i h c Kinh t TP.HCM
Khoa TCDN/ B môn TCQT

Bài gi ng môn h c Tài Chính Qu c T

Khoa Tài Chính Doanh Nghi p
B môn Tài Chính Qu c T

Bài 3: Arbitrage và Lý thuy t
Ngang giá lãi su t (IRP – UIP)

Tài Chính Qu c T 2011
( International Finance)

N i dung
Kinh doanh chênh l ch giá (arbitrage)
Kinh doanh chênh l ch lãi su t có
phòng ng a (CIA)
Lý thuy t Ngang giá lãi su t có
phòng ng a IRP
Lý thuy t Ngang giá lãi su t không
phòng ng a UIP

1


i h c Kinh t TP.HCM
Khoa TCDN/ B môn TCQT

Bài gi ng môn h c Tài Chính Qu c T

Kinh doanh chênh l ch giá (arbitrage)
Arbitrage là nghi p v kinh doanh chênh l ch giá
nh m m c đích ki m l i trên nh ng khác bi t c a
giá c niêm y t.
Arbitrage đ a ph

ng

Arbitrage qu c t

Arbitrage – Hi u bi t c

SWIFT Code
USD
EUR
JPY
GBP
AUD
CAD
VND

b nv

FX

Currency
US Dollar
Euro
Japan Yen
UK Sterling

Australia Dollar
Canadian Dollar
Vietnam Dong

(Greenback)
(Yen)
(Cable)
(Aussie)
(Loonie)

SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial
Telecommunications)

2


i h c Kinh t TP.HCM
Khoa TCDN/ B môn TCQT

Bài gi ng môn h c Tài Chính Qu c T

Arbitrage – Hi u bi t c

b nv

FX

Arbitrage – Hi u bi t c

b nv


FX

B ng y t giá giao ngay c a ACB

3


i h c Kinh t TP.HCM
Khoa TCDN/ B môn TCQT

Bài gi ng môn h c Tài Chính Qu c T

Arbitrage – Hi u bi t c

b nv

FX

Khái ni m v t giá chéo

Ví d : EUR/USD = 1.3333/36
GBP/USD = 1.9621/26
EUR/GBP = 0.6794/97

Arbitrage đ a ph

ng

Arbitrage kh thi


4


i h c Kinh t TP.HCM
Khoa TCDN/ B môn TCQT

Arbitrage qu c t

Bài gi ng môn h c Tài Chính Qu c T

(arbitrage 3 bên)

Hãy th c hi n arbitrage 3 bên t b ng niêm y t t giá
d i đây c a 3 ngân hàng khác nhau:

Arbitrage qu c t

(arbitrage 3 bên)

Tính toán t giá chéo thích h p
So sánh t giá chéo thích h p và t giá chéo
niêm y t
N u t giá chéo thích h p khác v i t giá chéo
niêm y t thì arbitrage 3 bên kh thi
Th c hi n v th mua đ i v i đ ng ti n đ
đ nh giá cao

c


5


i h c Kinh t TP.HCM
Khoa TCDN/ B môn TCQT

Bài gi ng môn h c Tài Chính Qu c T

Arbitrage qu c t

(arbitrage 3 bên)

10.000 USD

5.000 GBP ($2,00/£)

5.000 GBP

184.500.000 VND (VND36.900/£)

184.500.000VND

10.250 USD (VND18.000/$)

L i nhu n là $10.250 - $10.000 = $250.

Arbitrage qu c t
Nh ng ng i tham gia
s d ng đô la M đ mua
b ng Anh.

Nh ng ng i tham gia
s d ng b ng Anh đ
mua Vi t Nam đ ng.
Nh ng ng i tham gia
s d ng Vi t Nam đ ng
đ mua đô la M

(arbitrage 3 bên)
Ngân hàng t ng giá chào
bán đ ng b ng Anh so
v i đô la M .
Ngân hàng gi m giá h i
mua đ ng b ng Anh tính
theo Vi t Nam đ ng,
ngh a là gi m s l ng
Vi t Nam đ ng đ đ i l y
1 đ ng b ng Anh.
Ngân hàng gi m giá h i
mua Vi t Nam đ ng tính
theo đô la M .

