện hành. Trong hình 7.2 (a), cân bằng mới ở J, thay
vì H.
7.2.2 Ảnh hưởng Tác động
Bây giờ chúng ta đã xác định được nơi mà sự thay đổi trong cung tiền cuối cùng sẽ
đưa chúng ta đến, chúng ta sẽ dễ dàng hơn trong việc tìm ra tác động tác động.
Bắt đầu từ hình 7.2 (b), trong đó có thể nhận thấy rằng đường LM đã bị dịch chuyển
xuống, bởi vì với cổ phiếu tiền danh nghĩa tăngvà mức giá không thay đổi, cung tiền thực


giờ đây cao gấp một đến một phần tư so với trước Xáo trộn. Kết quả là phải giảm lãi suất
ngay lập tức.
Tại sao lãi suất lại giảm?
Lý do là, với thu nhập quốc dân không thay đổi và cổ phiếu tiền thực lớn hơn một
phần tư, sẽ có một nguồn cung dư thừa với lãi suất cũ, r*. Nhưng hãy nhớ, chúng tôi giả
định thị trường tài chính luôn minh bạch. Vì vậy, bất kỳ cung tiền dư thừa ban đầu vào quá
nhiều sẽ bắt đầu giảm xuống do giảm lãi suất, bù lại sự gia tăng cung cấp số dư thực bằng
sự gia tăng bù đắp nhu cầu. Do đó, lãi suất thấp hơn là cần thiết để mang lại sự hấp thụ của
cổ phiếu tiền tệ mới, tạm thời cao hơn.
Tác động đến tỷ lệ lãi suất, đôi khi được gọi là hiệu quả thanh khoản, là chìa khóa để
hiểu được mô hình Dornbusch. Chúng ta có thể thấy những hàm ý của nó trong Hình 7.2
(a), nơi mà sự giảm lãi suất tạo ra một sự khác biệt trong ưa chuộng của New York. Để ngăn
chặn một lượng tiền ra khỏi London, cần phải có một số thu hút bù cho người nắm giữ

chứng khoán sterling (Anh). Trên thực tế, bồi thường được cung cấp bởi sự khấu hao tức
thời của tỷ giá đến một điểm mà tại đó thị trường cho rằng đồng pound bị đánh giá thấp,
tương ứng với mức cân bằng mới của 1, nhằm tạo ra triển vọng tăng giá đủ để bù đắp cho tỷ
lệ Lãi suất thấp hơn đối với chứng khoán Anh.
Tuy nhiên, sự suy giảm của tỷ lệ lãi suất là giảm nhẹ bởi một sự thay đổi gây ra trong
đường cong IS. Do tỷ giá hối đoái danh nghĩa đã giảm trong khi mức giá trong nước vẫn ổn
định, tính cạnh tranh của nền kinh tế Anh đã được cải thiện, kích thích nhu cầu sản lượng và
đẩy đường cong IS sang phải. Hiệu quả ròng là để lại nền kinh tế trong trạng thái cân bằng
ngắn hạn tại điểm b, nơi tổng cầu đã được đẩy mạnh bởi cả hai hiệu ứng này và lãi suất đã
giảm xuống r1.
Đồng thời, tổng cầu đã tăng lên y1, và cho chúng ta giả định về điều kiện cung, đây
cũng là thu nhập quốc dân thực được sản xuất (ở điểm e trên hình 7.2 (d)).
Với lãi suất r1, trạng thái cân bằng tạm thời là tại điểm k trong hình 7.2 (a), trên dòng
RP thông qua tỷ giá cân bằng mới, dài hạn, 1. (Dĩ nhiên, một dòng RP thông qua tỷ giá cân
bằng cũ, 0, nhưng nó đã không được rút ra, vì nó không tham gia vào quá trình tố tụng.)
Chúng tôi giả định rằng, ngay khi nguồn cung tiền được tăng lên, Thị trường tài chính hình
thành quan điểm của họ về nơi mà tỷ giá sẽ kết thúc, một khi bụi đã giải quyết. Vì vậy, đối
với tỷ giá hối đoái dài hạn mới này, họ đánh giá điều gì sẽ xảy ra với tỷ giá trong tương lai
gần. Với tỷ giá hối đoái tại S 2, họ cân bằng khi đồng bảng sẽ đánh giá cao (S giảm) bằng
cách bù đắp cho mức lãi suất thấp hơn đối với tiền gửi bằng đồng bảng Anh, hay nói cách
khác, ở mức (r* - r1) .
Đây là chìa khóa cho toàn bộ cơ chế. Tác động trực tiếp của việc mở rộng tiền tệ đã
làm cho tỷ giá tăng từ vị trí ban đầu của nó từ 0 đến , vượt xa những gì mà chúng ta biết
nó duy trì trong dài hạn, ở mức 1. Để đạt được trạng thái cân bằng dài hạn mới, vào 1, nó
sẽ cần phải giảm. Nói cách khác, hiệu quả tác động là làm cho đồng bảng Anh vượt qua
sự mất giá dài hạn của nó, dẫn tới sự tăng sức cạnh tranh của Anh, đẩy nền kinh tế đến
một điểm như trong hình 7.2 (c).
Về mặt số lượng, tăng 25% trong cổ phiếu tiền dẫn đến mức giá ở Anh tăng giá 25%
và giảm 25% giá trị đồng bảng Anh, giữ mức giá tương đối của sản lượng Anh trên thị



trường thế giới. Tuy nhiên, vì mức giá đã cố định, tác động tức thời lên giá trị của đồng
bảng Anh có thể làm giảm 40%, đã làm tăng tạm thời sức cạnh tranh của Anh trong cùng
quy mô
Chúng ta có thể thấy từ hình 7.2 (a) rằng mức độ vượt quá phụ thuộc vào hai yếu tố:
1. Sự nhạy cảm lãi suất của cầu tiền, được biểu thị bằng l trong phương trình 4.9.1.

