<span class="text_page_counter">Trang 1</span><div class="page_container" data-page="1">

<b>BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH </b>

<b>---œ--- </b>

<b>TẠ ĐÌNH HOÀ </b>

<b>NÂNG CAO HIỆU QUẢ SỬ DỤNG </b>

<b>VỐN LƯU ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH THÉP VIỆT NAM </b>

<i><b>Chuyên ngành </b></i> <b>: Tài chính - Ngân hàng </b>

<b>LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ </b>

<i><b>Người hướng dẫn khoa học : PGS. TS. Bùi Văn Vần </b></i>

</div><span class="text_page_counter">Trang 2</span><div class="page_container" data-page="2">

<b>MỤC LỤC</b>

DANH MỤC VIẾT TẮT ... vi

DANH MỤC SƠ ĐỒ ... vii

DANH MỤC BIỂU ĐỒ ... viii

DANH MỤC BẢNG ... xi

PHẦN MỞ ĐẦU ... 1

1. Tính cấp thiết của đề tài nghiên cứu ... 1

2. Mục tiêu nghiên cứu của đề tài ... 2

3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu ... 3

4. Ý nghĩa khoa học và thực tiễn ... 3

5. Tổng quan tình hình nghiên cứu ... 4

6. Khoảng trống nghiên cứu ... 13

7. Những điểm mới và đóng góp của luận án ... 14

8. Phương pháp nghiên cứu ... 15

9. Kết cấu của luận án ... 16

<b>CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN VỀ VỐN LƯU ĐỘNG VÀ HIỆU QUẢ SỬ DỤNG VỐN LƯU ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP ... 17 </b>

1.1. KHÁI QUÁT VỀ VỐN LƯU ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP ... 17

1.1.1. Vốn lưu động và vai trò của vốn lưu động trong doanh nghiệp ... 17

1.1.2. Phân loại vốn lưu động ... 21

1.1.3. Kết cấu vốn lưu động và các nhân tố ảnh hưởng đến kết cấu vốn lưu động của doanh nghiệp ... 24

1.1.4. Nhu cầu vốn lưu động của doanh nghiệp ... 25

</div><span class="text_page_counter">Trang 3</span><div class="page_container" data-page="3">

1.1.5. Nguồn vốn lưu động của doanh nghiệp ... 27

1.2. HIỆU QUẢ SỬ DỤNG VỐN LƯU ĐỘNG CỦA DN ... 29

1.2.1. Khái niệm về hiệu quả sử dụng VLĐ của doanh nghiệp ... 29

1.2.2. Quản lý sử dụng VLĐ và hiệu quả sử dụng VLĐ ... 31

1.2.3. Những nhân tố ảnh hưởng tới hiệu quả sử dụng VLĐ của DN .... 39

1.3. KINH NGHIỆM QUỐC TẾ VỀ NÂNG CAO HIỆU QUẢ SỬ DỤNG VLĐ VÀ BÀI HỌC RÚT RA VỚI CÁC DN VIỆT NAM ... 47

1.3.1. Kinh nghiệm quốc tế về nâng cao hiệu quả sử dụng VLĐ ... 47

1.3.2. Bài học kinh nghiệm cho các doanh nghiệp Việt Nam ... 59

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 ... 63

<b>CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG HIỆU QUẢ SỬ DỤNG VỐN LƯU ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH THÉP VIỆT NAM ... 64 </b>

2.1. TỔNG QUAN VỀ CÁC DN NGÀNH THÉP VIỆT NAM ... 64

2.1.1. Khái quát quá trình phát triển và đặc điểm hoạt động SXKD của

2.2.1. Hiệu quả sử dụng vốn tồn kho dự trữ ... 91

2.2.2. Hiệu quả sử dụng vốn về nợ phải thu ... 103

2.2.3. Hiệu quả sử dụng vốn bằng tiền ... 112

2.2.4. Hiệu quả tổng hợp sử dụng VLĐ ... 121

</div><span class="text_page_counter">Trang 4</span><div class="page_container" data-page="4">

