<span class="text_page_counter">Trang 1</span><div class="page_container" data-page="1">

<b>LỜI CAM ĐOAN </b>

<i>Tôi xin cam đoan bản luận án là cơng trình nghiên cứu riêng của tôi. Các số liệu, kết quả nêu trong luận án là trung thực và có nguồn gốc rõ ràng. </i>

<b>Tác giả luận án </b>

<b>Phạm Minh Đức </b>

</div><span class="text_page_counter">Trang 2</span><div class="page_container" data-page="2">

<b>LỜI CẢM ƠN </b>

<i>Luận án được hoàn thành với sự giúp đỡ nhiệt tình của Ban giám đốc Học viện Tài chính, của tập thể lãnh đạo và các thầy cơ Khoa Sau đại học, Khoa Tài chính doanh nghiệp, Bộ mơn Tài chính doanh nghiệp- Học viện Tài chính, đặc biệt là cơng lao hướng dẫn tận tình, chu đáo của tập thể giáo viên hướng dẫn: PGS.TS. Nguyễn Đình Kiệm và TS. Nguyễn Hồ Phi Hà. Em xin được gửi tới các thầy, cô lời cảm ơn trân trọng nhất. </i>

<i>Xin trân trọng cảm ơn sự giúp đỡ nhiệt tình và những tư liệu quý báu được cung cấp từ các nhà quản lý doanh nghiệp, các cán bộ tại các doanh nghiệp vật liệu xây dựng. </i>

<i>Xin trân trọng cảm ơn Ban chủ nhiệm Khoa Tài chính doanh nghiệp và Lãnh đạo Bộ mơn Tài chính doanh nghiệp đã tạo những điều kiện tốt nhất, đã hỗ trợ về mặt chun mơn và tình thần để tác giả hoàn thành luận án này. </i>

<i>Xin chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè, đồng nghiệp đã ln động viên, ủng hộ và chia sẻ những khó khăn để tác giả hoàn thành tốt luận án. </i>

<b>Tác giả luận án </b>

<b>Phạm Minh Đức </b>

</div><span class="text_page_counter">Trang 3</span><div class="page_container" data-page="3">

<b>1.1. Nguồn vốn của doanh nghiệp... 17 </b>

1.1.1. Khái niệm nguồn vốn của doanh nghiệp ... 17

1.1.2. Phân loại nguồn vốn ... 17

<b>1.2. Cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp ... 22 </b>

1.2.1. Khái niệm cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp ... 22

1.2.2. Các chỉ tiêu phản ánh cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp ... 23

1.2.2.1. Căn cứ theo quan hệ sở hữu: ... 23

1.2.2.2 Căn cứ theo thời gian huy động và sử dụng: ... 25

1.2.2.3. Căn cứ theo phạm vi sử dụng vốn ... 25

1.2.3. Một số lý thuyết cơ bản về cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp ... 25

1.2.3.1. Lý thuyết cơ cấu nguồn vốn tối ưu (Opitmal capital structure) ... 25

1.2.3.2. Lý thuyết của Modigliani và Miller (M&M) ... 26

1.2.3.3. Lý thuyết đánh đổi (Trade – Off theory) ... 29

1.2.3.4. Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking order theory) ... 31

1.2.3.5. Lý thuyết thời điểm thị trường (Market Timing Theory) ... 32

1.2.3.6. Lý thuyết đại diện (Agency Theory) ... 33

1.2.4. Các nhân tố ảnh hưởng tới cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp ... 35

1.2.4.1 Các nhân tố bên trong ... 35

1.2.4.2 Các nhân tố bên ngoài ... 39

1.2.5. Tác động của cơ cấu nguồn vốn đến hoạt động kinh doanh của

doanh nghiệp ... 41

1.2.5.1. Tác động của cơ cấu nguồn vốn đến chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp ... 41

</div><span class="text_page_counter">Trang 4</span><div class="page_container" data-page="4">

1.2.5.2. Tác động của cơ cấu nguồn vốn đến rủi ro tài chính của doanh nghiệp

... 44

1.2.5.3. Tác động của cơ cấu nguồn vốn đến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu ... 45

<b>1.3. Hoạch định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu của doanh nghiệp ... 46 </b>