Chỉ số nhỏ hơn, độ dốc là đường cong LM và sự giảm mạnh của lãi suất do bất kỳ
sự gia tăng nào trong cổ phiếu tiền thực.
2. Độ dốc của đường thẳng RP. Càng dốc thì tỷ giá hối đoái càng phải vượt quá cân
bằng dài hạn của nó, đối với bất kỳ thay đổi lãi suất nào. Vì, như đã được chỉ ra,
độ dốc của đường thẳng RP là (trừ) tham số điều chỉnh kỳ vọng, θ, sau đó càng
suy giảm thì dự đoán của thị trường thì mức độ vượt quá càng lớn.
Giải thích trực quan là, khi θ nhỏ, bất kỳ chênh lệch lãi suất nào (và do đó đòi hỏi
tỷ lệ khấu hao kỳ vọng) phải được cân bằng bởi khoảng cách lớn hơn giữa mức
hiện tại và cân bằng của tỷ giá hối đoái. Trên thực tế, nếu nó bằng không, thì
không có sự khác biệt nào có thể xảy ra bởi vì, tuy nhiên khoảng cách lớn giữa S
và giá trị cân bằng của nó, nó sẽ không tạo ra khấu hao dự kiến.
7.2.3 Quá trình điều chỉnh
Rất nhiều cho tác động tác động của việc mở rộng tiền tệ. Điều gì sẽ xảy ra trong
những tuần và tháng sau khi tăng cung tiền?
Rõ ràng, dư thừa cầu về hàng hoá và dịch vụ sẽ có xu hướng đẩy giá lên trong nền
kinh tế trong nước, với tốc độ phụ thuộc vào quy mô của sự mất cân bằng ban đầu và sự
nhanh nhạy của thị trường sản phẩm cá nhân (và lao động). Trong quá trình này, chúng ta có
thể nghĩ đến nền kinh tế đang di chuyển liên tục thông qua một loạt các đường tổng cung,
dốc hơn so với cuối cùng.
Khi giá cả tăng lên, nhu cầu vượt mức được loại bỏ theo hai cách. Thứ nhất, lợi thế
cạnh tranh tạm thời của Anh đang dần bị xói mòn bởi sự gia tăng giá trong nước, do đó cầu
sản lượng ở Anh bị giảm đi, nghĩa là đường cong IS quay trở lại vị trí ban đầu của nó. Thứ
hai, giả định không có sự mở rộng tiền tệ nữa, cung tiền thực sẽ giảm dần theo lạm phát,

thay đổi đường LM trở lại vị trí trước khi xáo trộn. Trong quá trình này, khi chứng khoán
tiền thực sụt giảm, lãi suất tăng lên làm giảm nhu cầu tiền thêm, đồng thời giúp giảm sự
khác biệt trong sự ưa thích của New York. Khi lãi suất trong nước tăng lên, tỷ giá hối đoái
được đánh giá caotrong đường (RP) (Q1), làm giảm thêm lợi thế cạnh tranh của Vương quốc
Anh và thúc đẩy quay trở lại trạng thái cân bằng.
Có lẽ nếu mô hình Dornbusch là một bức tranh thực sự về việc làm việc của một tỷ giá
hối đoái thả nổi, hầu hết các nền kinh tế sẽ được quan sát hầu hết thời gian trong giai đoạn
điều chỉnh.2 Điều quan trọng cần lưu ý là trong mô hình này, giai đoạn điều chỉnh Sau khi
mở rộng tiền tệ được đặc trưng bởi:
(1) một đồng nội tệ có giá trị được đánh giá cao, mặc dù ở một mức giảm dần
(2) thặng dư tài khoản vãng lai (giảm)
(3) (giảm tốc) lạm phát giá cả
(4) (tương đối) thấp, nhưng lãi suất tăng.


Thoạt nhìn, sự liên quan của đồng tiền tăng giá với lãi suất tăng cao tương ứng với một
mô hình thường thấy. Sự đánh giá về tỷ giá thường được cho là do lãi suất tăng. Tuy nhiên,
cần phải rõ ràng rằng, trong mô hình Dornbusch, việc tăng lãi suất ở Anh không thể làm
tăng giá trị đồng bảng Anh. Thay vào đó, cả hai hiện tượng đều do cùng một nguyên nhân:
chính sách tiền tệ mở rộng và đồng thời, mặc dù tạm thời, bị đánh giá thấp bằng đồng bảng
Anh.
7.3 Giải thích chính thức
Các phân tích cho đến nay chỉ mang tính kinh nghiệm. Thật không may, có một giới
hạn giống như việc mà một người có thể đi bao xa với một bản đồ được lưu trữ với dữ liệu
không có gì khác hơn ngoài trực giác. Trong phần này, chúng tôi đưa ra một bài trình bày
chính thức hơn về một phiên bản (được đơn giản hóa) của mô hình Dornbusch và sử dụng
nó để thu được nhiều kết quả hơn nữa. Thực tế, trong Phần 7.4, chỉ với một sửa đổi nhỏ cho
cùng một khuôn khổ, chúng ta sẽ có thể rút ra một số kết luận về tác động của dầu lên nền
kinh tế Anh.
Đầu tiên, chúng tôi thiết lập hệ thống các phương trình quen thuộc, đặc biệt là hai

phương trình đầu tiên, điều kiện xảy ra ngang giá lãi suất không phòng ngừa (UIRP) và cơ
chế kỳ vọng tỷ giá đã được giới thiệu trong Phần 7.1, cả hai đều được lặp lại ở đây để thuận
tiện trong việc xem xét:
r = r* + Δse

Ngang giá lãi suất không phòng ngừa
(UIRP)

(7.1
)

Δse = θ( − s)

Mức thay đổi trong tỷ giá hối đoái kỳ
vọng

(7.2
)

m − p = ky − lr

Nhu cầu về tiền

(7.3
)

Nhu cầu sản lượng ở Anh

(7.4
)


