MC LC
CHNG 1. GII THIU 3
Mc tiêu nghiên cu 3
Câu hi nghiên cu 3
Phng pháp nghiên cu 3
Kt cu ca đ 4
CHNG 2. NI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU 5

2.1. C S LÝ THUYT 5
2.1.1. Ngân hàng thng mi 5
2.1.1.1. nh ngha 5
2.1.1.2. S đc bit ca ngân hàng 6
2.1.1.3. Chc nng ca ngân hàng thng mi 6
2.1.1.4. Các ch tiêu đánh giá hot đng kinh doanh ca ngân hàng 8
2.1.2. Giá tr vn c phn 10
2.1.3. Cách tip cn da trên tài sn 11
2.1.4. Cách tip cn th trng 11
2.1.4.1. Phng pháp da trên h s P/E 11
2.1.4.2. Mô hình da trên h s P/BV 13

 Mô hình ca Vassily Bokov và Andrei Vernikov (2008) 13

Mô hình ca Damodaran (2002) 15
2.1.5. Cách tip cn thu nhp 16
2.1.5.1. Mô hình c tính giá tr vn c phn ca ngân hàng FCFE 17
2.1.5.2. Mô hình chit khu dòng c tc 16
2.1.5.3. Mô hình t sut li nhun vt tri. 18
2.2. NG DNG CÁC MÔ HÌNH  NH GIÁ VN C PHN CA
NGÂN HÀNG SACOMBANK 18

2.2.1. Gii thiu v ngân hàng TMCP Sài Gòn Thng Tín – Sacombank 19
2.2.1.1. Quá trình phát trin 20
2.2.1.2. S đ t chc 23
2.2.2. Phân tích thc trng v h thng ngân hàng ti Vit Nam hin nay 24


2.2.3. Phân tích tình hình hot đng ca ngân hàng TMCP Sài Gòn
Thng Tín – Sacombank 25
2.2.4. ng dng các mô hình đ đnh giá vn c phn ca ngân hàng
TMCP Sài Gòn Thng Tín – Sacombank 29

2.2.4.1. Mô hình da trên h s P/BV theo Damodaran (2002) 29
2.2.4.2. Mô hình da trên h s P/BV theo mô hình ca Vassily Bokov
và Andrei Vernikov (2008) 33

2.2.4.3. Mô hình t sut li nhun vt tri 42
2.3. KT QU NGHIÊN CU 45
2.3.1. Kt qu nghiên cu 45
2.3.2. u, nhc đim ca 3 mô hình đc s dng đ ng dng vào
thc tin ti Vit Nam 45
2.4. HN CH CA BÀI NGHIÊN CU 46

CHNG 3. KT LUN VÀ KIN NGH 48
3.1. KT LUN 48
3.2. KIN NGH 48
3.3. HNG PHÁT TRIN  TÀI MI 49
TÀI LIU THAM KHO 50
DANH MC BNG BIU
DANH MC BNG
Bng 2.2.3.1. Ch s ROE qua các nm 25

Bng 2.2.3.2. Ch s ROA qua các nm 25
Bng 2.2.3.3. T l thu nhp lãi cn biên ca ngân hàng Sacombank 26
Bng 2.2.3.4. Thu nhp ngoài lãi cn biên (MN) ca ngân hàng Sacombank 27
Bng 2.2.3.5. T l sinh li hot đng ca ngân hàng Sacombank qua các nm 28
Bng 2.2.4.1.1. Kt qu ch s P/BV và ROE ti ngày 31/12/2011 30
Bng 2.2.4.2.1. Các bin s dng trong mô hình da trên h s P/BV ca Vassily
Bokov và Andrei Vernikov (2008) 32
Bng 2.2.4.2.2. Các ngân hàng và công ty bo him nghiên cu đã la chn 34
Bng 2.2.4.2.3. Ma trn tng quan gia 3 bin TS, HDQT, SCR 36
Bng 2.2.4.3.1. Kt qu tính Re 41
Bng 2.2.4.3.2. Kt qu tính BV ca ngân hàng Sacombank 42
Bng 2.3.1. Kt qu nghiên cu 43
DANH MC BNG BIU
DANH MC HÌNH
Hình 2.2.1.1. C cu t chc ca ngân hàng TMCP Sài Gòn Thng Tín 22
Hình 2.2.3.1. Ch s ROE qua các nm ca ngân hàng Sacombank 25
Hình 2.2.3.2. Ch s ROA qua các nm ca ngân hàng Sacombank 26
Hình 2.2.3.3. T l thu nhp lãi cn biên ca ngân hàng Sacombank 27
Hình 2.2.3.4. Thu nhp ngoài lãi cn biên (MN) ca ngân hàng Sacombank 28
Hình 2.2.3.5. T l sinh li hot đng ca ngân hàng Sacombank qua các nm 29
Hình 2.2.4.1.1. Kt qu hi quy h s P/BV theo ROE 30
Hình 2.2.4.1.2. Kim đnh BG (Breusch-Godfrey) 31
Hình 2.2.4.1.3. Kim đnh white 32
Hình 2.2.4.2.1. Kt qu hi quy P/BV theo 6 bin đã đa vào mô hình 35
Hình 2.2.4.2.2. Kt qu hi quy sau khi loi b bin KT 35
Hình 2.2.4.2.3. Mô hình hi quy cui cùng 36
Hình 2.2.4.2.4. Kim đnh BG (Breusch-Godfrey) 37
Hình 2.2.4.2.5. Kim đnh white 38
Hình 2.2.4.2.6. Mô hình hi quy sau khi khc phc phng sai thay đi 38
Hình 2.2.4.2.7. Mô hình hi quy cui cùng 39

Hình 2.2.4.2.8. Kim đnh li hin tng t tng quan – BG (Breusch-Godfrey) 40
Hình 2.2.4.2.9. Kim đnh li hin tng phng sai thay đi – Kim đnh White 40