6


i h c Kinh t TP.HCM
Khoa TCDN/ B môn TCQT

Bài gi ng môn h c Tài Chính Qu c T

KD chênh l ch LS có phòng ng a (CIA)


Kinh doanh chênh l ch
lãi su t có phòng ng a
là ho t đ ng đ u t vào
ngo i t đ h ng
chênh l ch v lãi su t
nh ng có phòng ng a
r i ro t giá thông qua
h p đ ng k h n.

KD chênh l ch LS có phòng ng a (CIA)
M t ví d v kinh doanh CIA gi a VND và SGD
1. Nhà đ u t đ i VND sang SGD và m m t tài
kho n ti n g i k h n t i m t ngân hàng
Singapore (UOB ch ng h n).
2. Th c hi n m t h p đ ng k h n 90 ngày đ
bán SGD.
3. Sau 90 ngày, khi ti n g i đ n h n thanh toán,
nhà đ u t chuy n SGD sang VND m c t giá
đã c đ nh tr c trong h p đ ng k h n.

7


i h c Kinh t TP.HCM
Khoa TCDN/ B môn TCQT

Bài gi ng môn h c Tài Chính Qu c T

KD chênh l ch LS có phòng ng a (CIA)

M t ví d v kinh doanh CIA gi a VND và SGD
Ví d b n có 1.000.000.000 VND đ KD:
T giá giao ngay lúc này là SGD
0,0735/1000 VND.
T giá k h n 90 ngày là SGD
0,0735/1000 VND
Lãi su t 90 ngày c a Vi t Nam là 2%
Lãi su t 90 ngày c a Singapore là 4%

KD chênh l ch LS có phòng ng a (CIA)
M t ví d v kinh doanh CIA gi a VND và SGD
u tiên b n chuy n 1.000.000.000 VND
thành 73.500 SGD và g i vào UOB, đ ng
th i m m t h p đ ng k h n đ bán SGD.
Khi ti n g i đ n h n b n s có 76.440 SGD.
D a vào t giá k h n 90 ngày là SGD
0,0735/1000 VND b n có th chuy n đ i
76.440 SGD thành 1.040.000.000 VND.
i u này ph n ánh t su t sinh l i 4%

8


i h c Kinh t TP.HCM
Khoa TCDN/ B môn TCQT

Bài gi ng môn h c Tài Chính Qu c T

KD chênh l ch LS có phòng ng a (CIA)
Tác đ ng c a kinh doanh CIA đ n th tr


ng

Dùng VND đ mua SGD
trên th tr ng giao ngay.

T o áp l c gi m t giá
giao ngay c a VND.

Th c hi n m t h p đ ng
k h n đ bán SGD.

T o áp l c t ng giá k
h n c a VND.

Ti n t Vi t Nam đ c
đ u t vào Singapore.

Có th t o áp l c t ng
lãi su t c a Vi t Nam
và gi m lãi su t c a
Singapore

Lý thuy t Ngang giá LS có phòng ng a IRP

Lý thuy t Ngang giá lãi su t cho r ng chênh l ch lãi
su t gi a hai qu c gia s đ c bù đ p b ng s
khác bi t gi a t giá k h n và t giá giao ngay c a
2 đ ng ti n.
S khác bi t gi a t giá k h n và t giá giao ngay c a

2 đ ng ti n đ c th hi n b ng ph n bù (chi t kh u)
k h n (p).

9


i h c Kinh t TP.HCM
Khoa TCDN/ B môn TCQT

Bài gi ng môn h c Tài Chính Qu c T

Lý thuy t Ngang giá LS có phòng ng a IRP
Ph n bù ho c chi t kh u k h n (p):

Fn > St  p > 0 : ph n bù

Fn < St  p < 0 : kho n chi t kh u

Công th c trên đ

c suy ra t : Fn = St(1 + p)

Lý thuy t Ngang giá LS có phòng ng a IRP

Ah

: S l ng đ ng b n t đ u t
đ u (trong ví d là đô la M )

St


: T giá giao ngay c a đ ng ngo i t

if

: Lãi su t ti n g i c a ngo i t

Fn

: T giá k h n khi chuy n ngo i t
sang n i t (đô la M )

ban

10


i h c Kinh t TP.HCM
Khoa TCDN/ B môn TCQT

Bài gi ng môn h c Tài Chính Qu c T

Lý thuy t Ngang giá LS có phòng ng a IRP
S l ng đ ng b n t nh n đ
đ nh nh sau:

c

cu i k (An) đ


c xác

An = (Ah/St)(1+ if) Fn
Vì Fn = St (1+ p) nên ta có th vi t l i công th c này nh sau:
An = (Ah/St)(1+ if)[St(1+ p)] = Ah(1+ if)(1+ p)
G i rf là t su t sinh l i t vi c đ u t này. Ta có:
rf =