Nhu cầu điều chỉnh

(7.5
)

yd = h(s − p) = h(q)
= π( yd − )

q≡s−p
không đổi
≡

Đối với các phương trình còn lại, lưu ý rằng chúng ta đã quy ước rằng m, p, s và y biểu
thị logarith tự nhiên của các biến tương ứng với các trường hợp trên. Tất cả các tham số
được giả định dương.
Phương trình 7.3 chỉ đơn giản là một công thức định dạng log tuyến tính của nhu cầu
tiền. Vì chúng ta đang xem xét mức cung tiền tệ như biến ngoại sinh (biến cố định trong các
mẫu được lặp lại), điều kiện mà md = ms ngầm ẩn: cả cầu và cung đều được viết đơn giản là
m.
Phương trình 7.4 là một kế hoạch tổng thể đơn giản về tổng cầu. Để tính đến mối quan
hệ giữa nhu cầu và các biến số khác (thu nhập, lãi suất …, như trong Mục 4.1.1) sẽ làm cho
các vấn đề càng phức tạp mà không cần thêm bất kỳ sự hiểu biết đáng kể nào vào những vấn
đề phát sinh. Trong khi đó, phương trình này nắm bắt được mối liên kết thiết yếu giữa tổng
nhu cầu sản lượng trong nước và logarith của tỷ giá thực, tức là q = s - p, nếu chúng ta thống


nhất mức giá P*của nước ngoài không đổi là 1 đơn vị [log(SP*/P) = log (S/P) = s – p, do
log1 = 0]. Tỷ giá hối đoái thực tế càng cao, sản phẩm của Anh càng cạnh tranh hơn và nhu
cầu sẽ lớn hơn.

Phương trình 7.5 là phương trình điều chỉnh giá, cho thấy khoảng cách giữa cầu yd và
sản lượng t càng rộng, thì tỷ lệ lạm phát càng cao. Một lần nữa, để đơn giản hóa các vấn đề,
thu nhập được coi là biến ngoại sinh cố định ở mức việc làm đầy đủ. Nếu nhu cầu lệch khỏi
mức đó, thì kết quả là sự thay đổi kéo dài của mức giá trong nền kinh tế.
Hệ thống có thể được giảm xuống hai phương trình. Thay thế từ phương trình 7.1 và
Phương trình 7.2 để loại bỏ lãi suất trong nước từ phương trình nhu cầu về tiền (công thức
7.3), ta rút ra:
p = L − lθ(s − )

(7.6)

trong đó:
L ≡ m − k + lr*
Và ta sử dụng phương trình 7.4 để thay thế yd trong phương trình 7.5:
= π[h(s − p) − ]

(7.7)

7.3.1 Cân bằng dài hạn
Trong cân bằng dài hạn, áp dụng các điều kiện sau:
(1) Tỷ lệ lạm phát bằng 0. Nói cách khác, chúng ta có y d = . Điều đó có nghĩa, để biểu
thị giá trị trạng thái ổn định của các biến, chúng ta phải có:
− ≡ ≡

(7.8)

Từ đó chúng tôi kết luận rằng, trong dài hạn điều duy nhất trong mô hình làm thay đổi
tỷ giá hối đoái thực là tăng năng suất sản lượng. Nếu không, bất kỳ thay đổi nào trong tỷ giá
hối đoái danh nghĩa sẽ được khớp với sự thay đổi về mức giá ( tăng khi giảm và ngược
lại).

(2) Tỷ lệ sụt giá dự kiến là bằng 0. Tỷ giá hối đoái kỳ vọng không thay đổi vì nó ở
mức cân bằng. Từ phương trình 7.6, chúng ta có:
= L ≡ m − k + lr*

(7.9)

để nói một cách đơn giản rằng mức giá cân bằng là tỷ lệ của mức cung tiền tệ với mức
cầu trong dài hạn, tức là khi lãi suất của Anh và Hoa Kỳ bằng nhau (Δse = θ( − s) = 0  r =
r*).
Sử dụng phương trình 7.9 trong phương trình 7.8, theo đó tỷ giá hối đoái danh nghĩa sẽ
được giải quyết ở mức:
= (h-1 - k) + m + lr*

(7.10)

Kết luận của chúng tôi từ mô hình không chính thức của Phần 7.2 được minh chứng
bằng phương trình 7.9 và 7.10. Nói một cách rõ ràng, tỷ lệ phần trăm tăng lên của mức cung
tiền tệ đẩy giá trị dài hạn của cả tỷ giá hối đoái danh nghĩa và mức giá theo cùng một tỷ lệ


(xem Hộp 7.2), và do đó không có tỷ giá hối đoái thực. Về mặt này, tính chất của mô hình
tiền tệ được duy trì trong trạng thái cân bằng dài hạn.
Hộp 7.2
Hãy nhớ, m là log của mức cung tiền tệ. Vì thế:
dm = d ln M =
là tỷ lệ thay đổi hoặc tốc độ tăng trưởng của M.
Mặt khác, nó cũng có thể được quan sát từ phương trình 7.8 rằng sự gia tăng sản lượng
cuối cùng dẫn đến một sự sụt giá thực sự. Lý do là việc tăng năng suất đòi hỏi sự cải thiện
khả năng cạnh tranh để kích thích nhu cầu và do đó hấp thụ nguồn cung tăng thêm. Mặc dù
nó dẫn đến sự giảm giá hàng hoá và ngoại tệ, giống như mô hình tiền tệ và vì cùng một lý

do, tỷ lệ gia tăng cung tiền là nhỏ hơn mức giảm giá.
7.3.2 Sự mất cân bằng
Bây giờ chúng ta hãy xem mô hình hoạt động như thế nào bên ngoài sự cân bằng.
Cách thực hiện chuẩn là viết lại hai phương trình cơ bản (phương trình 7.6 và 7.7) về
các sai lệch so với các giá trị trạng thái ổn định. Để hoàn thành điều này, tất cả những gì
chúng ta cần là lưu ý rằng phương trình 7.7 có hệ quả trong trạng thái cân bằng là:
0 = π[h ( - ) - ]

(7.11)

Bây giờ hãy trừ nó khỏi công thức 7.7 để cho:
= πh (q - )

(7.12)

Nói cách khác, tỷ lệ lạm phát có xu hướng tăng bất cứ khi nào tỷ giá thực cao hơn mức
cân bằng của nó và ngược lại. Vì vậy, với các giá trị xác định của các biến ngoại sinh , sự
kết hợp của s và p phù hợp với kết quả lạm phát bằng 0 nằm dọc theo đường 45°. Xem Hình
7.3, trong đó đường cân bằng thị trường hàng hóa đã được vẽ ra từ điểm gốc, dựa trên giả
định vô hại rằng, bằng cách lựa chọn các đơn vị thích hợp, chúng ta bắt đầu với s = p.