1.3.1. Khái niệm cơ cấu nguồn vốn mục tiêu ... 46

1.3.2. Tầm quan trọng của việc hoạch định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu ... 46

1.3.3. Các nguyên tắc cơ bản hoạch định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu ... 47

1.3.4. Trình tự và phương pháp hoạch định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu cho doanh nghiệp ... 48

1.3.4.1. Thực hiện dự báo tài chính để ước tính thặng dư/thâm hụt tài chính ... 49

1.3.4.2. Xác định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu ... 50

1.3.4.3. Phát triển và thử nghiệm cơ cấu vốn mục tiêu ... 53

1.3.4.4. Điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn ... 54

<b>1.4. Kinh nghiệm hoạch định cơ cấu nguồn vốn của một số DN VLXD trên thế giới và bài học cho DN VLXD NY tại Việt Nam ... 56 </b>

1.4.1 Cơ cấu nguồn vốn của một số Tập đoàn VLXD lớn trên thế giới. ... 56

1.4.1.1. Cơ cấu nguồn vốn của Tập đoàn Thép Nhật Bản – Nippon Steel Corporation ... 56

1.4.1.2. Cơ cấu nguồn vốn của Tập đoàn Xi măng Siam Thái Lan ... 61

1.4.2. Tổng hợp kinh nghiệm của các nhà quản trị về cơ cấu nguồn vốn và hoạch định cơ cấu nguồn vốn ... 64

1.4.2.1. Kinh nghiệm của các GĐTC tại Hy Lạp^* ... 64

1.4.2.2. Kinh nghiệm của các GĐTC tại Sri Lan-ka^*** ... 67

1.4.2.3. Kinh nghiệm của GĐTC tại khu vực Trung Đông<small>****</small> ... 68

1.4.2.4. Kinh nghiệm của các GĐTC tại khu vực châu Âu<small>*****</small> ... 69

1.4.3. Bài học kinh nghiệm dành cho các DN NY trong ngành VLXD ở Việt Nam ... 70

CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG NGÀNH VẬT LIỆU XÂY DỰNG Ở VIỆT NAM

</div><span class="text_page_counter">Trang 5</span><div class="page_container" data-page="5">

2.1.3. Tổng quan về mẫu nghiên cứu ... 77 2.1.3.1. Căn cứ chọn mẫu nghiên cứu trong luận án... 77 2.1.3.2. Phân loại mẫu nghiên cứu ... 79 2.1.3.3. Tình hình tài chính của các DN NY trong ngành VLXD ở Việt Nam ... 79

<b>2.2. Thực trạng cơ cấu nguồn vốn của các các DN NY trong ngành VLXD ở Việt Nam... 90 </b>

2.2.1. Cơ cấu nguồn vốn của các DN NY trong ngành VLXD ... 90 2.2.1.1. Thực trạng cơ cấu nguồn vốn của các DN NY trong ngành VLXD theo quan hệ sở hữu vốn ... 90 2.2.1.2. Thực trạng cơ cấu nguồn vốn của các DN NY trong ngành VLXD theo thời gian huy động và sử dụng ... 97 2.2.1.3. Thực trạng CCNV của các DN NY trong ngành VLXD theo phạm vi 2.2.3.3. Tác động của CCNV đến TSSL của các DNNY ngành VLXD ... 144 2.2.4. Quyết định cơ cấu nguồn vốn của các nhà quản trị tài chính tại các DN NY trong ngành VLXD ... 147 2.2.4.1. Cách thức huy động vốn của các nhà quản trị tài chính ... 147 2.2.4.2. Những nhân tố tác động đến quyết định huy động vốn của các nhà

<b>2.3. Đánh giá chung về cơ cấu nguồn vốn của các doanh nghiệp VLXD niêm yết giai đoạn 2009-2020 ... 152 </b>

2.3.1. Những điểm đã đạt được ... 152

</div><span class="text_page_counter">Trang 6</span><div class="page_container" data-page="6">