3

CHNG 1. GII THIU
Cùng vi s phát trin ca nn kinh t, nht là trong nn kinh t th trng,
vic xác đnh mc giá cho tài sn là mt điu rt quan trng. Không ging nh các
nc Châu Âu, Châu M, thm đnh giá là mt trong nhng ngành khá mi  Vit
Nam, và đc chú trng phát trin trong nhng nm gn đây, vì vy vic nghiên
cu đ ng dng các mô hình đnh giá trên th gii vào thc tin là cn thit. c
bit trong bi cnh hin nay, vic xác đnh giá tr ca các đnh ch tài chính nh
ngân hàng thng mi, qu tín dng,… còn khó khn v c s lý lun cng nh
thông tin đc s dng đ ng dng đnh giá tng trng hp c th.
 đa dng hóa các mô hình đnh giá vn c phn ca ngân hàng, nghiên cu
s đa ra các cách tip cn, các mô hình đnh giá trong nhng nghiên cu trc đây
và làm rõ nhng mô hình đnh giá vn c phn ca ngân hàng đã đc s dng. Sau
đó ng dng các mô hình đ đnh giá vn c phn ca ngân hàng TMCP Sài Gòn
Thng Tín – Sacombank.
Mc tiêu nghiên cu
Tng hp các mô hình đã đc s dng đ đnh giá vn c phn ca ngân
hàng và tìm ra các mô hình có th áp dng ti Vit Nam.
Câu hi nghiên cu
 Các mô hình nào đã đc các nghiên cu trc đây s dng đ đnh giá
vn c phn ca ngân hàng?
 Mô hình nào có th ng dng vào thc tin đ đnh giá vn c phn ca
ngân hàng  Vit Nam?
 ng dng nhng mô hình có tính kh thi ti Vit Nam vào đnh giá vn c
phn ca ngân hàng TMCP Sài Gòn Thng Tín – Sacombank nh th
nào?

Phng pháp nghiên cu
Bài nghiên cu đc nghiên cu da trên phng pháp h thng, tng hp,
phân tích, so sánh, thng kê đ h thng hóa lý lun, nêu lên nhng ni dung ch
yu và c bn v các mô hình đc s dng đ đnh giá vn c phn ca ngân hàng,
cng nh ng dng các mô hình vào thc t đ thm đnh giá tr vn c phn ca
mt ngân hàng.
S liu cn thit trong đ tài ch yu đc thu thp trên ngun d liu th cp:
báo cáo tài chính ca các ngân hàng, thông tin t th trng chng khoán,…
4

Kt cu ca đ tài
Bài nghiên cu bao gm 3 chng:
Chng 1: Gii thiu
Trình bày lý do chn đ tài, mc tiêu nghiên cu, câu hi nghiên cu và
phng pháp nghiên cu.
Chng 2: Ni dung và kt qu nghiên cu
Gm 2 phn:
Phn 1: C s lý thuyt
a ra nhng mô hình đã đc các nghiên cu trc đây s dng đ đnh giá
vn c phn ca ngân hàng theo 3 cách tip cn: cách tip cn tài sn, cách tip cn
th trng, cách tip cn thu nhp.
Phn 2: ng dng
ng dng nhng mô hình có tính kh thi vào thc tin  Vit Nam nh: mô
hình da trên h s P/BV ca Damodaran (2002), mô hình sut sinh li ph tri.
Nghiên cu ly ví d là đnh giá vn c phn ca ngân hàng Thng mi c phn
(TMCP) Sài Gòn Thng Tín – Sacombank.
Phn 3: a ra nhng hn ch ca bài nghiên cu: v thông tin ngân hàng, s
liu, nhng gi đnh có trong bài nghiên cu,…
Chng 3: Kt lun và kin ngh
a ra kt lun và kin ngh

5

CHNG 2. NI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU
2.1. C S LÝ THUYT
2.1.1. Ngân hàng thng mi
2.1.1.1. nh ngha
NHTM là mt t chc quan trng trong nn kinh t và đóng vai trò là trung
gian tài chính.
Trn Huy Hoàng (2010), Ngân hàng thng mi (NHTM) là loi ngân hàng
giao dch trc tip vi các công ty, xí nghip, t chc kinh t và cá nhân, bng cách
nhn tin gi, tin tit kim, ri s dng s vn vay đó đ cho vay, chit khu, cung
cp các phng tin thanh toán và cung ng dch v ngân hàng cho các đi tng
khách hàng.
Theo pháp lnh ngân hàng ca Vit Nam (1999), NHTM là mt t chc kinh
doanh tin t mà nghip v thng xuyên và ch yu là nhn tin gi ca khách
hàng vi trách nhim hoàn tr và s dng s tin đó đ cho vay, chit khu và làm
phng tin thanh toán.
Ngh đnh 59/2009/N – CP ngày 16/07/2009, NHTM là ngân hàng đc thc
hin toàn b hot đng ngân hàng và các hot đng kinh doanh khác có liên quan vì
mc tiêu li nhun theo quy đnh ca Lut các t chc tín dng và các quy đnh
khác ca pháp lut. Trong đó, hot đng ngân hàng là hot đng kinh doanh tin t
và dch v ngân hàng vi ni dung thng xuyên là nhn tin gi, s dng s tin
này đ cp tín dng và cung ng các dch v thanh toán.
o lut ngân hàng ca Pháp (1941), NHTM là nhng doanh nghip mà hot
đng thng xuyên là nhn tin ca công chúng di hình thc ký thác, hoc di
các hình thc khác và s dng tài nguyên đó trong các nghip v v chit khu, tín
dng và tài chính.
T nhng nhn đnh trên có th thy NHTM là mt trong nhng đnh ch tài
chính mà đc trng là cung cp đa dng các dch v tài chính vi nghip v c bn
là nhn tin gi, cho vay và cung ng các dch v thanh toán. Ngoài ra, NHTM còn

cung cp nhiu dch v khác nhm tho mãn ti đa nhu cu v sn phm dch v
ca xã hi. Nh có NHTM mà có th huy đng đc tin nhàn ri trong xã hi đ
cp tín dng cho các t chc kinh t, cá nhân nhm mc đích phc v phát trin
kinh t - xã hi.