Hình 7.3. Động thái cung tiền tăng


Bây giờ áp dụng phương pháp xứ lý tương tự cho phương trình thị trường tiền tệ. Lấy
công thức 7.9 từ công thức 7.6 để cho:
p - = -lθ (s - )

(7.13)


Cho thấy các điều kiện cần thiết cho cân bằng ngắn hạn trên thị trường tiền tệ. Một khi
các giá trị của và đã được thiết lập, hoặc thay vì đặt lại bởi một sự thay đổi một trong các
biến ngoại sinh, hệ thống sẽ điều chỉnh theo cách để giữ mối quan hệ này ở mọi thời điểm.
Do đó, ngay cả trong giai đoạn điều chỉnh, nền kinh tế nằm ở một nơi nào đó dọc theo
đường dốc xuống trong khoảng giá trị (s, p), giống như các đường thị trường tiền tệ (MM)
trong Hình 7.3.
Lưu ý rằng các đường MM có độ dốc -1/lθ. Nó theo dõi rằng chúng (các đường MM)
càng trở nên nhạy cảm hơn với nhu cầu tiền tệ đối với sự thay đổi tỷ giá liên quan đến mức
cân bằng của nó. Độ nhạy này là sản phẩm của độ nhạy cảm lãi suất và tham số điều chỉnh
kỳ vọng.
Ở một vị trí như A trong Hình 7.3, hệ thống đang ở trong trạng thái cân bằng ngắn hạn
như mọi khi, bởi vì nó nằm trên đường thị trường tiền tệ thích hợp, MM (m0). Tuy nhiên, nó
cũng ở trạng thái cân bằng dài hạn bởi vì nó nằm trên đường không dư cầu ( = 0).
7.3.3 Mở rộng tiền tệ
Bây giờ quay trở lại ví dụ về sự gia tăng cung tiền không lường trước.
Chúng ta biết rằng, kết quả cuối cùng là tăng tỷ giá hối đoái (từ 0 đến 1) và mức giá (từ
0 đến 1). Tuy nhiên, độ cứng nhắc của mức giá ngăn cản việc chuyển ngay từ A sang B.
Để xem những gì xảy ra ban đầu, trước tiên hãy chú ý rằng đường lạm phát zero không
bị ảnh hưởng bởi sự xáo trộn, bởi vì sự cân bằng thị trường hàng hóa chỉ phụ thuộc vào tỷ
giá hối đoái thực và điều này sẽ không thay đổi. Ngược lại, điều kiện thanh toán bù trừ thị
trường tiền tệ chắc chắn bị ảnh hưởng. Với một lượng cung tiền lớn hơn, bất kỳ tỷ giá nhất
định nào cũng phù hợp với mức giá cao hơn, do đó lịch trình MM phải được chuyển sang
MM (m1). (Có thể khẳng định bằng cách phân biệt công thức 7.13 và đặt d = d).
Bây giờ từ thực tế nền kinh tế phải ở trong dòng MM liên quan (mới), nhưng mức giá
ban đầu được cố định ở mức cũ, 0, chúng ta kết luận tỷ giá hối đoái phải nhảy sang s2, mang
hệ thống đến điểm C trên đường dốc hướng xuống.
Điều này khẳng định rằng, trong trường hợp đơn giản này, tỷ giá hối đoái danh nghĩa
(và thực tế) vượt ngưỡng để phản ứng với cú sốc tiền tệ. Quy mô của việc vượt quá phụ
thuộc vào độ dốc của dòng tiền trên thị trường: đường càng dốc, thì việc vượt ngưỡng càng
lớn. Bây giờ nó đã được chỉ ra rằng độ dốc của dòng MM tỷ lệ nghịch với sản phẩm của lãi

suất bán đàn hồi về nhu cầu tiền và tham số điều chỉnh mong đợi. Theo đó, việc vượt
ngưỡng sẽ lớn hơn khi mức độ nhạy cảm của nhu cầu tiền tệ nói chung là nhỏ hơn. Lý do rất
đơn giản: độ nhạy cảm của nhu cầu cân bằng thực sự sụt giảm càng ít, thì tỷ giá hối đoái cần
phải sụt giảm càng nhiều để tăng nhu cầu bằng với cung (xem Hộp 7.3).
Với vai trò quan trọng của tham số này, cần chỉ ra rằng có một giá trị của hệ số kỳ
vọng, θ, phù hợp với sự tiên đoán hoàn hảo; Trên thực tế, nó được đưa ra bởi các giải pháp
tích cực của phương trình:


