BÁOăCÁOăC PăNH TăTINăT C
NGÀNH:ăV TăLI UăXÂYăD NG

Ngày 02 tháng 05 n mă2018

CTCPăKhốngăS nă&ăXơyăD ngăBìnhăD

ngă(KSBậ HSX)

Tr năK ăAnh
Chun viên phân tích
Email:
Tel: (84.28) – 6290 8686 – Ext: 7587

C PăNH T

HC TH

NGăNIÊN N Mă2018

DoanhăthuăvƠăl iănhu năsauăthu ăn mă2017ăl năl tăđ tă
1.094ăt ăđ ngă(+29%ăYoY)ăvƠă277ăt ăđ ngă(+35%ăYoY) nh
s t ng tr ng t t c a ho t đ ng xây d ng khu v c Nam B
đư thúc đ y l ng tiêu th và giá bán m ng khai thác - ch
bi n khoáng s n và s n xu t VLXD c a công ty t ng khá
m nh. Vi c chuy n nh ng thành cơng d án nhà
Bình
c Ti n đư thúc đ y doanh thu-l i nhu n m ng B S t ng
v t b c.

Bi năđ ngăgiáăc ăphi uăKSB và VN Index

(05/01/2015 – 02/05/2018)
600%

KSB
500%
400%
300%
274%

200%
100%

89%

0%
-100%
05/01/2015

05/01/2016

05/01/2017

05/01/2018

Thôngătinăgiaoăd chă

02/05/2018

Giá hi n t i (đ/cp)


36.500

Giá cao nh t 52 tu n (đ/CP)

56.800

Giá th p nh p 52 tu n (đ/CP)

33.700

S l

ng CP niêm y t (CP)

46.800.000

S l

ng CP l u hành (CP)

46.800.000

KLGD BQ 3 tháng (CP/ngày)
%s h un

246.673

c ngoài

8,78%


V n đi u l (t đ ng)

468

V n hóa (t đ ng)

1.708

CTCP KS & XD Bình D

ng

i l Bình D ng, Kp Hịa Lân,TX.
Thu n An, T. Bình D ng

a ch
Doanh thu
chính

Khống s n, B S cơng nghi p

Chi phí chính

Ti n l

L i th c nh
tranh

M khai thác có v trí đ a lý thu n l i và

tr l ng l n

R i ro chính

óng c a m khai thác, ho t đ ng
ngành xây d ng

ng, NVL n , d u D/O, đi n

Danhăsáchăc ăđôngă(31/12/2017)
CTCP

u T C n Nhà M

Lê Qu c H ng
Khác

c (DRH)

ng th i chúng tôi cho r ng LNST ch t ng tr ng trong
kho ng 5-7% (k ho ch t ng 15%) do các t l biên chi phí
c a KSB đ c d báo khá n đ nh so v i 2017 và l i nhu n
s t ng tr ng cùng t l v i doanh thu . (Xem t i đây)
T ngăv năđi uăl ăt ăvi căphátăhƠnhăc ăphi uăđ ătr ăc ăt că
và phát hành ESOP, D ki n v n đi u l sau khi phát hành
là 537,8 t , t ng 14,9%.
M ng khai thác khoáng s n: KSB d ki n đ uăt ăm ăr ngă
di nătíchăcácăm ăkhaiăthác và hoàn thành các th t c xin c p
phép m i m đá Tân ông Hi p.


T ngăquanădoanhănghi pă
Tên

K ăho chăn mă2018ădoanhăthuă1.168ăt ă(+7%ăyoy), LNST
320ăt ă(+15%ăyoy). Chúng tôi nh n đ nh cơng ty có kh n ng
khó hồn thành k ho ch doanh thu do m ng đá xây d ng
(đóng góp 74% doanh thu c a KSB) n m 2018 đ c d báo
ch t ng tr ng kho ng 5-6% (k ho ch t ng 8%) nh t ng
tr ng t i m đá Ph c V nh khi các d án các KCN VISIP
3, KCN Bàu Bàng 2, Cây Tr ng, KCN Becamex Bình Ph c
đang trong giai xây d ng h t ng. Trong khi m đá đóng góp
h n 50% t tr ng doanh thu n m 2017 là Tân ông Hi p l i ít
có ti m n ng t ng tr ng.

M ng b t đ ng s n: chuy nănh ngă2,7ăhaăm tăti năKCNă
tăCu c, d ăki năs ăđem v ăchoăKSB 50-60ăt doanh thu
trongăn mă2018.
u t h t ng & chuy n đ i 4ha di n tích
t i xí nghi p cao lanh Tân Thành thành đ t nhà cho m c
đích chuy n nh ng vào các n m sau. Xây d ng h t ng di n
tích 65 ha m r ng KCN
t Cu c (giai đo n 1) đ gia t ng
di n tích cho thuê đ u n m 2019.
Trong n m 2018, chúng tôi nh n đ nh TRUNGă L P v c
phi u KSB do:

T ăl ă%
28,1




4,6
67,3



Th nh t, chúng tôi đánh giá th tr ng nh n đ nh khá
h p lý m c P/E hi n nay c a KSB so v i các đ i th
c nh tranh cùng ngành.
Th hai, t ng tr ng doanh thu, l i nhu n c a KSB
có th s khơng đ t so v i k v ng c a công ty.


www.fpts.com.vn

www.fpts.com.vn

Bloomberg- FPTS <GO> |


KSB ậ HSX
1.

