Mục tiêu
Sau khi học xong chương này, sinh viên có thể:
• Sử dụng TGHĐ để tính tốn và so sánh lợi tức của các loại tài
sản được định danh bằng các đồng tiền khác nhau (G1)
• Áp dụng điều kiện ngang bằng tiền lãi để xác định TGHĐ (G2)
• Phân tích tác động của lãi suất và kỳ vọng tới TGHĐ (G3)
• Phân tích tác động của chính sách tiền tệ và lãi suất đến FX
(G4)
• Giải thích ảnh hưởng của mức giá tới TGHĐ trong dài hạn
(G5)
• Phân tích các tác động ngắn hạn và dài hạn của chính sách
tiền tệ và giải thích hiện tượng vượt quá đích của TGHĐ trong
ngắn hạn (G6)


Nội dung
Tài sản và những

Những nhân tố tác

nhân tố tác động

động tới cầu về tài

tới cầu về tài sản

sản ngoại tệ

Sự cân bằng
trên FX

Những nhân tố tác

Sự cân bằng trên

động tới TGHĐ

thị trường tiền tệ và

hiện hành

TGHĐ


Tài sản và những nhân tố tác động tới
cầu về tài sản
Tài sản là gì?
• Tài sản là một vật sở hữu có chứa giá trị

Tài sản có thể tồn tại dưới các hình thức nào?
• tài sản hữu hình (nhà cửa, đất đai, máy móc; tài sản tài
chính: nội tệ, ngoại tệ, các giấy tờ có giá, vàng…),
• tài sản vơ hình (quyền sở hữu trí tuệ, nhãn mác, bản
quyền…)
Tại sao người ta lại tích trữ tài sản?
• phịng ngừa rủi ro và cho con cháu sau này
• tích trữ/dịch chuyển sức mua sang tương lai (giá trị của tài
sản tăng lên trong tương lai)



Tài sản và những nhân tố tác động tới
cầu về tài sản
Các nhân tố tác động tới cầu về tài sản?
•
•
•
•

Của cải (thu nhập)
Lợi tức dự tính/ tỷ suất lợi tức dự tính
Rủi ro
Tính lỏng (khả năng chuyển đổi sang tiền mặt)

Dự đoán của bạn về tác động của các
nhân tố trên tới cầu về tài sản?


Lợi tức dự kiến
Lợi tức dự kiến của một tài sản là gì?
• Số tiền dự kiến mà một tài sản có thể mang lại sau một khoảng thời
gian nhất định
Tỷ suất lợi tức dự tính (RET) của một tài sản là gì?

• Mức tăng % giá trị mà một tài sản mang lại sau một khoảng thời
gian nhất định
• Xem xét sự hiệu quả tương đối trong việc sở hữu các tài sản.
Cơng thức tính RET
• RET = (Pt - Po)/Po *100% (Pt: giá trị tương lai dự kiến của tài sản; P:
giá trị tài sản hiện nay)



Lợi tức dự kiến
Nếu RET của một tài sản < tỷ lệ lạm phát trong cùng một
khoảng thời gian thì người ta có nên nắm giữ tài sản đó
khơng?

Tỷ suất lợi tức dự kiến thực tế: RET được điều chỉnh theo
lạm phát
• tỷ suất mà theo đó giá trị của tài sản dự kiến sẽ tăng khi được
thể hiện bằng một khối lượng sản phẩm mang tính đại diện
• RET thực tế (%) = RET danh nghĩa (%) - tỷ lệ lạm phát (%)
Nếu giá cả là cố định thì tỷ lệ lạm phát là bao nhiêu? RET dự
tính và RET danh nghĩa có mối quan hệ như thế nào?


Cầu về tài sản ngoại tệ
Vậy cầu về các khoản tiền gửi định danh bằng
các đồng tiền khác nhau (cầu về các khoản tiền
gửi ngoại tệ) phụ thuộc vào cái gì?
• Của cải (thu nhập); Lợi tức dự tính; Rủi ro; Tính lỏng

Yếu tố nào là yếu tố đầu tiên/chủ yếu quyết định
cầu về các khoản tiền gửi ngoại tệ

• Lợi tức dự tính


Cầu về tài sản ngoại tệ
Giả định
•

•
•
•

Của cải (thu nhập): cùng một mức thu nhập
Lợi tức dự tính: khác biệt
Rủi ro: tương tự nhau giữa các đồng tiền
Tính lỏng: tương tự nhau giữa các đồng tiền

Sự chênh lệch trong giá trị tương lai của các khoản tiền gửi
định danh bởi các đồng tiền khác nhau là nhân tố quan
trọng nhất hình thành cầu về những khoản tiền ngoại tệ


