Áp dụng các phương pháp tiên tiến trong xác
định giá trị doanh nghiệp ở Việt Nam

Lý Thị Thu Hiền

Trường Đại học Kinh tế
Luận văn ThS chuyên ngành: Quản trị Kinh doanh; Mã số: 60 34 05
Người hướng dẫn: PGS.TS. Trần Thị Thái Hà
Năm bảo vệ: 2007

Abstract: Hệ thống hóa những vấn đề lý luận của việc xác định giá trị doanh nghiệp,
nghiên cứu các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp đang được sử dụng phổ
biến trên thế giới; Đánh giá thực trạng việc xác định giá trị doanh nghiệp ở Việt Nam
trong thời gian qua, nêu những ưu điểm và hạn chế của các phương pháp đang được
áp dụng ở Việt Nam; Đưa ra giải pháp để áp dụng được các phương pháp xác định giá
trị doanh nghiệp tiên tiến ở Việt Nam: cổ phần hoá, phát triển thị trường chứng khoán
và thị trường bất động sản
Keywords: Doanh Nghiệp, Quản trị doanh nghiệp, Quản trị kinh doanh

Content
MỞ ĐẦU
1. Sự cần thiết của đề tài
Trong chiến lược phát triển nền kinh tế thị trường theo định hướng xã hội chủ nghĩa của
Đảng và Nhà nước ta việc đẩy nhanh quá trình sắp xếp lại doanh nghiệp nhà nước nhằm tăng
năng lực cạnh tranh, nâng cao hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp nhà nước và phát
triển các thị trường tài chính có ý nghĩa rất quan trọng. Điều này có ảnh hưởng lớn đến việc
phát triển kinh tế của đất nước. Trong quá trình thực hiện theo định hướng trên có thể thấy
nổi lên một vấn đề gây nhiều tranh cãi đó là xác định giá trị doanh nghiệp. Bên cạnh đó, khi
mà khu vực kinh tế tư nhân ở Việt Nam đang ngày càng phát triển cùng với sự hình thành các
thị trường tài chính thì việc xác định giá trị doanh nghiệp là một nhiệm vụ thường xuyên của
tất cả các nhà đầu tư khi tham gia vào hoạt động kinh doanh.

Trong nền kinh tế thị trường, giá cả hàng hoá là tín hiệu quan trọng nhất điều chỉnh hành
vi của các bên liên quan. Doanh nghiệp cũng được coi như một hàng hoá có thể được mua
bán, trao đổi vì vậy nhu cầu đánh giá hay xác định giá trị đối với loại hàng hoá này là một đòi
hỏi hoàn toàn tự nhiên. Trong hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp, thông tin về giá
trị doanh nghiệp là mối quan tâm của các pháp nhân và thể nhân kinh tế có lợi ích liên quan,
gắn bó trực tiếp với các doanh nghiệp đó. Hiện nay xác định giá trị doanh nghiệp là một lĩnh
vực mới mẻ ở Việt Nam bởi vì nền kinh tế thị trường ở nước ta đang trong quá trình hình
thành, các thể chế thị trường liên quan đến quá trình xác định giá trị doanh nghiệp cũng đang
được hình thành. Trong bối cảnh đó việc lựa chọn các phương pháp xác định giá trị doanh
nghiệp vừa phải quan tâm đến những điều kiện cụ thể của nền kinh tế, vừa phải hướng tới
những phương pháp hoàn chỉnh hơn để đẩy nhanh quá trình hội nhập kinh tế quốc tế. Vì vậy,
việc nghiên cứu các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp, chỉ ra được những điều kiện
để xác định được giá trị doanh nghiệp theo thị trường và hướng tới việc tạo ra các điều kiện
đó là vấn đề khó và phức tạp nhưng nó sẽ có ý nghĩa về lý luận và thực tiễn đáp ứng được
những biến động trong nền kinh tế thị trường hiện nay và trong tương lai. Trong giai đoạn cổ
phần hoá, định giá doanh nghiệp chính xác theo thị trường có thể có lợi cho Nhà nước và
giảm lợi nhuận của nhà đầu tư (ví dụ trong trường hợp tài sản đã khấu hao hết nhưng vẫn còn
sử dụng tốt hoặc khi tính đủ giá trị quyền sử dụng đất ) hoặc cũng có thể ngược lại, một
doanh nghiệp kinh doanh kém hiệu quả, công nghệ cũ kỹ lạc hậu, chất lượng sản phẩm
thấp, bán được là may. Vấn đề là áp dụng các phương pháp "tiên tiến" để xác định giá trị
doanh nghiệp mà đặc trưng nổi bật của các phương pháp này là yếu tố thị trường. Vì vậy tôi
chọn đề tài “Áp dụng các phương pháp tiên tiến trong xác định giá trị doanh nghiệp ở
Việt Nam” là đề tài nghiên cứu cho mình.
2. Tình hình nghiên cứu
Kể từ khi Nhà nước ta thực hiện việc chuyển đổi cơ chế quản lý kinh tế, vấn đề xác định
giá trị doanh nghiệp đã được thảo luận rất nhiều, đã có một số lượng lớn các công trình
nghiên cứu về vấn đề này ở nhiều cấp độ khác nhau: dưới hình thức bài báo, các sách chuyên
khảo, các chuyên đề chuyên sâu và đến cả các đề tài nghiên cứu ở cấp Nhà nước.
Dưới đây là một số công trình nghiên cứu trong nước điển hình:
- Phó tiến sĩ Nguyễn Đoàn (1995), “Xác định giá trị doanh nghiệp trong cổ phần hoá ở