6

2.1.1.2. S đc bit ca ngân hàng thng mi
Lnh vc kinh doanh ca ngân hàng là tin t, tín dng và dch v ngân hàng.
ây là lnh vc rt đc bit vì nó liên quan đn tt c các ngành, chi phi mi mt
ca kinh t xã hi.
Hot đng kinh doanh ca NHTM chu s chi phi rt ln bi quy đnh, chính
sách ca Ngân hàng Trung ng: quy đnh v vn pháp đnh, t l d tr bt buc,
chính sách tin t,…
NHTM là mt doanh nghip, nhng ngun vn ch yu mà NHTM s dng là
ngun vn huy đng t bên ngoài trong khi vn riêng ca ngân hàng li chim t
trng rt thp trong tng ngun vn kinh doanh.
Trong tng tài sn ca ngân hàng, tài sn hu hình chim t trng rt thp, mà
ch yu là tài sn vô hình_tn ti di các hình thc tài sn tài chính nh: k phiu,
trái phiu, thng phiu, c phiu, hp đng tín dng,…
NHTM to ra li nhun bng cách huy đng vn và cho vay, nh vy, li
nhun ca ngân hàng ph thuc vào chênh lch gia lãi sut tin gi và lãi sut cho
vay. Ngoài ra, ngân hàng còn kinh doanh các lnh vc khác_đa dng hóa đu t đ
phân tán ri ro.
NHTM d b nh hng bi các thông tin xu trên th trng và có hiu ng
lan truyn, tc là nu mt ngân hàng b mt kh nng thanh khon s gây ra hiu
ng lan chuyn và nh hng đn toàn b h thng ngân hàng.
Không ging nh các doanh nghip khác, các NHTM có th đu t ti mt
mc ri ro cao vì cho rng vn còn ngi cho vay cui cùng (ngân hàng Nhà nc)

h tr khi NHTM ri vào tình trng thiu ht thanh khon.
2.1.1.3. Chc nng ca ngân hàng thng mi
Chc nng trung gian tài chính
Chc nng trung gian tín dng đc xem là chc nng quan trng nht ca
NHTM, quyt đnh s phát trin, m rng quy mô ca NHTM. Khi thc hin chc
nng trung gian tài chính, NHTM đóng vai trò tp trung các ngun vn nhàn ri t
các t chc, cá nhân trong nn kinh t đ điu chuyn cho các t chc, cá nhân có
nhu cu v vn, giúp đy nhanh quá trình luân chuyn vn trong nn kinh t. Vi
chc nng này, NHTM va đóng vai trò là ngi đi vay, va đóng vai trò là ngi
cho vay và hng li nhun là khon chênh lch gia lãi sut nhn gi và lãi sut
cho vay; góp phn to li ích cho tt c các bên tham gia: ngi gi tin và ngi đi
vay, Ngoài ra, NHTM còn tham gia trên th trng tài chính bng các hot đng
7

đu t, cung cp các dch v tài chính cho các ch th trong nn kinh t. Nh vy,
NHTM cng là mt trong nhng ch th tham gia phân phi tài chính trong nn
kinh t.
Chc nng trung gian thanh toán
 đây NHTM đóng vai trò là th qu, ngi qun lý tin cho các doanh nghip
và cá nhân, thc hin các thanh toán theo yêu cu ca khách hàng nh: trích tin t
tài khon tin gi ca h đ thanh toán tin hàng hóa, dch v hoc nhp vào tài
khon tin gi ca khách hàng tin thu bán hàng và các khon thu khác theo lnh
ca h.
Các NHTM cung cp cho khách hàng nhiu phng tin thanh toán tin li
nh séc, y nhim chi, y nhim thu, th rút tin, th thanh toán, th tín dng,…
Tùy theo nhu cu, khách hàng có th chn cho mình phng thc thanh toán phù
hp. Do vy các ch th kinh t s tit kim đc rt nhiu chi phí, thi gian, li
đm bo thanh toán an toàn. Chc nng này vô hình chung đã thúc đy lu thông
hàng hóa, đy nhanh tc đ thanh toán, tc đ lu chuyn vn, t đó góp phn phát
trin kinh t.

Chc nng trung gian thanh toán mang li s tin li cho khách hàng trong
hot đng thanh toán, đng thi góp phn thu hút lng tin nhàn ri trong nn kinh
t, nâng cao uy tín, thng hiu ngân hàng trên th trng.
Chc nng to tin
To tin là mt chc nng quan trng, phn ánh rõ bn cht ca ngân NHTM.
Vi mc tiêu là tìm kim li nhun nh là mt yêu cu chính cho s tn ti và phát
trin ca mình, các NHTM vi nghip v kinh doanh mang tính đc thù ca mình
đã thc hin chc nng to tin cho nn kinh t.
Chc nng to tin đc thc thi trên c s hai chc nng khác ca NHTM là
chc nng tín dng và chc nng thanh toán. Thông qua chc nng trung gian tín
dng, ngân hàng s dng s vn huy đng đc đ cho vay, s tin cho vay li
đc khách hàng s dng đ mua hàng hóa, thanh toán dch v trong khi s d trên
tài khon tin gi thanh toán ca khách hàng vn đc coi là mt b phn ca tin
giao dch, đc h s dng đ mua hàng hóa, thanh toán dch v,… Vi chc nng
này, h thng NHTM đã làm tng tng phng tin thanh toán trong nn kinh t,
đáp ng nhu cu thanh toán, chi tr ca xã hi. Ngân hàng thng mi to tin ph
thuc vào t l d tr bt buc ca ngân hàng trung ng đã áp dng đi vi
NHTM.

8

Công thc xác đnh kh nng to tin ca NHTM:
M
n
=
M
0
*(1-q
n
)

(1-q)

Trong đó:
M
n
: Tng khi lng tin ghi s to ra
M
0
: Lng tin gi ban đu
N : S ngân hàng tham gia vào quá trình to tin
Q : T l cho vay ti đa
1 – q: T l d tr bt buc
Tuy nhiên, kh nng to tin ca NHTM theo công thc trên ch đúng khi hi
đ các điu kin nh: h thng ngân hàng t chc theo quy mô ngân hàng 2 cp; tt
c các giao dch đu thc hin bng hình thc thanh toán chuyn khon và các
NHTM phi đt đc t l cho vay ti đa.
2.1.1.4. Các ch tiêu đánh giá hot đng kinh doanh ca ngân hàng
 đánh giá hiu qu hot đng ca ngân hàng, chúng ta có th s dng các
ch tiêu liên quan đn li nhun nh sau:
 T l thu nhp trên vn ch s hu (ROE – Return on equity)
ROE bng li nhun ròng chia cho vn t có c bn bình quân ca ngân hàng
(vn c phn thng, c phn u đãi, qu d tr và li nhun không chia).
ROE=
Li nhun ròng
Vn ch s hu

ROE th hin thu nhp mà c đông nhn đc t vic đu t vn vào ngân
hàng.
 T l thu nhp trên tng tài sn (ROA – Return on asset)
ROA bng li nhun ròng chia cho tng tài sn bình quân.