2.3.2 Những hạn chế còn tồn tại và nguyên nhân ... 154

2.3.2.1 Những hạn chế còn tồn tại trong CCNV của các DN NY trong ngành VLXD ở Việt Nam ... 154

2.3.2.2. Nguyên nhân của những hạn chế ... 155

CHƯƠNG 3

:

GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CƠ CẤU NGUỒN VỐN CHO CÁC DNNYTRONG NGÀNH VẬT LIỆU XÂY DỰNG Ở VIỆT NAM

... 158

<b>3.1. Bối cảnh kinh tế xã hội và định hướng phát triển lĩnh vực vật liệu xây dựng tại Việt Nam giai đoạn 2020-2030 ... 158 </b>

3.1.1. Bối cảnh kinh tế vĩ mô ... 158

3.1.1.1. Bối cảnh kinh tế thế giới ... 158

3.1.1.2. Tình hình kinh tế Việt Nam ... 160

3.1.2. Mục tiêu và định hướng phát triển ngành VLXD ở Việt Nam ... 163

3.1.2.1 Quan điểm phát triển ngành VLXD ở Việt Nam ... 163

3.1.2.2. Mục tiêu phát triển ngành VLXD ở Việt Nam ... 163

3.1.2.3. Định hướng phát triển ngành VLXD ở Việt Nam ... 163

<b>3.2. Quan điểm hoàn thiện cơ cấu nguồn vốn của các DN NY trong ngành </b>

3.2.2.2. Nguyên tắc tương thích giữa huy động và sử dụng vốn ... 170

3.2.2.3. Hoạch định chính sách huy động vốn phải hướng tới lợi ích của cổ đơng ... 170

3.2.2.4. Hoạch định chính sách huy động vốn phải được xem xét trên cơ sở khả năng huy động vốn từ các nguồn vốn của doanh nghiệp ... 170

3.2.2.5. Chỉ huy động vốn vay trong điều kiện khả năng sinh lời của tài sản lớn hơn chi phí sử dụng nợ vay ... 171

</div><span class="text_page_counter">Trang 7</span><div class="page_container" data-page="7">

<b>3.3. Một số giải pháp hoàn thiện cơ cấu nguồn vốn của các DN NY trong ngành </b>

<b>VLXD ở Việt Nam... 171 </b>

3.3.1. Điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn theo quan hệ sở hữu: ... 171

3.3.1.1 Điều chỉnh hệ số nợ theo hướng giảm bớt tỷ trọng nợ phải trả ... 171

3.3.1.2. Điều chỉnh tỷ trọng nợ ngắn hạn theo đặc điểm sản phẩm và vòng đời

3.3.3. Điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn theo thời gian sử dụng vốn ... 179

3.3.4. Điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn phù hợp với vòng đời doanh nghiệp ... 180

3.3.5. Hoạch định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu cho các DNNY ngành VLXD 181 3.3.6. Đánh giá lại chính sách cơ cấu nguồn vốn định kỳ hàng năm ... 187

3.3.7. Nhóm giải pháp nhằm tăng cường hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính 188 3.3.7.1. Xây dựng cơ cấu nguồn vốn gắn liền với tái cấu trúc HĐKD ... 188

3.3.7.2. Quản trị rủi ro tài chính ... 193

3.3.8. Một số giải pháp khác ... 199

3.3.8.1. Chú trọng công tác quản trị tài chính trong các doanh nghiệp ... 199

3.3.8.2. Nâng cao năng lực bộ phận chuyên viên tài chính ... 200

3.3.8.3. Thực hiện tốt việc cơng bố thông tin ... 200

<b>3.4. Điều kiện thực hiện giải pháp ... 200 </b>

3.4.1. Về phía các DN NY trong ngành VLXD ở Việt Nam ... 200

3.4.1.1 Sự quyết tâm của ban lãnh đạo các doanh nghiệp ... 200

3.4.1.2. Đổi mới cơ cấu nguồn vốn phải thực hiện đồng bộ với quá trình tái cơ cấu hoạt động doanh nghiệp... 201

3.4.2 Về phía Nhà nước ... 201

3.4.2.1 Cần thúc đẩy phát triển thị trường chứng khoán... 201

3.4.2.2 Áp dụng các giải pháp đồng bộ nhằm cải thiện môi trường kinh doanh cho doanh nghiệp ... 202