Việt Nam”, Tạp chí tài chính 1995 (Tháng 5), tr 21-24.
- Trần Ngọc Thơ (1996), “Những phương pháp định giá các doanh nghiệp trong nền kinh
tế thị trường ở Việt Nam”, Luận án Phó tiến sĩ Khoa học Kinh tế, Trường đại học Kinh
tế Thành phố Hồ Chí Minh.
- Hoàng Công Tý (1996), “Hoàn thiện phương pháp định giá đối với doanh nghiệp nhà
nước chuyển thành công ty cổ phần”, Luận án Thạc sĩ Khoa học Kinh tế, Trường đại
học Tài chính Hà Nội.
- Nghiêm Sỹ Thương (2000), Xác định mô hình định giá doanh nghiệp nhà nước trong
quá trình cổ phần hoá tại Việt Nam”, Luận án Tiến sĩ Kinh tế, Trường đại học Bách
Khoa Hà Nội.
- Nguyễn Minh Hoàng (2001), “Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp ở Việt Nam”,
Luận án Tiến sĩ Kinh tế, Trường đại học Tài Chính Hà Nội.
Do yêu cầu và mục đích nghiên cứu khác nhau nên các công trình nghiên cứu chủ yếu tập
trung vào việc đưa ra hệ thống lý luận cơ bản về các phương pháp xác định giá trị doanh
nghiệp cho các doanh nghiệp nhà nước trong quá trình cổ phần hoá ở Việt Nam. Trong khi đó
hiện nay khu vực kinh tế tư nhân cũng có rất nhiều doanh nghiệp hoạt động theo hình thức
công ty cổ phần và việc xác định giá trị doanh nghiệp được coi là một công cụ và mục tiêu
quản lý của tất cả các doanh nghiệp chứ không chỉ riêng với doanh nghiệp nhà nước cổ phần
hoá.
Mặt khác, trong quá trình cổ phần hoá các doanh nghiệp nhà nước, các phương pháp xác
định giá trị doanh nghiệp đang được áp dụng tuy còn có một số hạn chế nhưng vẫn là những
lựa chọn tối ưu, phù hợp với những điều kiện cụ thể của nền kinh tế Việt Nam. Tuy nhiên,
các phương pháp này cần được hoàn thiện trong quá trình phát triển của nền kinh tế thị
trường. Đề tài “Áp dụng các phương pháp tiên tiến trong xác định giá trị doanh nghiệp ở
Việt Nam” nhằm làm rõ các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp, từ đó đề xuất một số
giải pháp để áp dụng được phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tiên tiến cho các doanh
nghiệp Việt Nam.
3. Mục đích nghiên cứu
Luận văn nhằm đạt được các mục tiêu chủ yếu sau:
- Hệ thống hoá những vấn đề lý luận của việc xác định giá trị doanh nghiệp, nghiên