θ = -πh [1 + (lθ) -1]
Mặc dù không có gì đặc biệt trong việc tính toán giá trị này, tuy nhiên cần lưu ý rằng
mô hình được trình bày bao gồm một trường hợp đặc biệt khi mà nguyên tắc của thị trường
là tự cân bằng, do đó các dự đoán của nó luôn luôn đúng trong ngắn hạn, cũng như trong dài
hạn.
Chứng minh rằng tỷ giá hối đoái vượt ngưỡng trong mô hình Dornbusch
Người đọc quan tâm có thể xác nhận kết quả này bằng cách phân biệt phương trình
7.6, lưu ý rằng dp = 0 tại thời điểm tác động và dm = d, như chúng ta đã thấy, từ mà nó sau
đó:
ds | dp = 0 = [1 + (lθ)-1]dm
Giá trị trong khung [ ] rõ ràng là > 1.
Lưu ý rằng, với mức giá cố định, sự sụt giảm tại C trong Hình 7.3 là thực cũng như
danh nghĩa. Ảnh hưởng tác động của việc mở rộng tiền tệ là sự cải thiện tạm thời về khả
năng cạnh tranh của sản lượng ở Anh.
Từ thời điểm này, nền kinh tế điều chỉnh bằng cách chuyển từ C sang B, với tỷ giá hối
đoái tăng lên và lạm phát chậm lại.
7.4 Dầu và nền kinh tế Anh
Các phiên bản phức tạp hơn của mô hình Dornbusch đã được sử dụng khá rộng rãi để
cung cấp thông tin chi tiết về ảnh hưởng của dầu Biển Bắc đối với nền kinh tế Anh. Không
có mô hình nào có thể tính đến tất cả các kênh có thể có.
Qua đó một sự xáo trộn về bản chất này có thể ảnh hưởng đến giá trị quốc tế của đồng

pound. Tuy nhiên, nếu chúng ta đưa ra một số giả thuyết đơn giản, chúng ta có thể đến một
số kết luận hữu ích với chỉ có hai sửa đổi nhỏ cho mô hình được nêu ra trong phần cuối
cùng. Trước hết, không có nỗ lực nào phân biệt giữa các tác động của giá dầu tăng năm
1979 và sự tích tụ sản xuất trong khu vực Anh của Biển Bắc, diễn ra trong suốt những năm
1970. Thay vào đó, chúng ta sẽ coi sự hỗn loạn như thể nó là một khám phá dầu một cách
đột ngột. (Tất nhiên, nó làm cho không có sự khác biệt từ quan điểm kinh tế vĩ mô cho dù
mức tăng về doanh thu từ dầu mỏ là do tăng số lượng thùng chiết xuất hoặc tăng giá mỗi
thùng. Với mục đích kinh tế vĩ mô, cú sốc giá dầu năm 1979 đã ảnh hưởng tới Anh theo
cùng một cách như một khám phá đột ngột - miễn là chúng ta bỏ qua tác động đối với các
quốc gia khác, cuối cùng phải ảnh hưởng đến nền kinh tế Anh.)
Cụ thể, chúng tôi đưa ra các giả định sau:
(1) Việc khám phá dầu là không được mong đợi từ trước. Doanh thu không bị tính
thuế.
(2) Chi phí khai thác dầu là bằng không.
(3) Dầu sản xuất ở Anh được bán với giá xác định ngoại sinh (trên thị trường thế giới).
Để đơn giản, giả sử giá này là không đổi.
(4) Dầu chứa trọng lượng không đáng kể ở cả các giỏ hàng tiêu dùng ở Anh và trên thế
giới và


Do đó đóng góp của nó vào chỉ số giá cả có thể được bỏ qua. Tương tự, tầm quan
trọng của nó như một đầu vào cho sản xuất bị bỏ qua.
(5) Chính quyền Vương quốc Anh không thay đổi chính sách tài khóa và tiền tệ để đáp
ứng cú sốc dầu.
Để xem làm thế nào chúng ta cần phải sửa đổi các phương trình cơ bản, hãy xem xét
tác động đầu tiên trên tổng nhu cầu đối với hàng hoá phi dầu mỏ. Những gì tính toán cho
tiêu dùng là cơ sở sự thay đổi trong sự giàu có của khu vực hộ gia đình ở Anh, được đo bằng
mức giá trị thu nhập vĩnh viễn của doanh thu từ dầu mỏ. Do đó chúng ta có thể viết lại công
thức 7.4 như sau:
y d = h (s - p) + c ) h, c > 0 (7.4a)

Nhu cầu đối với Anh Sản lượng không dầu
Trong đó tham số c là khuynh hướng tiêu thụ trung bình, V là giá trị của thu nhập dầu
tại bất kỳ thời điểm nào và thanh ghi, trong trường hợp này, giá trị thu nhập vĩnh viễn.
Cũng giống như vậy, giá trị hiện tại của doanh thu từ dầu dường như phù hợp hơn với
giải thích động cơ giao dịch của thuật ngữ thu nhập trong nhu cầu tiền.
Như vậy, chúng ta thay thế phương trình 7.3 bằng:
m - p = k (y + V) – lr k, l> 0 Nhu cầu về tiền (7.3a)
Làm cho nhu cầu về tiền vào bất kỳ thời điểm nào phụ thuộc vào thu nhập quốc gia
vào thời điểm đó, bao gồm doanh thu từ dầu, V.
Hai sửa đổi lần lượt ra có hiệu ứng hơi khác nhau. Để làm nổi bật sự khác biệt, chúng
tađể chúng tại một thời gian.
7.4.1 Hiệu ứng tài sản trong thị trường hàng hóa
Không bị hạn chế bởi sự giả tạo của giả thiết, ta hãy tạm thời đặt V thành 0. Mặt khác,
giả sử khám phá dầu không ảnh hưởng đến yêu cầu giao dịch.
Nếu bây giờ chúng ta làm theo thủ tục tương tự như trước khi giải quyết hệ thống với
Phương trình 7.4a thay cho phương trình 7.4, nhưng với các phương trình khác không thay
đổi, chúng ta thấy rằng nếu cân bằng được quan tâm:
(1) Với khối lượng sản xuất phi dầu mỏ cố định, tỷ giá thực phải rơi cuối cùng , để
giảm khả năng cạnh tranh tương đối của sản xuất phi dầu mỏ của Anh. Sự đánh giá cao đã
thu hút đủ nhu cầu nước ngoài để có chỗ cho
Tiêu dùng bổ sung của cư dân Anh mới được làm giàu.
Về hình 7.4, điều này có nghĩa là đường cân bằng thị trường hàng hoá (p= 0) dịch
chuyển sang bên ngoài, liên kết một mức giá cao hơn với bất kỳ tỷ lệ chuyển đổi nào.
(2) Mặt khác, mức giá cân bằng không thay đổi. Lý do rõ ràng từ nhu cầu dài hạn về
tiền bạc (công thức 7.9). Không có gì xảy ra ảnh hưởng đến thị trường tiền tệ, do đó mức
giá không thể di chuyển.
Có hai kết quả trực tiếp của kết quả này. Thứ nhất, về lâu dài, hệ thống phải giải quyết
ở B trong Hình 7.4, và vì thế dòng tiền mới phải đi qua thị trường thông qua điểm này. Thứ