2.3. SỬ DỤNG MƠ HÌNH KINH TẾ LƯỢNG ĐÁNH GIÁ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ SỬ DỤNG VLĐ CỦA CÁC DN

NGÀNH THÉP VIỆT NAM ... 133

2.3.1. Các biến và giả thuyết nghiên cứu ... 134

2.3.2. Thống kê mơ tả và phân tích tương quan ... 141

2.3.3. Kết quả thực nghiệm ... 143

2.3.4. Kết luận ... 148

2.4. ĐÁNH GIÁ CHUNG VỀ HIỆU QUẢ SỬ DỤNG VỐN LƯU ĐỘNG CỦA CÁC DN NGÀNH THÉP VIỆT NAM ... 148

2.4.1. Những kết quả đạt được ... 148

2.4.2. Những hạn chế còn tồn tại ... 150

2.4.3. Nguyên nhân của hạn chế ... 152

<b>CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ SỬ DỤNG VLĐ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH THÉP VIỆT NAM ... 157 </b>

3.1. BỐI CẢNH KINH TẾ - XÃ HỘI VÀ ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN NGÀNH THÉP GIAI ĐOẠN 2020 - 2025, TẦM NHÌN 2035 ... 157

3.1.1. Bối cảnh kinh tế - xã hội ... 157

3.1.2. Định hướng phát triển ngành thép Việt Nam ... 161

3.2. GIẢI PHÁP CHỦ YẾU NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ SỬ DỤNG VỐN LƯU ĐỘNG CỦA CÁC DN NGÀNH THÉP VIỆT NAM ... 167

3.2.1. Nhóm giải pháp nâng cao hiệu quả tổng hợp sử dụng VLĐ ... 167

3.2.2. Nhóm giải pháp nâng cao hiệu quả sử dụng VLĐ trong từng khâu ... 171

3.2.3. Giải pháp khác nâng cao hiệu quả sử dụng VLĐ của các DN ngành thép Việt Nam ... 189

</div><span class="text_page_counter">Trang 5</span><div class="page_container" data-page="5">

3.3. ĐIỀU KIỆN THỰC HIỆN CÁC GIẢI PHÁP ... 192 KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 ... 197 KẾT LUẬN CHUNG ... 198 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ ĐÃ CÔNG BỐ LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN ... xii DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO ... xiii PHỤ LỤC ... xx

</div><span class="text_page_counter">Trang 6</span><div class="page_container" data-page="6">

DNVN : Doanh nghiệp Việt Nam DTT : Doanh thu thuần

</div><span class="text_page_counter">Trang 7</span><div class="page_container" data-page="7">

<b>DANH MỤC SƠ ĐỒ </b>

Sơ đồ 1.1: Quy trình nâng cao hiệu quả sử dụng VLĐ ... 57

Sơ đồ 2.1: Khái quát quá trình hình thành và phát triển ngành thép Việt Nam ... 64

Sơ đồ 2.2: Chuỗi giá trị ngành thép ... 68

Sơ đồ 2.3: Mô tả các biến sử dụng trong nghiên cứu ... 134

Sơ đồ 3.1: Mơ hình tài trợ VLĐ thận trọng ... 170

Sơ đồ 3.2: Cải thiện hiệu quả quản trị nợ phải thu: Rút ngắn thời gian từ lúc giao hàng đến khi thanh toán ... 175

Sơ đồ 3.3: Các biện pháp thích hợp thu hồi nợ và bảo toàn vốn ... 177

Sơ đồ 3.4: Cách tiếp cận tổng thể về quản trị dòng tiền ... 179

Sơ đồ 3.5: Chu trình của một cuộc khủng hoảng khả năng thanh toán ... 182

Sơ đồ 3.6: Quản trị dòng tiền phù hợp với bối cảnh ... 183

</div><span class="text_page_counter">Trang 8</span><div class="page_container" data-page="8">

<b>DANH MỤC BIỂU ĐỒ </b>

Biểu đồ 2.1: Tình hình sản xuất và Tiêu thụ thép ... 65

Biểu đồ 2.2: Tình hình xuất khẩu thép của Việt Nam ... 66

Biểu đồ 2.3: Thị trường xuất khẩu thép chủ yếu của Việt Nam ... 66

Biểu đồ 2.4: Doanh thu thuần và Lợi nhuận sau thuế các DN ngành thép thuộc mẫu nghiên cứu giai đoạn 2009 - 2018 ... 74