ROA=
Li nhun ròng
Tng tài sn

ROA là ch tiêu đánh giá hiu qu ca công tác qun lý ca ngân hàng, cho
thy kh nng trong quá trình chuyn tài sn ca ngân hàng thành thu nhp ròng.
9

 Mi quan h gia ROE và ROA
ROE=
Li nhun ròng
Vn ch s hu
=
Li nhun ròng
Tng tài sn
*
Tng tài sn
Vn ch s hu

=ROA*
1
T s đòn by tài chính

Trong đó:
T s đòn by tài chính=
Vn ch s hu
Tng tài sn

T công thc tính ROE nh trên, ta thy thu nhp ca ngân hàng cng chu s
tác đng ca phng thc tài tr tài sn (s dng n nhiu hn hay s dng vn ch

s hu nhiu hn).
 T l thu nhp cn biên
o lng tính hiu qu và kh nng sinh li ca ngân hàng.
T l thu nhp lãi cn biên (NIM – Net interest Margin): là chênh lch gia thu
nhp t lãi và chi phí lãi, tt c chia cho tài sn có sinh lãi.
NIM=
Thu nhp lãi-chi phí lãi
Tài sn có sinh lãi

NIM giúp ngân hàng d báo trc kh nng sinh lãi ca ngân hàng thông qua
vic kim soát cht ch tài sn sinh li và vic tìm kim nhng ngun vn có chi
phí thp nht.
T l thu nhp lãi ngoài cn biên (MN – Non interest Margin): là chênh lch
gia ngun thu nhp ngoài lãi (thu phí dch v) và chi phí ngoài lãi (tin lng, tin
sa cha, bo hành thit b,…), tt c chia cho tài sn có sinh lãi.
MN=
Thu nhp ngoài lãi-chi phí ngoài lãi
Tài sn có sinhlãi

MN phn ánh ngun li nhun ngoài lãi so vi tài sn. MN ca ngân hàng
thng <0.
T l sinh li hot đng (NPM): phn ánh hiu qu ca vic qun lý chi phí và
các chính sách đnh giá dch v.
NPM=
Thu nhp sau thu
Tng thu t hot đng


10


 Thu nhp trên c phiu (EPS – Earning per share): đo lng thu nhp ca
các c đông tính trên mi c phiu đang lu hành.
EPS=
Thu nhp sau thu
Tng s c phiu thng phát hành

 Chênh lch lãi sut bình quân
Chênh lch ls bình quân=
Thu t lãi
Tng tài sn sinh li
-
Tng chi phí lãi
Tng ngun vn phi tr lãi

ây là ch tiêu truyn thng đánh giá thu nhp ca ngân hàng, đo lng hiu
qu đi vi hot đng trung gian ca ngân hàng trong quá trình huy đng vn và
cho vay, đng thi đo lng cng đ cnh tranh trong th trng ca ngân hàng.
Trong điu kin các yu t khác không đi, chênh lch lãi sut bình quân s gim
khi cng đ cnh tranh tng lên, buc ngân hàng phi tìm cách bù đp mc chênh
lch lãi sut b mt đi (thu phí t các dch v mi).
 T l hiu sut s dng tài sn c đnh
T l này bao gm 2 phn: mc thu lãi bình quân trên tài sn và mc thu ngoài
lãi bình quân trên tài sn.
Tng thu t hot đng
Tng tài sn
=
Thu nhp t lãi
Tng tài sn
+
Thu nhp ngoài lãi

Tng tài sn

Khi cnh tranh trên th trng ngày càng gia tng và các khon cho vay kém
cht lng ngày càng nhiu thì ngân hàng s chuyn theo hng tng thu nhp
ngoài lãi (thu phí dch v).
 T l tài sn sinh li
T l tài sn sinh li=
Tng tài sn sinh li
Tng tài sn

Tng tài sn sinh li bao gm các khon cho vay, khon cho thuê, đu t
chng khoán,… Hoc bng tng tài sn – tài sn không sinh li.
T l này cho bit tài sn sinh li chim bao nhiêu phn trm trong tng tài sn.
2.1.2. Giá tr vn c phn
Giá tr vn c phn trên bng cân đi k toán phn ánh vn gc công ty nhn
đc khi phát hành c phiu, nó tng lên khi công ty có li nhun (hoc gim xung
khi công ty thua l) và bt kì khon c tc nào đc chi tr trong kì cng làm gim
giá tr này.
11

Mt s đim cn lu ý khi c tính giá tr vn c phn:
 Khi thu hi c phiu bng cách mua li chúng trong mt thi kì ngn hn
nhm mc đích tái phát hành c phiu hoc đ thc hin các quyn chn thì
công ty có quyn th hin các c phiu đã đc mua li đó di dng c
phiu qu. iu này làm gim giá tr s sách ca vn c phn, vì vy, ta cn
phi tr giá tr c phiu qu ra khi giá tr s sách ca vn c phn (BV). Vì
c phiu qu đc tính theo giá tr th trng hin ti, nên c phiu qu có
th làm gim sút nghiêm trng giá tr ca vn c phn nu nh giá tr th
trng ca c phiu qu tng cao so vi mnh giá.
 Nhng khon l đáng k kéo dài qua nhiu kì k toán hoc vic mua li mt

khi lng ln c phiu qu có th khin giá tr BV ca mt công ty b âm.
 Các khon lãi, l trong vic đu t chng khoán đc phn ánh vào qu d
phòng tài chính cng là mt khon mc làm tng hoc gim giá tr s sách
ca vn c phn trên bng cân đi k toán.
Ngoài ra, các khon nh chênh lch t giá hi đoái, qu đu t phát trin, qu
d phòng tài chính,… cng nh hng đn giá tr s sách ca vn c phn.
2.1.3. Cách tip cn da trên tài sn
Theo cách tip cn da trên tài sn, giá tr ca vn ch s hu đc xác đnh
bng giá tr danh mc cho vay ca ngân hàng (bao gm c tài sn) tr đi các khon
n quá hn. Cách tip cn này s phù hp khi ngân hàng đang  trong giai đon bão
hòa hoc ngân hàng không có tim nng tng trng và là phng pháp cn thit đ
kim tra các phng pháp khác.
Tuy nhiên, cách tip cn da trên tài sn không xác đnh giá tr tài sn vô hình
ca ngân hàng, không tính đn tim nng tng trng ca ngân hàng cng nh là
khó áp dng đi vi ngân hàng hot đng trong nhiu lnh vc.
2.1.4. Cách tip cn th trng
2.1.4.1. Mô hình da trên h s P/E
1