hai, nếu không muốn thay đổi giá trong thời gian dài, không bao giờ có thể có bất kỳ sự bất
cân bằng. Sự xáo trộn ban đầu không bao giờ mở ra bất kỳ khoảng cách giữa mức giá ngắn
hạn và dài hạn. Chỉ với tỷ lệ trao đổi danh nghĩa cần phải thay đổi để có hiệu lực giảm khả
năng cạnh tranh, không có gì để ngăn chặn việc điều chỉnh toàn bộ diễn ra cùng một lúc.
Chúng tôi kết luận giá của ngoại tệ giảm từ s0 đến s1 ngay và nền kinh tế chuyển động suôn
sẻ và ngay lập tức đến trạng thái ổn định mới của nó.

Hình 7.4 Ảnh hưởng của doanh thu dầu mỏ trên thị trường hàng hóa

7.4.2 Các ảnh hưởng của giao dịch trong thị trường tiền tệ
Ngược lại, bây giờ chúng ta chuyển sang trường hợp mà doanh thu dầu không có giá
trị thu nhập vĩnh viễn nào và do đó không có ảnh hưởng đến nhu cầu đầu ra, nhưng chỉ đơn
giản là một sự bổ sung thoáng qua về mức độ hoạt động kinh tế. Trong trường hợp này,
chúng tôi thay thế
Phương trình 7.3 bằng phương trình 7.3a, nhưng vẫn giữ nguyên phương trình ban
đầu, trong cụ thể 7.4.
Nếu chúng ta làm như vậy, chúng ta sẽ thấy:
(1) Bởi vì thị trường sản phẩm không bị ảnh hưởng bởi cú sốc ban đầu, tỷ giá hối đoái
không được thay đổi, vì nó là yếu tố quyết định duy nhất nhu cầu. Dòng thị trường sản
phẩm (p} = 0) do đó không di chuyển (Hình 7.5).
(2) Mặt khác, sự bổ sung cho nhu cầu về số dư thực phải dẫn đến một mức giá cân
bằng thấp hơn.
Đồng thời, mức giá thấp hơn chỉ có thể phù hợp với tỷ giá thực không đổi nếu nó đi
kèm với sự đánh giá cao. Như vậy, sự cân bằng mới là ở B, nơi tỷ giá hối đoái thực được
duy trì bởi giảm phát và sự đánh giá tỷ lệ cân bằng, giữa hằng số s - p. Sự ảnh hưởng này
phải quen thuộc: nó giống hệt với tăng thu nhập trong mô hình tiền tệ (Phần 5.1.4).
Tuy nhiên, trong ngắn hạn, chúng ta lại tìm thấy quá nhiều. Điều này chỉ đơn giản là
đảo ngược của quá trình chúng ta thấy với sự mở rộng tiền tệ. Trong trường hợp hiện tại,



tăng nhu cầu về tiền với nguồn cung không thay đổi có nghĩa là lãi suất phải tăng lên, chứ
không phải là giảm. Lãi suất cao hơn chỉ có thể thực hiện nếu khấu hao,
Một điều kiện chỉ áp dụng khi tỷ giá hối đoái được nhận định bởi thị trường tiền tệ là
định giá quá cao - như nó đã vượt quá C trong sơ đồ.

Hình 7.5 Ảnh hưởng của doanh thu dầu trên thị trường tiền tệ

Hình 7.6.Tác động doanh thu dầu trên thị trường
7.4.3 Trường hợp chung


Những gì các trường hợp đặc biệt xác nhận là sự vượt quá vốn là sự đáp lại của thị
trường tiền tệ với mức giá cứng. Những thay đổi không ảnh hưởng đến thị trường tiền tệ bởi
sự không vượt quá.
Đặt hai ảnh hưởng lại với nhau, Hình 7.6 cho thấy kết quả khi doanh thu dầu ở dạng
không đổi, do đó v = V. Không có gì đáng ngạc nhiên, chúng ta đã vượt qua trong ngắn hạn
và thực sự đánh giá về lâu về dài.
Như chúng ta đã thấy, kết quả của tác động này là tăng lãi suất để thắt chặt nhu cầu
tiền thêm. Sự điều chỉnh sau đó được đặc trưng bởi một sự mất giá tiền tệ và mức giá giảm.
Nói tóm lại, kết luận đáng buồn dường như là khám phá và việc khai thác dầu là tin
xấu trong cả ngắn hạn lẫn dài hạn. Đặc biệt, xem xét những gợi ý cho tài khoản hiện tại.
Như mọi khi, giả sử các Quốc gia bắt đầu từ một vị trí của một sự thâm hụt bằng không.
Thứ nhất, sự đánh giá thực sự lâu dài phải làm giảm lượng hàng xuất khẩu ròng sản
phẩm phi dầu mỏ, một ví dụ về hiện tượng này đôi khi được gọi là bệnh Hà Lan.Kết luận
này có giải thích rõ ràng.
Cuối cùng, đề xuất hàm ý là đơn giản, vì trong cân bằng dài hạn tài khoản vãng lai
phải cân bằng, một khoản bổ sung vào xuất khẩu ròng phải được bù đắp bằng lượng tăng
tương đương trong nhập khẩu ròng. Trong trường hợp hiện tại, thặng dư lớn về thương mại
dầu mỏ phải có vai trò tương đương với mức thâm hụt bằng không đối với các mặt hàng
không phải là dầu mỏ để duy trì tổng thể tài khoản vãng lai tại mức cân bằng. Theo nghĩa