Biểu đồ 2.5: Chỉ tiêu tỷ suất sinh lời các DN ngành thép thuộc mẫu nghiên cứu giai đoạn 2009 - 2018 ... 77

Biểu đồ 2.6: Quy mô và tốc độ tăng VKD của các DN trong mẫu nghiên cứu ... 79

Biểu đồ 2.7: Kết cấu tài sản các DN trong mẫu nghiên cứu ... 80

Biểu đồ 2.8: Cơ cấu nguồn vốn của các DN trong mẫu nghiên cứu ... 81

Biểu đồ 2.9: Cơ cấu nguồn vốn theo thời hạn huy động vốn ... 82

Biểu đồ 2.10: Hiệu suất sử dụng vốn của các DN thép trong mẫu ... 83

Biểu đồ 2.11: Khả năng thanh toán của các DN ngành thép trong mẫu giai đoạn 2009 - 2018 ... 84

Biểu đồ 2.12: Tình hình phân bổ VLĐ của các DN trong mẫu nghiên cứu ... 86

Biểu đồ 2.13: Nguồn VLĐ thường xuyên NWC của mẫu nghiên cứu ... 88

Biểu đồ 2.14: Kết cấu nguồn VLĐ các DN ngành thép trong mẫu nghiên cứu

</div><span class="text_page_counter">Trang 9</span><div class="page_container" data-page="9">

Biểu đồ 2.17: Cơ cấu vốn tồn kho các DN ngành thép trong mẫu phân theo Quy mô VKD ... 94 Biểu đồ 2.18: Quy mô và tăng trưởng vốn tồn kho của các DN ngành thép trong mẫu giai đoạn 2009 - 2018 ... 95 Biểu đồ 2.19: Quy mô vốn tồn kho của các DN thép trong mẫu phân theo Lĩnh Biểu đồ 2.22: Vòng quay và Kỳ luân chuyển HTK của các DN ngành thép trong mẫu theo quy mô VKD ... 102 Biểu đồ 2.23: Cơ cấu nợ phải thu của các DN ngành thép trong mẫu giai đoạn 2009 - 2018 ... 104 Biểu đồ 2.24: Quy mô và tăng trưởng nợ phải thu của các DN ngành thép trong mẫu giai đoạn 2009 - 2018 ... 105 Biểu đồ 2.25: Quy mô nợ phải thu của các DN thép trong mẫu phân theo Lĩnh vực KD - Sản phẩm chủ lực giai đoạn 2009 - 2018 ... 106 Biểu đồ 2.26: Quy mô nợ phải thu của các DN thép trong mẫu phân theo quy mô VKD giai đoạn 2009 - 2018 ... 107 Biểu đồ 2.27: Vòng quay nợ phải thu và Kỳ thu tiền bình quân của các DN trong mẫu nghiên cứu theo Lĩnh vực KD - Sản phẩm chủ lực ... 109 Biểu đồ 2.28: Vịng quay nợ phải thu và Kỳ thu tiền bình quân của các DN trong mẫu nghiên cứu theo quy mô VKD ... 110

</div><span class="text_page_counter">Trang 10</span><div class="page_container" data-page="10">

Biểu đồ 2.30: Quy mô vốn bằng tiền của các DN ngành thép trong mẫu giai đoạn 2009 - 2018 ... 114 Biểu đồ 2.31: Kỳ luân chuyển tiền mặt của các DN ngành thép trong mẫu theo Lĩnh vực KD - Sản phẩm chủ lực ... 118 Biểu đồ 2.32: Kỳ luân chuyển tiền mặt của các DN ngành thép trong mẫu phân theo quy mơ VKD ... 120 Biểu đồ 2.33: Vịng quay và Kỳ luân chuyển VLĐ của các DN ngành thép trong mẫu phân theo Lĩnh vực KD - Sản phẩm chủ lực ... 122 Biểu đồ 2.34: Vòng quay và Kỳ luân chuyển VLĐ của các DN ngành thép trong mẫu phân theo quy mô VKD ... 124 Biểu đồ 2.35: ROS của các DN ngành thép trong mẫu phân theo Lĩnh vực KD Biểu đồ 2.38: ROW của các DN ngành thép trong mẫu theo quy mô VKD 132 Biểu đồ 3.1: Tăng trưởng GDP toàn cầu ... 157 Biểu đồ 3.2: Tăng trưởng GDP của Việt Nam quý II và 6 tháng đầu năm giai đoạn 2016 - 2020 ... 159 Biểu đồ 3.3: Tình hình xuất khẩu thép các loại của Việt Nam ... 160 Biểu đồ 3.4: Cơ cấu sản xuất phôi thép theo công nghệ giai đoạn 2015 - 2035