 Khái nim h s P/E
H s P/E là t l gia giá th trng ca mi c phn và li nhun trên mi c
phn đó:
P
E
=
Giá th trng mi c phn
Li nhun mi c phn


1

Damodaran, 2002. nh Giá u T. Dch t ting Anh. Ngi dch inh Th Hin, 2010. Thành ph H
Chí Minh: Nhà xut bn Tài chính.
12

Trong đó:
P: Giá th trng trên mi c phn
E: Li nhun mi c phn (EPS - Earnings per share)
Ý ngha quan trng ca P/E là phn ánh k vng ca th trng v s tng
trng c phiu trong tng lai hn là kt qu kinh doanh đã qua. Ngi ta so sánh
P/E ca các công ty cùng ngành, nu ch s P/E ca mt công ty nào cao hn mc
bình quân, có ngha th trng k vng công ty này s n nên làm ra trong thi gian
ti. Mt công ty có ch s P/E càng cao thì k vng ca th trng vào li nhun ca
công ty càng cao, do đó thu hút đc càng nhiu các nhà đu t và ngc li, khi h
ít hoc không k vng vào kh nng sinh li ca công ty thì mc giá h sn sàng b
ra khi mua c phiu thp, dn đn ch s P/E thp, biu hin giá c phiu này đang
trên xu hng gim. P/E còn cho thy giá c phiu hin ti cao hn thu nhp ca c
phiu đó bao nhiêu ln, hay nhà đu t phi tr giá cho mt đng thu nhp bao
nhiêu.
Ngoài ra, h s P/E rt có ích cho vic đnh giá c phiu. Gi s nhà đu t có
c phiu AAA đang đc giao dch trên th trng, vy c phiu đó có giá bao
nhiêu là hp lý? Lúc đó cn tính h s P/E ca c phiu AAA, sau đó nhân thu nhp
ca công ty vi h s P/E s cho chúng ta giá tr thc ca c phiu AAA.
 Mô hình da trên h s P/E
Damodaran (2002), h s P/E là mt hàm ca 3 bin s: t l tng trng kì
vng, t l chi tr c tc và chi phí vn c phn. nhng công ty dch v tài chính có
t l tng trng li nhun cao hn, t l chi tr c tc cao hn và chi phí vn c
phn thp hn s có h s P/E cao hn. Do các khon d phòng ti ngân hàng (d
phòng n xu) s làm gim li nhun ca ngân hàng và nh hng đn h s P/E.
Vì vy đi vi nhng ngân hàng cht ch và thn trng hn trong vic phân loi các
khon n xu s có h s P/E cao hn và ngc li.

Mô hình hi quy h s P/E:
P
E
=
1
+
2
*T l tng trng k vng+
3
* lch chun
Mt vn đ khác cn quan tâm khi s dng các bi s li nhun là vic ngân
hàng tham gia nhiu lnh vc kinh doanh. Khi đó, mi lnh vc ngân hàng tham gia
s có mt mc ri ro, t l tng trng khác nhau nên khi xác đnh h s P/E chung
ca ngân hàng s d dn đn sai lch, không chính xác. Trong trng hp này, cách
tt nht là chia nh li nhun ca ngân hàng thành các thành phn tng ng vi
mi lnh vc, sau đó tính riêng giá tr ca tng lnh vc.
13

2.1.4.2. Mô hình da trên h s P/BV
 Khái nim h s P/BV
H s P/BV làm t l gia giá th trng ca mi c phn và giá tr s sách
hin ti ca vn c phn trên mi c phn:
P
BV
=
Giá th trng mi c phn
BV ca vn c phn trên mi c phn

Trong đó:
P: Giá th trng trên mi c phn

BV: Giá tr s sách hin ti ca vn c phn trên mi c phn
 Mô hình ca Vassily Bokov và Andrei Vernikov (2008)
2

Vassily Bokov và Andrei Vernikov (2008) đã đ xut mt mô hình đ c tính
h s P/BV theo mô hình hi quy trong trng hp ngân hàng b mua li. Nghiên
cu này cho rng cht lng ca vic qun tr ngân hàng có nh hng đn giá tr
ca ngân hàng.
Mô hình hi quy bao gm mt bin ph thuc (P/BV) và 10 bin đc lp đ
gii thích cho bin ph thuc nh sau:
P
BV
=
0
+
1
*ASSETS+
2
*AUDITORS+
3
*RATINGS+
4
*BOD_SIZE
+
5
*BOD_IND+
6
*SCR+
7
*MB_STABILITY+

8
*BOD_STABILITY
+
9
*RATINGS+
10
*STRATEGIC



2
Vassily Bokov and Andrei Vernikov, 2008. Quality of governance and bank valuation in Russia: an
empirical study, University Library of Munich, pp. 5 – 14.
14

Trong đó, các bin đc ký hiu nh sau:
STT Tên bin Ký hiu
1 Quy mô tài sn ASSET
2 Cht lng ca kim toán viên (bin gi) AUDITOR
3 ánh giá ca các c quan xp hng tín nhim RATINGS
4 Quy mô ca Hi đng qun tr BOD_SIZE
5 Hi đng qun tr đc lp BOD_IND
6 C phn ca c đông chin lc SCR
7 S n đnh ca ban qun lý MB_STABILITY
8 S n đnh ca hi đng qun tr BOD_STABILITY
9 Thi gian TIME
10 Chin lc (bin gi) STRATEGIC