đó, thặng dư dầu thắt chặt xuất khẩu (ròng) của các sản phẩm không phải là dầu mỏ và sự
đánh giá thực sự là cơ chế mà theo đó sự chen lấn để thay thế.
Tuy nhiên, điều tồi tệ . Như chúng ta đã thấy trong Phần 7.4.2 kết quả sự tác động bao
gồm một tỷ giá thực vượt quá. Theo đó, hậu quả tức thì của sự xáo trộn, tài khoản vãng lai
bị thiếu hụt, mặc dù dầu có 'tiền thưởng'. Lý do là khả năng cạnh tranh của sản xuất phi dầu
mỏ, được đo bằng tỷ giá thực, đã xấu đi vượt ra khỏi ngưỡng mà nó có thể được bao phủ bởi
xuất khẩu dầu ròng
7.4.4 Hạn chế và phần mở rộng
Có lẽ may mắn thay, những kết luận ảm đạm này là một chặng đường dài từ những từ
cuối cùng về đề tài. Để xem tại sao, người đọc chỉ cần nhìn lại vào danh sách các giả định
chúng tôi đưa ra khi giới thiệu dầu vào mô hình vào đầu Phần 7.4.
Tất cả đã được thêm vào những hạn chế tiềm ẩn trong mô hình Dornbusch ban đầu.
Trong nhiều trường hợp, làm dịu những giả định này của những vấn đề phức tạp rất quan
trọng, vượt xa những gì có thể được bao phủ ở đây. Trong các trường hợp khác, thay đổi là
không đáng kể. Các kết quả của một số các phần mở rộng có thể được tóm tắt như sau:
(1) Phân tích chính thức trong Mục 7.4.2 và 7.4.3 liên quan đến việc đơn giản hóa mô
hình ban đầu của Dornbusch trong chừng mực chúng ta bỏ qua sự phụ thuộc của tổng cầu về
lãi suất. Cho phép mối quan hệ này tạo nên sự khác biệt định tính với những kết quả
(2) Các kết luận được giảm nhẹ đáng kể nếu chúng ta cho phép thực tế rằng, trong một
nền kinh tế mở, giảm phát thích hợp có liên quan đến số dư tiền là một mức giá bao gồm
một thành phần nhập khẩu. Sự thay đổi này có nghĩa là tỷ giá đóng một vai trò quan trọng
trong việc cân bằng thị trường tiền tệ ngay cả trong thời gian dài diễn ra.


(3) Kết hợp một tỷ lệ “cốt lõi” của lạm phát bằng cách thêm một hằng số vào bên phải
của phương trình 7.5 làm cho mô hình thực tế hơn, đặc biệt khi áp dụng cho nước Anh,
nhưng, có một chút thay đổi khác. Tất cả chúng giới thiệu tỷ lệ khấu hao cân bằng trong dài
hạn, và kết quả là một mức lãi suất ổn định khác biệt của cùng một quy mô.
(4) Một khả năng khác là thay thế phương trình điều chỉnh giá với những cái khác như:
p = Π (y - )

Một mối quan hệ quen thuộc với nhiều độc giả như một phiên bản đường cong Phillips
nổi tiếng. Khi sản lượng ở mức dài hạn, tỷ lệ lạm phát bằng không.
Mặt khác, nếu ở trên (dưới) mức công suất, mức giá đang tăng (giảm).Sự thay đổi này
có thể không ảnh hưởng đến kết quả dài hạn
(5) Trong mỗi trường hợp được phân tích, sự xáo trộn được cho là xuất hiện như một
tia chớp từ màu xanh lam: nguồn cung tiền tăng lên, ví dụ, do chính quyền phát hành trên
một thị trường hoàn toàn không nghi ngờ gì. Thật dễ dàng để thấy rằng, nếu như không phải
trường hợp này, chúng ta sẽ có được một kết quả khác, bởi vì các nhà đầu cơ tiền tệ sẽ mua
hoặc bán đồng tiền (như họ làm, trong thực tế) về sức mạnh của dự đoán của họ là những
thay đổi cung tiền trong tương lai.
Trong một phần mở rộng quan trọng của mô hình Dornbusch, nó đã chứng minh rằng :
nếu tăng cung tiền được dự đoán (ví dụ, nếu nó được thông báo trước), ảnh hưởng đến tỷ
giá hối đoái có phần được kiểm duyệt, với sự sụt giảm và thời gian điều chỉnh dài hơn. Bằng
trực quan, lý do là, từ thời điểm thị trường nhận ra rằng nguồn cung tiền sẽ tăng lên, nó sẽ
thay đổi phán đoán của nó về sự cân bằng dài hạn. Kết quả sẽ là bắt đầu toàn bộ quá trình
điều chỉnh ngay lập tức, do đó làm dịu phần nào tác động của cung tiền tăng lên khi nó thực
sự diễn ra. Tất nhiên, điều này giả định rằng thị trường là chính xác trong dự đoán một cổ
phiếu tiền mặt tăng- Trên thực tế, nó thường có thể dự đoán sự mở rộng tiền tệ không thể
hiện thực, gây ra những chuyển động tỷ giá không thể hợp lý hóa một cách hồi khứ.
Trong trường hợp khám phá dầu, tình huống thậm chí phức tạp hơn, bởi vì trong thực
tế điều xảy ra là bản chất thực sự và quy mô của cú sốc chỉ nổi lên dần qua nhiều năm trong
những năm 1970. Đầu tiên kể đến báo cáo địa chất đáng khích lệ, sau đó là một phản ứng
nhiệt tình để bán đấu giá quyền được khoan, sau đó là những khám phá đầu tiên và cuối
cùng là đánh giá tỷ lệ dòng chảy từ một loạt các giếng khoan. Ngay cả sau đó, sau khi
những khám phá chính đã được thực hiện, một số câu hỏi vẫn còn mở (cho đến ngày hôm
nay): tính khả thi về công nghệ khai thác một số phát hiện, tuổi thọ của các giếng khoan
hiện tại,tỷ lệ mà nguồn tài nguyên cạn kiệt sẽ được thay thế bởi những khám phá mới trong
khu vực và, trên hết, giá tương lai (tương đối) tại đó dầu có thể được bán.
Nhìn từ góc độ này, điều thực sự xảy ra là một quá trình của quyết định chậm không
chắc chắn. Mỗi mục mới của thông tin sẽ gây ra phản ứng trên thị trường tài chính (trong