Lợi tức dự kiến của các khoản
tiền gửi ngoại tệ
Lợi tức dự kiến của các khoản tiền gửi bằng
ngoại tệ phụ thuộc vào những yếu tố gì?
• Lãi suất
• Thời gian
• Lạm phát
Lưu ý: do việc mua bán các khoản tiền gửi được định
danh bằng các ngoại tệ khác nhau xảy ra hàng ngày
• Giả định mức giá chung khơng thay đổi hàng ngày
• Phương pháp tiếp cận tài sản được sử dụng để xác định TGHĐ
trong ngắn hạn


Lợi tức dự kiến của các khoản
tiền gửi ngoại tệ

Nếu lãi suất của 2 khoản tiền gửi bằng nhau, liệu lợi tức
dự kiến của 2 khoản tiền gửi đó có bằng nhau khơng?

Ví dụ
• Một khoản tiền gửi USD có R$ = 6%/năm.
• Một khoản tiền gửi EUR có R€ = 6%/năm.
• Giả sử hơm nay, E($/€) = 1; và dự tính sau 1 năm
E($/€) = 1.02;

Bạn sẽ đầu tư vào khoản tiền gửi nào nếu
có trong tay 100$?


Lợi tức dự kiến của các khoản
tiền gửi ngoại tệ
Đầu tư mua khoản tiền gửi USD
• Sau 1 năm 100$ tiền gửi có giá trị là: 106 $

Đầu tư mua khoản tiền gửi EUR
• 100$ hơm nay mua được một khoản tiền gửi là 100 €
• Sau 1năm, 100 € tiền gửi có giá trị là 106 €
Vậy 106 $ = 106 €?
• Sau 1 năm, 106€ bằng: E ($/€) *106 =1.02 *106 =108.12 $.
Vậy sau 1 năm, khoản đầu tư € sẽ có giá trị cao hơn khoản
đầu tư $, mặc dù chúng có lãi suất như nhau. Tại sao?

• Do EUR tăng giá so với USD


Lợi tức dự kiến của các khoản

tiền gửi ngoại tệ
Tỷ suất lợi tức dự kiến của khoản đầu tư USD
• RET$ = (106 - 100)/100 * 100% = 6%;

Lợi tức dự kiến của khoản đầu tư EUR tính theo USD
• RET€ = (108.12 - 100)/100 * 100% = 8.12%;
Nếu không quy đổi từ € sang $, RET của khoản đầu tư EUR
sẽ bằng khoản đầu tư USD là 6%;
Khoản chênh lệch 2.12% (= 8.12% - 6%) chính là khoản tăng
thêm từ sự tăng giá của € so với $.


Lợi tức dự kiến của các khoản
tiền gửi ngoại tệ
Muốn so sánh tỷ suất lợi tức dự tính của các loại tài sản khác
nhau thì phải quy nó về một đồng tiền. Ví dụ, quy về USD

Tỷ suất lợi tức dự kiến của khoản tiền gửi USD
• RET$ = (106 - 100)/100 * 100% = 6% = R$
Lợi tức dự kiến của khoản đầu tư EUR tính theo USD
• RET€ = (108.12 - 100)/100 * 100% = 8.12% hay

RETEUR
RETEUR


100
e
R
E

*
(
1

)
*

100
EUR

 E
(1  REUR ) * E e

1

E
100
E e  REUR * E e  E
Ee
Ee  E
Ee  E

 REUR

 REUR 
E
E
E
E



Lợi tức dự kiến của các khoản
tiền gửi ngoại tệ - Công thức
Tỷ suất của các loại tiền gửi nội tệ
• Chính là lãi suất của các khoản tiền gửi nội tệ ở trong nước (RET=R)
Tỷ suất của khoản tiền gửi ngoại tệ khi được tính bằng nội tệ
• xấp xỉ bằng lãi suất ngoại tệ cộng với tỷ lệ tăng giá dự tính của ngoại tệ
so với nội tệ (hay tỷ lệ giảm giá dự tính của nội tệ so với ngoại tệ)

• RET* là lợi tức dự tính của các khoản tiền gửi ngoại tệ khi được tính
bằng nội tệ;
• R* là lãi suất tiền gửi của đồng ngoại tệ ở nước ngồi.
• Ee: TGHĐ dự tính trong tương lai. E: TGHĐ hiện hành.
• (Ee – E)/E: tỷ lệ tăng giá dự tính của ngoại tệ so với nội tệ


Lợi tức dự kiến của các khoản
tiền gửi ngoại tệ
Giả sử có 2 loại tiền là: USD và EUR. Biết R$=10%/năm,
R€ =5%/năm; E($/€) = 0.35. Sau một năm, Ee =0.38
• Tính RET của khoản tiền gửi 1 EUR tính bằng USD. Và cho biết
nên đầu tư vào đồng tiền nào?