ASSET : Quy mô ca tài sn. Bin tài sn đc đa vào mô hình
đ kim soát phn li nhun khi phát hành c phiu. Nói

cách khác là li nhun s gia tng cùng vi s phát trin
ca quy mô tài sn.
AUDITOR : Cht lng ca kim toán viên. Bin AUDITOR là bin
gi đc đa vào đ kim chng s minh bch trong
thông tin ngân hàng: nu ngân hàng đc kim toán bi
mt trong bn công ty kim toán ln (Big – 4: Ernst &
Yough, Deloitte, KPMG, PricewaterhouseCoopers) thì
AUDITOR = 1, nu ngân hàng đc kim toán bi các
công ty kim toán khác thì AUDITOR = 0.
RATINGS : ánh giá ca các c quan xp hng tín nhim.
RATINGS là bin đm s c quan xp hng tín nhim
ln trên toàn cu: Moody, Standard & Poor và Fitch
Ratings. Phm vi ca bin này t 0 đn 3, RATINGS =
0 khi không có c quan xp hng tín nhim nào đánh giá
xp hng tín nhim cho ngân hàng, RATINGS = 3 khi
c 3 c quan xp hng tín nhim đánh giá xp hng tín
15

nhim cho ngân hàng. Bin RATINGS đc đa vào
mô hình đ đánh giá khách quan ri ro và vic huy đng
vn t th trng tài chính ca ngân hàng,
BOD_SIZE : Quy mô ca Hi đng qun tr. ây là bin đim s
thành vên trong Hi đng qun tr ca ngân hàng.
BOD_SIZE đc đa vào vì lý do: mt Hi đng qun
tr vi quá nhiu hay quá ít thành viên đu không hiu
qu.
BOD_IND : Quy mô ca Hi đng qun tr đc lp. Bin BOD_IND
đc tính bng tng s thành viên trong Hi đng qun
tr nhng không gi vai trò nào trong ban giám đc ca
ngân hàng.

SCR : C phn ca c đông chin lc. Là bin tng s c
phn ca 3 c đông hàng đu ca ngân hàng. SCR tác
đng tích cc đn giá c phiu trong trng hp s c
phiu b mua li, dn đn thay đi li nhun và giá tr s
sách ca ngân hàng.
MB_STABILITY : S n đnh ca ban qun lý. Bin MB_STABILITY là
nhim k trung bình ca các thành viên trong Hi đng
qun tr. MB_STABILITY đc đa vào mô hình vi
gi đnh rng nu ngân hàng có mt đi ng qun lý
cht lng, n đnh s giúp ngân hàng hot đng tt và
tng giá c phiu. Trong trng hp ngân hàng b thâu
tóm thì có nhiu kh nng đi ng qun lý s  li ngân
hàng sau khi quyn s hu thay đi.
BOD_STABILITY : S n đnh ca ban tng giám đc. Bin này đc đo
lng bng nhim k trung bình ca ban tng giám đc.
S n đnh ca ban tng giám đc có th xem nh mt
du hiu ca s trng thành, n đnh, phát trin ca
ngân hàng.
TIME : Thi gian. Bin TIME đi din cho các quý mà mô hình
đang quan sát. Ví d: 1 tng đng vi quý 1 nm
2013, 5 tng ng vi quý 1 nm 2014.
STRATEGIC : Chin lc. STRATEGIC là bin gi, STRATEGIC = 1
nu mt chin lc mua li c phiu ngân hàng có nh
16

hng đn đnh hng phát trin ca ngân hàng và
STRATEGIC = 0 trong trng hp ngc li.
Tóm li, mô hình đnh giá ngân hàng P/BV ca Bokov và Andrei Vernikov
(2008) có kh nng ng dng ti Vit Nam. Tuy nhiên, hn ch ca mô hình này là
cht lng thông tin ca ngân hàng.

 Mô hình da trên h s P/BV theo Damodaran
Theo damodaran (2002), h s P/BV chu nh hng ca ca các bin s: t l
tng trng k vng ca li nhun trên mi c phn, t l chi tr c tc, chi phí vn
c phn và ROE. Khi các yu t khác bng nhau, nhng công ty có t l tng trng
cao hn, t l chi tr c tc cao hn, chi phí vn c phn thp hn và ROE cao hn
thì s có h s P/BV cao hn. Trong 4 bin s trên, ROE có tác đng mnh nht đn
h s P/BV, vì th ta xác đnh ROE là bin song hành vi h s P/BV.
P/BV và ROE ca các công ty tài chính có mi quan h cht ch vi nhau hn
các công ty thuc lnh vc khác vì BV(Vn c phn) thng đc tính theo
MV(Vn c phn đã đu t vào các tài sn hin ti), tng t, ROE ít chu nh
hng bi các quyt đnh k toán. Ta có th tính đc h s P/BV ca các ngân
hàng bng cách hi quy P/BV theo ROE:
P/BV = 
1
+ 
2
*ROE
T phng trình hi quy trên, ta có th lng hóa mc đ nh hng ca ROE
đn P/BV. Khi ROE thay đi 1 đn v thì P/BV s thay đi 
2
đn v. ây còn đc
gi là phng pháp hi quy ngành: t vic tp hp d liu ca tt c các ngân hàng
có niêm yt trên sàn giao dch chng khoán, ta có th tính đc h s P/BV ca bt
kì ngân hàng nào trong ngành.
2.1.5. Cách tip cn thu nhp
3

Theo Damodaran (2002), có 4 mô hình đ đnh giá ngân hàng theo phng
pháp chit khu dòng tin: mô hình chit khu dòng tin t do vn c phn (FCFE),
mô hình chit khu dòng tin t do (FCFF), mô hình chit khu dòng c tc và mô

hình t sut li nhun vt tri.
Tuy nhiên, nên s dng mô hình chit khu dòng FCFE, mô hình chit khu
dòng c tc hoc mô hình t sut li nhun vt tri đ c tính giá tr vn c phn
khi đnh giá các ngân hàng.


3
Damodaran, 2002. nh Giá u T. Dch t ting Anh. Ngi dch inh Th Hin, 2010. Thành ph H
Chí Minh: Nhà xut bn Tài chính.
17

2.1.5.1. Mô hình c tính giá tr vn c phn ca ngân hàng FCFE
nh ngha dòng tin ca vn c phn: dòng tin ca vn c phn là dòng tin
còn li cho các c đông sau khi ngân hàng chi tr n vay và đáp ng nhu cu tái đu
t.
 đnh giá vn c phn ca ngân hàng, đu tiên phi c tính dòng tin t do
ca vn c phn FCFE.
FCFE = Thu nhp thun – chi tiêu vn – thay đi vn lu đng phi tin mt
– n đã tr + n mi phát hành
Nu không th xác đnh đc chi tiêu vn, thay đi vn lu đng phi tin mt
hay t l tái đu t, ta không th c tính đc FCFE. Có hai phng án gii quyt
vn đ:
 Gi đnh rng qua thi gian, ngân hàng s s dng toàn b dòng FCFE đ
chi tr c tc. Khi đó, có th s dng c tc làm dòng FCFE.
 iu chnh thc đo FCFE cho phù hp vi dng tái đu t ca ngân hàng.
Ví d: gi s rng ngân hàng b kim soát v h s vn thì có th cho rng
ngân hàng tái đu t vn c phn đ có th thu hút thêm khách hàng đn
vay nhiu hn trong tng lai.
Không ging vi các doanh nghip hot đng sn xut kinh doanh, hot đng
tái đu t ca ngân hàng không phi là phân xng, máy móc thit b hay tài sn c