... 164

</div><span class="text_page_counter">Trang 11</span><div class="page_container" data-page="11">

<b>DANH MỤC BẢNG </b>

Bảng 1.1: 12 thông lệ thực tiễn tốt nhất về quản trị vốn kinh doanh ... 48

Bảng 1.2: Các hành động của CEO thực hiện sáng kiến quản trị vốn ... 49

Bảng 2.1: Danh sách các DN ngành thép trong mẫu nghiên cứu ... 72

Bảng 2.2: Phân loại các DN thép theo Lĩnh vực KD - Sản phẩm chủ lực ... 90

Bảng 2.3: Phân loại các DN thép theo quy mô vốn kinh doanh ... 91

Bảng 2.4: Khả năng thanh toán tức thời của các DN ngành thép trong mẫu 115 Bảng 2.5: Bảng tổng hợp mơ tả cách tính các biến ... 139

Bảng 2.6: Kết quả thống kê mô tả ... 141

Bảng 2.7: Ma trận hệ số tương quan giữa các biến ... 142

Bảng 2.8: Kết quả ước lượng mơ hình hồi quy ... 143

Bảng 3.1: Yêu cầu quy mô tối thiểu trong luyện kim ... 163

Bảng 3.2: Thuế nhập khẩu thép theo VKFTA ... 166

Bảng 3.3: Tóm tắt cam kết thuế quan về thép trong VCUFTA ... 166

Bảng 3.4: Đánh giá vị thế của nhà cung cấp đối với các DN ngành thép .... 186

</div><span class="text_page_counter">Trang 12</span><div class="page_container" data-page="12">

<b>PHẦN MỞ ĐẦU 1. Tính cấp thiết của đề tài nghiên cứu </b>

Trên thế giới và Việt Nam đã rất nhiều học giả khẳng định hiệu quả sử dụng vốn lưu động (VLĐ) có tác động mạnh mẽ đến khả năng sinh lời của các công ty. VLĐ là mạch máu lưu thơng, duy trì tính liên tục của hoạt động kinh doanh và sự lành mạnh về tài chính của các doanh nghiệp (DN).

<i>Theo báo cáo của PwC - Tăng trưởng bền vững và khả năng thanh </i>

<i>khoản: Đánh giá hiệu quả sử dụng vốn lưu động của doanh nghiệp Việt Nam 2018, hiệu quả sử dụng VLĐ của các DN Việt Nam còn thấp so với DN tại các </i>

quốc gia khác. Ngoài ra, cũng theo báo cáo này, kết quả tài chính giữa các DN quản lý tốt và quản lý chưa tốt VLĐ có sự khác biệt rõ rệt, trong đó, DN quản lý tốt VLĐ đạt hiệu quả tài chính vượt trội.

Thép là ngành kinh tế - kỹ thuật có ảnh hưởng trực tiếp đến nhiều ngành nghề, hoạt động trong nền kinh tế, từ cơ khí chế tạo, xây dựng dân dụng và xây dựng công nghiệp, công nghiệp ô tô, xe máy, đóng tàu... đến cơng nghiệp quốc phịng, cơng nghiệp hàng khơng - vũ trụ của một quốc gia. Có thể khẳng định rằng: trình độ phát triển của ngành thép nói chung, sự phát triển của các DN ngành thép nói riêng, ln gắn liền và tác động không nhỏ đối với sự tăng trưởng và phát triển kinh tế của mọi quốc gia.