3.4.2.3 Xây dựng và thực hiện việc quy hoạch, dự báo đối với ngành vật liệu xây dựng phù hợp hơn ... 203

KẾT LUẬN

... 205

TÀI LIỆU THAM KHẢO

... 208

</div><span class="text_page_counter">Trang 9</span><div class="page_container" data-page="9">

<b>DANH MỤC BẢNG </b>

Bảng 1.1. Thay đổi của nợ vay theo từng giai đoạn trong vòng đời của DN ... 36

Bảng 1.2. Tài sản và Nguồn vốn của TĐ Thép Nhật Bản 2014-2020 (triệu ¥) ... 58

Bảng 1.3. Mơ hình tài trợ của Tập đồn thép Nhật Bản ... 59

Bảng 1.4. Đánh giá tác động của cơ cấu nguồn vốn đến ROE của TĐ Thép NB .... 60

Bảng 1.5. Tài sản và nguồn vốn của Tập đoàn Siam Thái Lan (triệu bath) ... 62

Bảng 1.6. Mơ hình tài trợ của Tập đoàn Siam Thái Lan ... 63

Bảng 1.7. Đánh giá tác động của cơ cấu nguồn vốn đến ROE của TĐ SIAM ... 64

Bảng 2.1. Tổng quan về mẫu nghiên cứu của luận án ... 78

<b>Bảng 2.2: Kết quả kinh doanh bình quân của các DN NY trong ngành VLXD ... 85</b>

Bảng 2.3. Tình hình chi trả cổ tức của các DN NY trong ngành VLXD ... 105

Bảng 2.4. Phân nhóm các DN NY trong ngành VLXD theo hệ số nợ ... 106

Bảng 2.5. Hệ số KNTT hiện thời của các DNNY trong ngành VLXD theo ngành hàng ... 114

Bảng 2.6. Hệ số KNTT lãi vay của các DN NY trong ngành VLXD theo nhóm ngành ... 117

Bảng 2.7. NWC của các DN NY trong ngành VLXD theo nhóm ngành ... 119

Bảng 2.8. Địn bẩy tài chính của các DN NY trong ngành VLXD theo nhóm ngành ... 122

Bảng 2.9. Tỷ suất sinh lời của nhóm DN thép theo hệ số nợ ... 125

Bảng 2.10. Tỷ suất sinh lời của nhóm DN xi măng theo hệ số nợ ... 126

Bảng 2.11. Tỷ suất sinh lời của nhóm DN gạch – đá theo hệ số nợ ... 126

Bảng 2.12. Đánh giá hiệu quả sử dụng nợ vay của các DN NY trong ngành VLXD ... 127

Bảng 2.13. Giải thích các biến của mơ hình định lượng ... 128

Bảng 2.14. Thống kê mô tả các biến sử dụng trong mơ hình ... 130

Bảng 2.15. Kết quả mơ hình hồi quy trên tồn mẫu nghiên cứu ... 133

Bảng 2.16. Kết quả mơ hình hồi quy trên toàn mẫu nghiên cứu (tiếp) ... 134

Bảng 2.17. Kết quả chạy hồi quy POOL OLS cho DNSX thép ... 135

Bảng 2.18. Kết quả hồi quy POOL OLS cho DN xi măng ... 136

Bảng 2.19. Kết quả hồi quy POOL OLS cho DN gạch-đá ... 137

Bảng 2.20. Kết quả mơ hình điều chỉnh Hệ số nợ vay dạng tĩnh ... 138

Bảng 2.21. Kết quả điều chỉnh hệ số nợ ngắn hạn dạng tĩnh ... 139

Bảng 2.22. Kết quả điều chỉnh hệ số nợ dài hạn dạng tĩnh ... 140

</div><span class="text_page_counter">Trang 10</span><div class="page_container" data-page="10">