đnh khác mà ngân hàng tái đu t vào ngun nhân lc và vn pháp đnh (là khon
vn ti thiu đc quy đnh bi c quan chc nng trong hot đng ngân hàng, vn
pháp đnh có vai trò quyt đnh gii hn ca tc đ tng trng trong tng lai).
2.1.5.2. Mô hình chit khu dòng c tc
Giá tr ca mt c phiu ca ngân hàng là giá tr hin ti ca dòng c tc k
vng trên c phiu đó.
Các mô hình c bn:
 Trng hp vn c phn ca ngân hàng đã niêm yt s tn ti mãi mãi
Giá tr mi c phn=
DPS
t
(1+K
e
)
t
t=∞
t=1

Trong đó
DPS
t
: c tc k vng trên mi vn c phn trong thi k t
K
e
: chi phí vn c phn
18

 Trng hp t l tng trng ca c tc không thay đi theo thi gian (mô
hình tng trng Gorden)
Giá tr mi c phn

tng trng bn vng
= 
DPS
t
(K
e
-g)
t
t=∞
t=1

Trong đó: g là t l tng trng vnh vin.
 Trng hp tng quát hn, c tc tng trng bt thng trong mt thi kì
và ti mt thi đim nào đó trong tng lai, t l tng trng c tc s n
đnh mãi mãi
Giá tr mi c phn
tng trng bt thng
= 
DPS
t
(1+K
e,nh
)
t
+
DPS
n+1
K
e,bv
-g

n
*(1+K
e,nh
)
n
t=∞
t=1

Trong đó
n : đ dài ca giai đon tng trng bt thng
g
n
: t l tng trng k vng sau n nm
Ke : chi phí vn c phn (nh: thi k tng trng nhanh; bv: thi k
tng trng bn vng)
2.1.5.3. Mô hình t sut li nhun vt tri
Mô hình này cho rng giá tr ca ngân hàng có th bng tng ca vn đu t
hin ti và giá tr hin ti ca li nhun vt tri (s tuyt đi) mà ngân hàng k
vng s to ra trong tng lai.
Giá tr vn c phn = Vn c phn đc đu t trong hin ti
+ PV (li nhun vt tri k vng ca c đông)
Mô hình cn hai d liu đu vào là vn c phn đc đu t trong hin ti và
t sut li nhun vt tri mà các c đng k vng đt đc trong tng lai.
 Vn c phn đc đu t trong hin ti đc đo lng bng giá tr s sách
vn c phn ca ngân hàng ti thi đim thm đnh giá. Tuy giá tr s sách
vn c phn là mt thc đo k toán và chu tác đng ca các quyt đnh
k toán nhng đi vi ngân hàng, thì đây là mt thc đo đáng tin cy vì
hai lý do. Th nht, tài sn ca ngân hàng là các tài sn tài chính nên đc
hch toán theo giá tr th trng nên chênh lch gia giá tr th trng và
giá tr s sách s thp hn đi vi trng hp các công ty sn xut kinh

doanh. Th hai, chi phí khu hao thng không đáng k đi vi công ty
dch v tài chính nh ngân hàng. Tuy nhiên, giá tr s sách ca vn c phn
thng có th b tác đng bi c phiu mua li, n hay các chi phí bt
thng. Vì vy, nu ngân hàng mua li c phiu ca mình hay có nhng
19

chi phí bt thng thì vn c phn đu t có th b h thp bi giá tr s
sách ca vn c phn. Trong trng hp này, ta phi xem xét tng giá tr
ca vn c phn đu t cao hn so vi giá tr s sách ca vn c phn.
 T sut vt tri trên vn c phn có th đc c tính da vào ROE và
chi phí vn c phn:
T sut vt tri trên vn c phn = (ROE – K
e
)*Vn c phn đu t
 đây, ta gi đnh ROE là mt ch s đo lng tt cho t sut li nhun
kinh t trên các v đu t s dng vn c phn.
2.2. NG DNG CÁC MÔ HÌNH  NH GIÁ VN C PHN CA NGÂN
HÀNG SACOMBANK
2.2.1. Gii thiu v ngân hàng TMCP Sài Gòn Thng Tín – Sacombank
Ngân hàng Sài Gòn Thng Tín (Sacombank) là ngân hàng thng mi c
phn, đc thành lp vào nm 1991.
Nm 2012, Sacombank có vn điu l là 14,176 t đng, đc coi là ngân
hàng thng mi c phn có vn điu l và h thng chi nhánh ln nht Vit Nam.
Trong nhng nm đu mi thành lp, Sacombank là mt t chc tín dng nh
vi vn điu l khong 3 t đng. Trong nhng nm 1995 – 1998, vi sáng kin
phát hành c phiu đi chúng (Sacombank là mt trong nhng công ty đu tiên phát
hành c phiu đi chúng  Vit Nam), Sacombank đã nâng vn t 23 t lên 71 t
đng.
c bit trong giai đon 2000 – 2006, khi th trng chng khoán Vit Nam có
nhng bc phát trin mnh m, đây cng là giai đon Sacombank bùng n phát

trin v vn và các chi nhánh. Phát hành c phiu đi chúng cng tr thành kênh
huy đng vn dài hn chính cho Sacombank trong nhng giai đon sau này.
Hin ti Sacombank kinh doanh trong các lnh vc chính sau đây: huy đng
vn, tip nhn vn vay trong nc; cho vay, hùn vn và liên doanh, làm dch v
thanh toán gia các khách hàng; Huy đng vn ngn hn, trung hn, dài hn ca các
t chc, dân c di các hình thc gi tin có k hn, không k hn, chng ch tin
gi, tip nhn vn đu t và phát trin ca các t chc trong nc, vay vn ca các
t chc tín dng khác, cho vay ngn hn, trung hn, dài hn đi vi các t chc và
cá nhân, chit khu các thng phiu, trái phiu và giy t có giá, hùn vn và liên
doanh theo phát lut; Làm dch v thanh toán gia các khách hàng; Kinh doanh
vàng bc, ngoi t, thanh toán quc t; Huy đng vn t nc ngoài và các dch v
20