cứu các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp đang được sử dụng phổ biến trên
thế giới.
- Đánh giá thực trạng việc xác định giá trị doanh nghiệp ở Việt Nam trong thời gian
qua, nêu được những ưu điểm và hạn chế của các phương pháp đang được áp dụng ở
Việt Nam.
- Đưa ra giải pháp để áp dụng được các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tiên
tiến ở Việt Nam.
4. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
a. Đối tượng nghiên cứu: Một số phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp trên thế
giới và các phương pháp đang được áp dụng hiện nay ở Việt Nam .
b. Phạm vi nghiên cứu: Luận văn tập trung nghiên cứu về phương pháp dòng tiền chiết
khấu (DCF) và phương pháp đang được áp dụng chủ yếu trong việc xác định giá trị
doanh nghiệp ở Việt Nam là phương pháp tài sản
5. Phương pháp nghiên cứu
Luận văn sử dụng tổng hợp các phương pháp nghiên cứu cơ bản như:
- Duy vật biện chứng và duy vật lịch sử
- Tổng hợp, so sánh, phân tích số liệu
- Thống kê kinh tế, toán tài chính …
- Nghiên cứu mẫu (case study)
6. Dự kiến những đóng góp mới của luận văn
- Làm rõ bản chất của phương pháp dòng tiền chiết khấu (DCF) trong xác định giá trị
doanh nghiệp.
- Phân tích thực trạng áp dụng các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp ở Việt Nam,
chỉ ra được ưu, nhược điểm của các phương pháp đó.
- Đề xuất một số giải pháp nhằm tạo điều kiện tiến tới áp dụng phương pháp tiên tiến trong
xác định giá trị doanh nghiệp ở Việt Nam.
7. Bố cục của luận văn
Không kể phần mở đầu, kết luận và danh mục tài liệu tham khảo, phụ lục, luận văn gồm 3
chương:
- Chương 1: Khuôn khổ lý thuyết về các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp.

- Chương 2: Thực trạng áp dụng các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp ở Việt
Nam.
- Chương 3: Giải pháp để áp dụng các phương pháp tiên tiến trong xác định giá trị doanh
nghiệp ở Việt Nam.

References
A. Tiếng Việt
1. Bộ Tài Chính (2004), Thông tư 43/2004/TT-BTC “Hướng dẫn xử lý lỗ phát sinh từ thời
điểm xác định giá trị doanh nghiệp đến thời điểm doanh nghiệp Nhà nước chính thức
chuyển thành công ty cổ phần”, Hà Nội.
2. Bộ tài chính (2004), Thông tư hướng dẫn thực hiện Nghị định số 187/2004/NĐ-CP
(16/11/2004) của Chính phủ về chuyển công ty nhà nước thành công ty cổ phần, Hà Nội.
3. Bùi Sĩ Chiến (2007), “Thị trường chứng khoán Việt Nam: Thực trạng và những giải pháp
phát triển nhanh và bền vững”, Báo Đảng Cộng Sản Việt Nam, Hà Nội.
4. Chính phủ (1998), Nghị định 44/CP/1998 về việc chuyển công ty Nhà nước thành công ty
cổ phần, Hà Nội.
5. Chính phủ (2002), Nghị định 64/CP/2002 về việc chuyển công ty Nhà nước thành công ty
cổ phần, Hà Nội.
6. Chính phủ (2004), Nghị định 187/2004/NĐ-CP về việc chuyển công ty Nhà nước thành
công ty cổ phần, Hà Nội.
7. Chính phủ (1992), QĐ số 202/CT ngày 8/6/1992 của chủ tịch hội đồng bộ trưởng về chuyển
một số doanh nghiệp Nhà nước thành Công ty cổ phần, Hà Nội.
8. Chính phủ (1993), Chỉ thị số 84/TTg ngày 4/3/1993 về việc xúc tiến thực hiện thí điểm cổ
phần hoá doanh nghiệp Nhà nước và các giải pháp đa dạng hoá hình thức sở hữu đối với
các doanh nghiệp Nhà nước, Hà Nội.
9. Nguyễn Văn Chương (2005), “Tháo gỡ vướng mắc về xác định giá trị doanh nghiệp”, báo
Nhân Dân, Hà Nội.
10. Trần Thị Thái Hà (2005), Đầu tư tài chính, Nxb Đại học Quốc gia Hà Nội, Hà Nội.
11. Nguyễn Hiền (2004), “Định giá giá trị - Bài toán khó trong quá trình cổ phần hoá các
doanh nghiệp nhà nước”, www.mof.gov.vn.