Lý thuy t Ngang giá LS có phòng ng a IRP
rf =

rf = (1+ if) (1+ p) – 1
N u IRP t n t i thì rf = ih
(1+ if) (1+ p) – 1 = ih
p=

-1

11


i h c Kinh t TP.HCM
Khoa TCDN/ B môn TCQT

Bài gi ng môn h c Tài Chính Qu c T

Lý thuy t Ngang giá LS có phòng ng a IRP
Lý thuy t Ngang giá lãi su t IRP có th phát bi u m t cách
ng n g n nh sau:
Khi th tr ng t n t i trong tr ng thái IRP thì t giá k h n

(Fn) s t o ra 1 ph n bù (chi t kh u) b ng đúng v i chênh
l ch lãi su t c a 2 đ ng ti n (ih- if) đ đi u ch nh t su t
sinh l i c a nghi p v CIA (rf) sao cho t su t sinh l i c a
CIA không cao h n lãi su t g i ti n trong n c (ih).

Lý thuy t Ngang giá LS có phòng ng a IRP

12


i h c Kinh t TP.HCM
Khoa TCDN/ B môn TCQT

Bài gi ng môn h c Tài Chính Qu c T

Lý thuy t NGLS không phòng ng a UIP (IFE)
Lý thuy t ngang giá lãi su t không phòng ng a UIP
(còn g i là hi u ng Fisher qu c t IFE) gi i thích m i
quan h gi a chênh l ch lãi su t và bi n đ ng t giá
h i đoái.
UIP d a trên gi đ nh r ng: “Chênh l ch lãi su t
gi a các qu c gia có th là k t qu chênh l ch
trong l m phát”.

Lý thuy t NGLS không phòng ng a UIP (IFE)
T su t sinh l i th c c a các nhà đ u t khi đ u t
vào ch ng khoán, th tr ng ti n t n c ngoài tùy
thu c không ch vào lãi su t n c ngoài (if) mà còn
vào ph n tr m thay đ i trong giá tr c a ngo i t (ef):


13


i h c Kinh t TP.HCM
Khoa TCDN/ B môn TCQT

Bài gi ng môn h c Tài Chính Qu c T

Lý thuy t NGLS không phòng ng a UIP (IFE)
Lý thuy t ngang giá lãi su t không phòng ng a UIP phát
bi u r ng: “trong đi u ki n th tr ng hi u qu , t su t
sinh l i t đ u t trong n c tính trung bình s b ng
t su t sinh l i c hi u l c t đ u t n c ngoài”.

r = ih

Lý thuy t NGLS không phòng ng a UIP (IFE)

Nh v y, lý thuy t ngang giá lãi su t không phòng
ng a UIP phát bi u r ng: trong đi u ki n th
tr ng hi u qu thì t giá h i đoái gi a đ ng n i
t và ngo i t s thay đ i m t giá tr g n b ng
chênh l ch lãi su t danh ngh a gi a hai đ ng
ti n đ duy trì tr ng cân b ng (ngang giá lãi su t
không phòng ng a) trên th tr ng.

14


i h c Kinh t TP.HCM

Khoa TCDN/ B mơn TCQT

Bài gi ng mơn h c Tài Chính Qu c T

Lý thuy t NGLS khơng phòng ng a UIP (IFE)
H qu t UIP:
Khi ih > if thì ef > 0 ngh a là đ ng ngo i t s
t ng giá khi lãi su t n c ngồi th p h n lãi
su t trong n c.
Khi ih < if thì ef < 0 ngh a là đ ng ngo i t s
gi m giá khi lãi su t n c ngồi cao h n lãi
su t trong n c.

M i quan h

gi a IRP, UIP và PPP
IRP

Tỷ giá kỳ hạn
Phần bù hoặc Chiết khấu

TTHQ

Chênh lệch lãi suất

Chênh lệch
lạm phát
PPP

UIP


Tỷ giá hối đoái
kỳ vọng

15