Do đặc điểm ngành nghề kinh doanh, VLĐ của các DN ngành thép thường chiếm tỷ trọng lớn trong tổng số vốn kinh doanh của DN. Vì vậy, hiệu quả sử dụng VLĐ có ảnh hưởng rất lớn đến hiệu quả sử dụng vốn kinh doanh và hiệu quả hoạt động của các DN ngành thép. Ở Việt Nam, thép là một trong những ngành kinh tế trọng điểm, tổng giá trị sản phẩm của ngành thép năm 2016 chiếm khoảng 5% GDP cả nước. Tuy nhiên, trong những năm vừa qua, hiệu quả sử dụng VLĐ của các DN ngành thép Việt Nam vừa thấp, vừa thiếu ổn định: tỷ suất sinh lời VLĐ giảm liên tiếp ba năm gần đây, trong khi kỳ luân chuyển tiền mặt có xu hướng tăng và ln cao hơn mức trung bình của các DN

</div><span class="text_page_counter">Trang 13</span><div class="page_container" data-page="13">

Việt Nam. Điều này đã ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả sử dụng vốn và hiệu quả hoạt động của các DN ngành thép Việt Nam. Tình hình trên đã địi hỏi cần có những nghiên cứu một cách tồn diện và có hệ thống về hiệu quả sử dụng VLĐ của các DN ngành thép trong những năm qua; qua đó, chỉ rõ những hạn chế và nguyên nhân đã dẫn tới những hạn chế về hiệu quả sử dụng VLĐ, đồng thời đề xuất các giải pháp nâng cao hiệu quả sử dụng VLĐ của các DN ngành thép trong thời gian tới. Đó chính là lý do Nghiên cứu sinh đã lựa chọn nghiên

<i><b>cứu đề tài “Nâng cao hiệu quả sử dụng vốn lưu động của các doanh nghiệp ngành thép Việt Nam” cho bản Luận án Tiến sĩ kinh tế của mình. </b></i>

<b>2. Mục tiêu nghiên cứu của đề tài </b>

Đề tài nghiên cứu nhằm mục tiêu: Đề xuất các giải pháp nâng cao hiệu quả sử dụng VLĐ của các DN ngành thép Việt Nam.

Để đạt được mục tiêu trên, các nhiệm vụ nghiên cứu cần thực hiện là:

<i>Thứ nhất, Hệ thống hoá cơ sở lý luận về VLĐ và hiệu quả sử dụng VLĐ </i>

của DN; Đồng thời tìm hiểu kinh nghiệm quốc tế về nâng cao hiệu quả sử dụng VLĐ của các DN; Từ đó, rút ra những bài học kinh nghiệm đối với các DN ở Việt Nam.

<i>Thứ hai, Xem xét, đánh giá thực trạng hiệu quả sử dụng VLĐ của các </i>

DN ngành thép Việt Nam; Từ đó, chỉ ra những kết quả đạt được, những hạn chế và nguyên nhân đã hạn chế hiệu quả sử dụng VLĐ của các DN ngành thép. Bên cạnh đó, Luận án cũng tiến hành xây dựng các giả thuyết nghiên cứu và sử dụng mơ hình kinh tế lượng để đánh giá tác động của các nhân tố tới hiệu quả sử dụng VLĐ của các DN ngành thép Việt Nam trong những năm gần đây.

<i>Thứ ba, Trên cơ sở tình hình thực tế các DN ngành thép và định hướng </i>

chiến lược về phát triển ngành thép Việt Nam, Luận án đề xuất hệ thống giải pháp cụ thể nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng VLĐ của các DN thép Việt Nam.

</div><span class="text_page_counter">Trang 14</span><div class="page_container" data-page="14">

Để đạt được mục tiêu nghiên cứu của luận án, các câu hỏi nghiên cứu được đặt ra như sau:

- Vốn lưu động của DN là gì? Hiệu quả sử dụng VLĐ là gì? Các nhân tố nào ảnh hưởng đến hiệu quả sử dụng VLĐ của DN?

- Các chỉ tiêu nào đo lường hiệu quả sử dụng VLĐ của DN? Sử dụng chỉ tiêu nào để đại diện cho hiệu quả sử dụng VLĐ khi đánh giá với các nhân tố ảnh hưởng?