ngân hàng khác trong mi quan h vi nc ngoài khi đc Ngân Hàng Nhà Nc
cho phép.
2.2.1.1. Quá trình phát trin
Nm 1991: là mt trong nhng ngân hàng thng mi c phn (TMCP) đu
tiên đc thành lp ti Thành ph H Chí Minh (Tp.HCM) t vic hp nht Ngân
hàng Phát trin Kinh t Gò Vp cùng vi 03 hp tác xã tín dng là tân Bình, Thành
Công và L Gia.
Nm 1993: Là ngân hàng TMCP đu tiên ca Tp.HCM khai trng chi nhánh
ti Hà Ni, phát hành k phiu có mc đích và thc hin dch v chuyn tin nhanh
t Hà Ni đi Tp.HCM và ngc li, góp phn gim dn tình trng s dng tin mt
gia hai trung tâm kinh t ln nht nc.
Nm 1996: Là ngân hàng đu tiên phát hành c phiu đi chúng vi mnh giá
200,000 đng/c phiu đ tng vn điu l lên 71 t đng vi gn 9,000 c đông
tham gia góp vn.
Nm 1997: Tiên phong thành lp t tín dng ngoài đa bàn (ni cha có
Sacombank trú đóng) đ đa vn v nông thôn, góp phn ci thin đi sng ca các
h nông dân và hn ch tình trng cho vay nng lãi trong nn kinh t.

Nm 1999: Khánh thành tr s ti 278 Nam K Khi Ngha, Qun 3,
TP.HCM, là thông đip khng đnh Sacombank s gn bó lâu dài, cam kt đng
hành cùng khách hàng, c đông, nhà đu t và các t chc kinh t trên bc đng
phát trin.
Nm 2001: Tp đoàn Tài chính Dragon Financial Holdings (Anh Quc) tham
gia góp 10% vn điu l ca Sacombank, m đng cho vic tham gia góp vn c
phn ca Công ty Tài chính Quc t (International Finance Corporation – IFC, trc
thuc World Bank) vào nm 2002 và Ngân hàng ANZ vào nm 2005. Nh vào s
hp tác này mà Sacombank đã sm nhn đc s h tr v kinh nghim qun lý,
công ngh ngân hàng, qun lý ri ro, đào to và phát trin ngun nhân lc t các c
đông chin lc nc ngoài.
Nm 2002: Thành lp Công ty trc thuc đu tiên – Công ty Qun lý n và
Khai thác tài sn Sacombank (SBA), bc đu thc hin chin lc đa dng hóa các
sn phm dch v tài chính trn gói.
Nm 2003: Là doanh nghip đu tiên đc phép thành lp Công ty Liên doanh
Qun lý Qu đu t Chng khoán Vit Nam (VietFund Management – VFM), là
21

liên doanh gia Sacombank (nm gi 51% vn điu l) và Dragon Capital (nm gi
49% vn điu l).
Nm 2004: Ký kt hp đng trin khai h thng Corebanking T-24 vi công ty
Temenos (Thy S) nhm nâng cao cht lng hot đng, qun lý và phát trin các
dch v ngân hàng đin t.
Nm 2006: là ngân hàng TMCP đu tiên ti Vit Nam tiên phong niêm yt c
phiu ti HOSE vi tng s vn niêm yt là 1,900 t đng và thành lp các công ty
trc thuc bao gm: Công ty Kiu hi Sacombank – SBR, Công ty Cho thuê tài
chính Sacombank – SBL, Công ty Chng khoán Sacombank – SBS.
Nm 2008: xây dng và đa vào vn hành Trung tâm d liu (Data Center)
hin đi nht khu vc nhm đm bo tính an toàn tuyt đi h thng trung tâm d
liu d phòng, thành lp Công ty vàng bc đá quý Sacombank – SBJ và là ngân

hàng TMCP đu tiên ca Vit Nam khai trng chi nhánh ti Lào.
Nm 2009:
Tháng 06, khai trng chi nhánh ti Phnôm Pênh, hoàn thành vic m rng
mng li ti khu vc ông Dng, góp phn tích cc trong quá trình giao thng
kinh t ca các doanh nghip gia ba nc Vit Nam, Lào và Campuchia.
Tháng 09, chính thc hoàn tt quá trình chuyn đi và nâng cp h thng ngân
hàng lõi (core banking) t Smartbank lên T24, phiên bn R8 ti tt c các đim giao
dch trong và ngoài nc.
Nm 2011:
Ngày 03/03/2011, khai trng hot đng Trung tâm Dch v Qun lý tài sn
Sacombank Imperial nhm cung cp nhng gii pháp tài chính trn gói phc v đi
tng khách hàng là cá nhân có ngun tin nhàn ri và tài sn ln nhm đáp ng
nhu cu qun lý và phát trin tài sn mt cách có hiu qu nht.
Ngày 05/10/2011, Sacombank thành lp Ngân hàng 100% vn nc ngoài ti
Campuchia đánh du bc chuyn tip giai đon mi ca chin lc phát trin và
nâng cao nng lc hot đng ca Sacombank ti Campuchia nói riêng và khu vc
ông Dng.
Ngày 20/12/2011, Sacombank vinh d đón nhn Huân chng Lao đng hng
Ba ca Ch tch Nc vì nhng thành tích đc bit xut sc giai đon 2006 – 2010,
góp phn vào s nghip xây dng CNXH và bo v T quc theo Q s 2413/Q-
CTN ngày 15 tháng 12 nm 2011.
22

Nm 2012: Ngày 10/12/2012, Sacombank chính thc tip nhn và tr thành
ngân hàng TMCP đu tiên ti Vit Nam áp dng H thng qun lý trách nhim vi
môi trng và xã hi (ESMS) theo chun mc quc t do Price waterhouse Coopers
(PwC) Hà Lan t vn nhm tng cng qun lý các tác đng đn môi trng – xã
hi trong hot đng cp tín dng đn các khách hàng.





23

2.2.1.2. C cu t chc

Ngun: Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thng Tín Sacombank
Hình 2.2.1.2. C cu t chc ca ngân hàng TMCP Sài Gòn Thng Tín