Bảng 2.23. Tốc độ điều chỉnh CCNV theo CCNV mục tiêu của các DNNY ngành VLXD (Mơ hình 5) ... 142 Bảng 2.24. Tốc độ điều chỉnh CCNV theo CCNV mục tiêu của các DNNY ngành VLXD (Mơ hình 6-FEM) ... 143 Bảng 2.25. Tác động của hệ số nợ tổng quát (Hd) lên ROE – hồi quy GLS ... 144 Bảng 2.26. Tác động của hệ số nợ vay lên ROE – Hồi quy GLS ... 145 Bảng 2.27. Tác động của hệ số nợ ngắn hạn lên ROE &Tobin’s Q – Hồi quy GLS ... 146 Bảng 2.28. Tác động của nợ dài hạn lên ROE – Hồi quy GLS ... 146 Bảng 2.29: Những nhân tố tác động đến quyết định huy động vốn của nhà quản trị

</div><span class="text_page_counter">Trang 11</span><div class="page_container" data-page="11">

<b>DANH MỤC SƠ ĐỒ, BIỂU ĐỒ, HÌNH </b>

<b>SƠ ĐỒ, BIỂU ĐỒ </b>

Sơ đồ 1.1. Cơ cấu nguồn vốn theo thời gian huy động và sử dụng ... 21

Sơ đồ 1.2. Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) theo hệ số nợ... 26

Sơ đồ 1.3. Lý thuyết M&M trong trường hợp không có thuế TNDN ... 28

Sơ đồ 1.4. Lý thuyết M&M trong trường hợp có thuế TNDN ... 29

Sơ đồ 1.5. Cơ cấu nguồn vốn tối ưu trong lý thuyết đánh đổi ... 30

Sơ đồ 1.6. Quy trình hoạch định CCNV mục tiêu từ góc độ chiến lược ... 48

Biểu đồ 3.3. Doanh thu và LNST của HPG giai đoạn 2010-2020185 Biểu đồ 3.4. Tương quan Hd-ROE của HPG ... 187

Sơ đồ 3.3. Chu kỳ tạo tiền mặt ... 191

</div><span class="text_page_counter">Trang 12</span><div class="page_container" data-page="12">

Hình 2.3. Tổng TSBQ của các DN NY trong ngành VLXD theo quan hệ sở hữu .. 81

Hình 2.4. Tổng TSBQ của các DN NY trong ngành VLXD theo ngành hàng ... 81

Hình 2.5. Tỷ trọng TSCĐ của các DN NY trong ngành VLXD ... 82

Hình 2.6. Tỷ trọng TSCĐ theo quy mơ vốn kinh doanh ... 82

Hình 2.7. Tỷ trọng TSCĐ theo quan hệ sở hữu ... 83

Hình 2.8. Tỷ trọng TSCĐ theo ngành hàng ... 84

Hình 2.9. Khả năng thanh tốn của các DN NY trong ngành VLXD ... 84

Hình 2.10. DTT và LNST bình quân của các DN NY trong ngành VLXD

niêm yết ... 87

Hình 2.11. Một số chỉ tiêu về HQHĐ của các DN NY trong ngành VLXD ... 87

Hình 2.12. Hiệu quả hoạt động của các các DN NY trong ngành VLXD theo quy mô vốn ... 88

Hình 2.13. Hiệu quả hoạt động của các DN NY trong ngành VLXD ... 89

theo cơ cấu sở hữu ... 89

Hình 2.14. Hiệu quả hoạt động của các DN NY trong ngành VLXD ... 89

theo phân ngành ... 89

Hình 2.15. Biến động CCNV theo QHSH của các DN NY trong ngành VLXD ... 90

Hình 2.16. Hệ số nợ của các DN NY trong ngành VLXD theo quy mơ vốn ... 90

Hình 2.17. Hệ số nợ của các DN NY trong ngành VLXD theo tính chất sở hữu .... 91

Hình 2.18. Hệ số nợ của các DN NY trong ngành VLXD theo ngành hàng ... 92

Hình 2.19. Cơ cấu nợ phải trả của các DN NY trong ngành VLXD theo thời gian 92 Hình 2.20. Tỷ trọng nợ ngắn hạn theo quy mô vốn kinh doanh ... 93