- Đặc điểm hoạt động SXKD của các DN ngành thép Việt Nam ảnh hưởng thế nào đến hiệu quả sử dụng VLĐ của các DN trong ngành?

- Thực trạng hiệu quả sử dụng VLĐ của các DN ngành thép Việt Nam như thế nào? Những kết quả đạt được, những hạn chế và nguyên nhân?

- Giải pháp để nâng cao hiệu quả sử dụng VLĐ của các DN ngành thép Việt Nam?

<b>3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu </b>

<i><b>- Đối tượng nghiên cứu của Luận án là hiệu quả sử dụng VLĐ của các </b></i>

DN ngành thép.

<i><b>- Phạm vi nghiên cứu: </b></i>

<i>+ Về không gian: Luận án nghiên cứu hiệu quả sử dụng VLĐ của 26 DN </i>

Việt Nam hoạt động trong lĩnh vực SXKD các sản phẩm thép. Đây là 26 DN có quy mơ vốn đầu tư và thị phần chiếm tuyệt đại đa số trên thị trường thép tại Việt Nam.

<i>+ Về thời gian: Luận án xem xét hiệu quả sử dụng VLĐ của các DN </i>

ngành thép trong khoảng thời gian từ 2009 - 2018.

<b>4. Ý nghĩa khoa học và thực tiễn </b>

<i><b>- Về mặt khoa học, Luận án hệ thống hoá và làm rõ thêm cơ sở lý luận </b></i>

về VLĐ, hiệu quả sử dụng VLĐ, làm rõ các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả

</div><span class="text_page_counter">Trang 15</span><div class="page_container" data-page="15">

sử dụng VLĐ. Bên cạnh đó, luận án cũng tiến hành xem xét những kinh nghiệm quốc tế về việc nâng cao hiệu quả sử dụng VLĐ của DN; từ đó rút ra những bài học tham khảo bổ ích đối với các DN Việt Nam trong việc nâng cao hiệu quả sử dụng VLĐ ở DN mình.

<i><b>- Về mặt thực tiễn, Luận án đi sâu xem xét thực trạng hiệu quả sử dụng </b></i>

VLĐ của các DN trong ngành thép Việt Nam; Qua đó, chỉ ra những kết quả đạt được và những hạn chế và nguyên nhân dẫn đến hạn chế trong hiệu quả sử dụng VLĐ của các DN ngành thép Việt Nam. Trên sơ sở thực trạng của các DN và định hướng phát triển ngành thép trong những năm tới, Luận án đề xuất các giải pháp nâng cao hiệu quả sử dụng VLĐ của DN ngành thép Việt Nam.

<b>5. Tổng quan tình hình nghiên cứu </b>

Trên thế giới cũng như ở Việt Nam, đã có nhiều cơng trình nghiên cứu về VLĐ, quản trị VLĐvà hiệu quả sử dụng VLĐ. Có thể khái quát các nghiên cứu về VLĐ như sau:

<b>5.1. Các nghiên cứu trên thế giới </b>

Các giai đoạn nghiên cứu về VLĐ của các học giả trên thế giới được chia theo 4 giai đoạn chính, có sự giao thoa về mặt thời gian, cụ thể: Thời kỳ khai phá (1900 - 1949); Thời kỳ trước và sau Thế chiến thứ 2 (1920 - 1959); Thời kỳ công nghiệp hố (1950 - 1989); và Thời kỳ tồn cầu hố (1990 - Nay). Theo đó, tại mỗi thời kỳ, VLĐ được nghiên cứu và nhìn nhận dưới những trọng tâm khác nhau.

Các số liệu thống kê cho thấy Thời kỳ khai phá (1900 - 1949) khơng có nhiều bài báo khoa học có nhắc tới cụm từ "vốn lưu động" (working capital), đồng thời có nhiều ý kiến khác nhau về định nghĩa của VLĐ (Darun, 2011). Đây là giai đoạn các nhà nghiên cứu đưa ra những nhận thức ban đầu về VLĐ, đặc điểm VLĐ, cũng như tìm kiếm những điểm tương đồng về VLĐ giữa lý

</div>