Cách 1:
•
•
•
•

Giá trị hiện hành của 1 € tính bằng $ là: 1 € = 0.35$

Giá trị tương lai của 1 € là 1x (100 + 5)% = 1.05 €
Giá trị tương lai dự tính của 1 € tính bằng $ là: 1.05*0.38=0.399$
RET€ tính bằng USD là: (0.399-0.35)/0.35 = 14%

Cách 2:
• RET€ = R€ + (Ee – E)/E = 5% + (0.38-0.35)/0.35 ≈ 14%

Nên đầu tư vào EUR


Lợi tức dự kiến của các khoản
tiền gửi ngoại tệ
Các quyết định đầu tư phải dựa trên chênh lệch RET giữa
đồng nội tệ và đồng ngoại tệ khi được tính bằng nội tệ

Cụ thể

 * Ee  E 
(1)  R   R 

E


Do đó
• Nếu (1) > 0  nên đầu tư vào nội tệ
• Nếu (1) < 0  nên đầu tư vào ngoại tệ
• Nếu (1) = 0  nhà đầu tư vào nội tệ hay ngoại tệ đều như nhau


Bài kiểm tra ngắn – 7 phút

 Hãy tính mức chênh lệch RET giữa các đồng tiền và
gợi ý phương án đầu tư trên FX?


Bài kiểm tra ngắn

Đầu
tư vào
EUR
Đầu tư
vào USD


Sự cân bằng trên FX
Giả sử trên FX có 2 loại tài sản là
• tiền gửi định danh bằng USD (nội tệ)
• tiền gửi định danh bằng EUR (ngoại tệ).
FX cân bằng khi nào?
• nhu cầu về 2 loại tài sản trên như nhau.
Nếu rủi ro và tính lỏng của 2 loại khoản tiền gửi là
tương tự như nhau, FX cân bằng khi nào?
• RET của 2 khoản tiền gửi bằng nhau.
 Điều kiện để FX cân bằng: R$ = R€ + (Ee - E)/E

• Điều kiện ngang bằng tiền lãi (interest rate parity - IRP)


Sự cân bằng trên FX
FX sẽ cân bằng khi các khoản tiền gửi của mọi loại tiền đều có
một tỷ suất lợi tức dự kiến như nhau khi quy về một đồng tiền.

• FX sẽ cân bằng khi các điều kiện ngang bằng tiền lãi (IRP) của các
khoản tiền gửi được thiết lập.
Các tỷ suất lợi tức dự kiến là ngang bằng khi:
e
E
E
*
RR 
E

Lưu ý
• IRP khiến hoạt động ác bít quốc tế khơng được thực hiện.

Điều gì xảy ra khi IRP không tồn tại?


Sự cân bằng trên FX
Giả sử R$ > R€ + (Ee - E)/E
• Khơng có nhà đầu tư nào mua các khoản tiền gửi EUR 
cầu về EUR giảm khiến € giảm giá.
• Tất cả các nhà đầu tư muốn nắm giữ các khoản tiền gửi
USD  cầu về USD tăng, và $ tăng giá.

 € sẽ giảm giá và $ sẽ tăng giá khiến cho [R€ + (Ee - E)/E]
tăng đến khi IRP được thiết lập

FX sẽ như thế nào khi R$< R€ + (Ee - E)/E?
• dư cầu hay dư cung về nội tệ/ngoại tệ?



Các yếu tố ảnh hưởng đến sự
cân bằng trên FX
TGHĐ hiện hành
Lãi suất của các đồng tiền
TGHĐ dự kiến


Sự cân bằng FX
Mối quan hệ giữa TGHĐ hiện hành RET của các đồng tiền là
như thế nào?

TGHĐ và RET của các khoản tiền gửi định danh bằng nội tệ?
• Độc lập
• RET$ chỉ phụ thuộc vào lãi suất $

TGHĐ và RET của khoản tiền gửi định danh bằng ngoại tệ?
• E($/€) giảm  USD tăng giá  RET€ tăng
• E($/€) tăng  USD giảm giá  RET€ giảm
• Tỷ suất lợi tức dự tính của ngoại tệ khi tính bằng nội tệ có
mối quan hệ tỷ lệ nghịch với TGHĐ hiện hành.


Biểu diễn sự cân bằng FX qua đồ thị
E($/€)

RET$

TGHĐ hiện hành E ($/€) được xác

định bởi giao điểm của các

đường biểu diễn RET của các
khoản tiền gửi USD và EUR.

E

0

RET € = R€+(Ee-E)/E

R$

RET ($)