12. Nguyễn Minh Hoàng (2001), Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp ở Việt Nam,
Luận án Tiến sĩ kinh tế, Học viện Tài chính, Hà Nội.
13. Hồ Xuân Hùng (2004), “Cổ phần hoá - kết quả và vướng mắc”, báo Lao Động, Hà Nội.
14. Nguyễn Lan Hương (2004), “Chuyển công ty nhà nước thành công ty cổ phần: Áp dụng cơ
chế mở”, www.vneconomy.com.
15. Vũ Thị Kim Liên (2003), Luận cứ khoa học về phương pháp định giá cổ phiếu trên thị
trường chứng khoán Việt Nam, Luận án Tiến sĩ kinh tế, Học viện Ngân hàng, Hà Nội.
16. Bùi Văn Mai (2006), “Chế độ kế toán doanh nghiệp mới”, Tạp chí tài chính (tháng 5), Tr.
19
17. TS Phạm Ngọc Mỹ (2005), Các phương pháp ước tính giá trị doanh nghiệp theo nghị định
187 điều kiện và khả năng áp dụng”, www.mof.gov.vn
18. Nghị quyết hội nghị lần thứ 3 BCHTW khoá IX, Đảng CS Việt Nam (2001). Nhà xuất bản
chính trị Quốc gia.
19. Bộ trưởng Bộ KH&CN, Hoàng Văn Phong (2007), “Thị trường công nghệ - Cái cầu đặt ra
cho các nhà khoa học”, www.most.gov.vn.
20. Nguyễn Văn Tiến (2007), “Thúc đẩy phát triển thị trường công nghệ”, báo Nhân Dân,
www.most.gov.vn .
21. ThS. Đỗ Thành Trung (2006), “Thông tin không đối xứng với vấn đề công bố thông tin
trên thị trường chứng khoán Việt Nam”, Tạp chí tài chính (Tháng 10), Tr. 44.
22. Nguyễn Văn Quảng (2003), “Những rào cản tiến trình Cổ phần hoá doanh nghiệp nhà
nước”, Thời báo tài chính (Tháng 10), Tr 129.
23. Nguyễn Hải Sản (1996), “Quản trị tài chính doanh nghiệp”, Nxb Thống kê, Hà Nội.
24. Nguyễn Đức Tặng (2005), “Việc xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước khi chuyển đổi sở
hữu”, www.nscerd.org.vn.
25. Huyền Thi (2004), “Công ty cổ phần - Cổ phần hoá: Khó khăn mới khi xác định giá trị
doanh nghiệp”, www.mof.gov.vn.
26. Nghiêm Sỹ Thương (2000), “Xác định mô hình đinh giá doanh nghiệp Nhà nước trong
quá trình cổ phần hoá tại Việt Nam”, Luận án tiến sĩ kinh tế, Đại học Bách Khoa Hà Nội,
Hà Nội.
27. Phạm Quang Thao (2006), “Công cụ và giải pháp tài chính để phá băng thị trường bất

động sản”, Tạp chí Tài chính (Tháng 5), Tr 37.
28. Th.s Nguyễn Quốc Tuấn (2004), “Tám nguyên nhân làm chậm tiến trình cổ phần hoá”,
Tạp chí Tài chính (Tháng 9), tr 20-21.
29. Đỗ Minh Tuấn, Nguyễn Văn Nghĩa, Hoàng Hồng Nhạn (1997), Phương pháp đinh giá
doanh nghiệp trong cơ chế thị trường, Chuyên đề nghiên cứu khoa học, Viện nghiên cứu
Tài chính Hà Nội, Hà Nội.
30. TS. Vũ Công Ty, ThS. Đỗ Thị Phương (2000), Tài chính doanh nghiệp thực hành, Nhà
xuất bản Thống kê, Hà Nội.
31. Thời báo kinh tế Việt Nam (2007), “Đề án phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm
2010 và định hướng tới 2020 tại phiên họp thường kỳ tháng 3 của Chính phủ”,
www.mof.gov.vn.
32. GS TSKH. Đặng Hùng Võ (2006), “Định hướng thị trường bất động sản”,
www.dddn.com.vn.
33. Tài liệu hội thảo (2005), Hoàn thiện các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp trong
cổ phần hoá và chuyển đổi doanh nghiệp nhà nước ở Việt Nam, Viện nghiên cứu khoa học
Thị trường giá cả Bộ Tài chính, Hà Nội.
B. Tiếng Anh
Tom Copeland, Tim Koller, Jack Murrin (1994), “Valuation mesuring and managing the
value of companies”, John Willey and Sons Inc, USA.