Hình 2.21. Tỷ trọng nợ ngắn hạn theo cơ cấu sở hữu ... 93

Hình 2.22. Tỷ trọng nợ ngắn hạn theo phân ngành ... 94

Hình 2.23. Cơ cấu nợ phải trả của các DN NY trong ngành VLXD theo tính chất 95 Hình 2.24. Tình hình VCSH của các DN NY trong ngành VLXD ... 96

Hình 2.25. Tình hình tăng vốn cổ phần của các DN NY trong ngành VLXD ... 97

Hình 2.26. CCNV của các DNNY ngành VLXD theo thời gian huy động và sử dụng ... 97

Hình 2.27. Tỷ trọng nguồn vốn thường xun theo quy mơ... 98

</div><span class="text_page_counter">Trang 13</span><div class="page_container" data-page="13">

Hình 2.28. Tỷ trọng nguồn vốn thường xuyên theo quan hệ sở hữu ... 99

Hình 2.29. Tỷ trọng nguồn vốn thường xuyên theo ngành hàng ... 99

Hình 2.30. Biến động NVLĐTX của các DN NY trong ngành VLXD ... 100

Hình 2.31. NVLTĐX của các DN NY trong ngành VLXD niêm yết theo quy mơ101 Hình 2.32. NVLĐTX của các DN NY trong ngành VLXD theo cơ cấu sở hữu ... 101

Hình 2.33. NWC của các DN NY trong ngành VLXD theo phân ngành ... 102

Hình 2.34. Cơ cấu nguồn vốn theo phạm vi của các DN NY trong ngành VLXD. 102 Hình 2.35. Tỷ trọng nguồn vốn bên trong theo quy mơ... 103

Hình 2.36. Tỷ trọng nguồn vốn bên trong theo cơ cấu sở hữu ... 103

Hình 2.37. Tỷ trọng nguồn vốn bên trong theo phân ngành ... 104

Hình 2.38. WACC của các DN NY trong ngành VLXD ... 107

Hình 2.39. Biến động Rd của các DN thép theo nhóm nợ ... 108

Hình 2.40. Biến động Re của các DN thép theo nhóm nợ ... 108

Hình 2.41. Biến động WACC của các DN thép theo nhóm nợ ... 109

Hình 2.42. Biến động Rd của các DN xi măng theo nhóm nợ ... 110

Hình 2.43. Biến động Re của các DN xi măng theo nhóm nợ ... 110

Hình 2.44. Biến động WACC của các DN xi măng theo nhóm nợ ... 111

Hình 2.45. Biến động Rd của các DN gạch ốp lát theo nhóm nợ ... 112

Hình 2.46. Biến động Re của các DN gạch – đá theo nhóm nợ ... 112

Hình 2.47. Biến động WACC của các DN gạch – đá theo nhóm nợ ... 113

Hình 2.48. Hệ số KNTT hiện thời của DN thép theo hệ số nợ ... 115

Hình 2.49. Hệ số KNTT hiện thời của DN xi măng theo hệ số nợ ... 116

Hình 2.50. Hệ số KNTT hiện thời của DN gạch – đá theo hệ số nợ ... 116

Hình 2.51. Hệ số KNTT lãi vay của DN thép theo hệ số nợ ... 117

Hình 2.52. Hệ số KNTT lãi vay của DN xi măng theo hệ số nợ ... 118

Hình 2.53. Hệ số KNTT lãi vay của DN gạch – đá theo hệ số nợ ... 119

Hình 2.54. NWC của DN thép theo hệ số nợ ... 120

Hình 2.55. NWC của DN xi măng theo hệ số nợ ... 120

Hình 2.56. NWC của DN gạch – đá theo hệ số nợ ... 121

Hình 2.57. Địn bẩy tài chính của DN thép theo hệ số nợ... 122

Hình 2.58. Địn bẩy tài chính của DN xi măng theo hệ số nợ ... 123

Hình 2.59. Địn bẩy tài chính của DN gạch – đá theo hệ số nợ ... 124

Hình 3.1.Tương quan ROE và Lev của DN xi măng ... 173

Hình 3.2.Hệ số nợ ngắn hạn và ROE DN thép ... 177

Hình 3.2. Dịng tiền của doanh nghiệp ... 191

</div>