thế giới Dornbusch, phản ứng quá mức) bằng cách mua hoặc bán chứng khoán, tùy thuộc
vào việc thông tin liên quan đến một tầm cao hoặc thấp của triển vọng sản xuất Biển Bắc
trong tương lai. Hơn nữa, tại mỗi giai đoạn tỷ giá sẽ phản ánh khả năng có thể xảy ra hơn là
xác định chắc chắn.
(6) Phân tích trong chương này coi môi trường kinh tế thế giới là hoàn toàn tĩnh. Mặc
dù điều này có thể chấp nhận được đối với nhiều mục đích, nhưng nó không thực tế nếu


mục tiêu là tìm ra nguyên nhân đánh giá của pound vào đầu những năm 1980, tại thời điểm
khi mà nền kinh tế thế giới phải chịu nhiều cú sốc khác nhau, những tác động của nó, thậm
chí lấy riêng lẻ, thường không thể đo được.Ví dụ, nếu chủ sở hữu tài sản dầu mới (nghĩa là
các chính phủ OPEC và công dân của họ) có nhu cầu tương đối nhỏ đối với đồng bảng Anh
so với sự giàu có chủ sở hữu cũ (người tiêu dùng dầu mỏ), thực tế này có thể làm giảm giá
trị của đồng Pound, những thứ khác là tương đương.
7.5 Các bài kiểm tra thực nghiệm: mô hình Frankel
Vì nó là viết tắt, mô hình Dornbusch rất khó để kiểm tra. Điều này đặc biệt đúng với
dự đoán về động thái của tỷ giá hối đoái. Hầu hết các nhà nghiên cứu đã sử dụng một sự mở
rộng của mô hình Dornbusch do Jeffrey Frankel phát triển: cái gọi là mô hình phân biệt lãi
suất thực.
Điểm khởi đầu là một bổ sung nhỏ cho cơ chế mong đợi của Dornbusch.
Thay vì phương trình 7.2, chúng ta có:
ΔSe = θ ( - s) + Δ e θ> 0 (7.14)
Khẳng định rằng khi tỷ giá ở mức cân bằng của nó, thay vì liên tục, nó được mong đợi
để giảm bởi sự khác biệt giữa dự kiến trong nước và tỷ lệ lạm phát ở nước ngoài. (Hãy nhớ
rằng, dấu ngã biểu thị tỷ số của nội địa cho biến số nước ngoài). Lượng này không còn là
một sự tổng quát của phương trình 7.2 để thích ứng với lạm phát dài hạn: độ lệch từ trạng
thái cân bằng xác định liệu sự suy giảm của đồng tiền được cho là có khả năng tăng tốc hay
giảm tốc.
Khai thác UIRP để loại bỏ khấu hao dự kiến từ phương trình 7.14, và giải quyết cho
G, chúng ta có:

=s+ ( -Δe )
(7.15)
Cuối cùng, theo Dornbusch trong giả định mô hình tiền tệ chỉ xác định trạng thái cân
bằng, chứ không phải tỷ giá hối đoái thực tế. Cụ thể, giả sử chúng ta có:
= - k+ lΔe
(7.16)
để đơn giản, chúng ta lấy nhu cầu trong nước và nước ngoài về các tham số về tiền
tương đương. Công thức này là quen thuộc, sự tách biệt từ giai đoạn trước. Frankel lưu ý
rằng, trong trường hợp không có PPP, lãi suất thực phải phân tán. Do đó, tỷ lệ lạm phát
(chênh lệch) được phản ánh trong lãi suất dài hạn (khác biệt), nhưng không cần thiết là
trong thời gian ngắn.
Phương trình được kiểm tra nhiều nhất bởi các nhà nghiên cứu chỉ đơn giản là kết hợp
Các công thức 7.15 và công thức 7.16 để đưa ra:
s = - k- θ -1 + (θ -1 + l) Δ e (7.17)
Hoặc, cách khác:
s = - k- θ -1 ( - Δ e ) + lΔ e (7.18)
Cho thấy rõ hơn vai trò của sự khác biệt về tỷ lệ lãi suất thực.


Cung cấp một người có thể tìm thấy một cách để đo lường lạm phát kỳ vọng sau đó
phương trình 7.17 hoặc 7.18 có thể kiểm chứng được. Thật vậy, như là một khoản thưởng
thêm, chúng bao gồm mô hình tiền tệ đơn giản như là một trường hợp đặc biệt: nếu tỷ giá
hối đoái kỳ vọng linh hoạt, θ, là vô hạn, hệ số của lãi suất thực sẽ bằng không.
Tự Frankel, giả định kỳ vọng lạm phát bằng lãi suất dài hạn, tìm thấy giả thuyết này
dường như phù hợp với sự thật cho tỷ lệ DM/$ vào giữa những năm 1970 - Giải thích
khoảng 80% hoặc 90% biến động tỷ giá trong giai đoạn này. Tuy nhiên, hầu như tất cả các
công việc kể từ đó cho thấy các phương trình như thế này không theo dõi chính tỷ giá hối
đoái, đặc biệt trong những năm 1980. Hơn nữa, điều này vẫn là trường hợp ngay cả khi các
biện pháp thay thế của kỳ vọng lạm phát được sử dụng.