S

L

C V DOANH NGHI P

KSB ti n thân là cơng ty Khai Thác Xu t Kh u Khống S n Sông Bé, m t doanh nghi p v n

nhà n c đ c thành l p vào n m 1993, v i m c đích khai thác khống s n làm v t li u xây
d ng cho th tr ng các t nh phía Nam. Sau h n 25 n m qu n lý vào khai thác KSB hi n đang
là đ n v d n đ u khu v c Nam B v l nh v c s n xu t v t li u xây d ng bao g m: đá xây
d ng, cao lanh, sét, g ch, c ng bê tông.
ng th i v i vi c qu lý hi u qu khu công nghi p
t Cu c t n m 2007, công ty KSB hi n đang r t đ c s tín nhi m t các nhà đ u t FDI
ngoài n c, l n các doanh nghi p trong n c l nh v c b t đ ng s n khu công nghi p.
N m 2017 ho t đ ng khai thác khoáng s n là ho t đ ng kinh doanh mang tính c t lõi c a cơng
ty v i t tr ng doanh thu là 78%, trong đó m ng khai thác đá xây d ng đóng vai trò đ c bi t
quan tr ng khi chi m chi m đ n 74% t tr ng doanh thu c a KSB. Hi n nay th tr ng tiêu th
đá xây d ng ch y u c a KSB là TP. H Chí Minh, Bình D ng, Bình Ph c, BSCL. M ng
tr ng y u th hai là cho thuê b t đ ng s n khu cơng nghi p
t Cu c, t i t nh Bình D ng,
chi m t tr ng 13,7% doanh thu. Các ho t đ ng kinh doanh còn l i c a công ty là s n xu t
VLXD và d ch v khác chi m t tr ng l n l t là 7,6% và 0,7%.
1: S ăđ ăcácăcôngătyătr căthu căKSB

BI U

Ngu n: KSB, FPTS Research

Doanh thu m ng đá xây d ng c a KSB đ n t 3 m khai thác là Tân ông Hi p, Tân M và
Ph c V nh, c ba m này đ u thu c đ a ph n t nh Bình D ng. Trong đó Tân ơng Hi p (TX.
D An) hi n đang là m khai thác đá xây d ng ch l c c a công ty v i công su t khai thác n m
2017 là 1,9 tri u m 3 đá nguyên khai, đ ng th hai là m Ph c V nh (H. Phú Giáo) v i công
su t là 0,9 tri u m 3 và cu i cùng là m Tân M (H. B c Tân Uyên) v i công su t là 0,5 tri u m3.
B NG 1: Côngăsu tăkhaiăthác,ădoanhăthu cácăm ăđáăKSB
Th iă
gian
khai

thác

Công su t
c p phép
2018
(tri u m3)

Công su t
khai thác
2016
(tri u m3)

Công su t
khai thác
2017
(tri u m3)

0,8

2019

2,1

1,5

1,9

496,1

57,0%


Cát k t

19,2

2029

1,5

0,6

0,5

90,6

10,6%

Granodiorit

5,1

2022

1,2

0,6

0,9

128,7


15,1%

Di n
tích
(ha)

sâu
khai
thác
(m)

Lo i đá

Tân ơng Hi p

22,82

-120

Andesit

Tân M

40,96

-70

Ph


29,62

-20

M đá

c V nh

Tr l ng
còn l i đ n
cu i 2017
(tri u m3)

Doanh thu
n m 2016
(t )

% đóng góp
doanh thu
2016

Ngu n: BCTN KSB 2016- 2017, FPTS Research

Hi n nay các m đá xây d ng c a KSB đ u là nh ng m đá có v trí đ a lý thu n l i hàng đ u
khu v c Nam B , có tr l ng và di n tích c p phép l n ( c tính chi m kho ng 2,7% t ng
tr l ng còn l i khu v c Nam B ). Trong đó hai m Ph c V nh có ti m n ng phát tri n trong
n m 2018 cao nh vào các cơng trình khu cơng nghi p xung quanh m , m Tân M tri n v ng
s phát tri n m nh sau 2020 khi các m đá c m Tân ông Hi p, Núi Nh ng ng khai thác. M
đá Tân ông Hi p hi n t i đang là m đá t t nh t khu v c Nam B tuy nhiên ít có ti m n ng
t ng tr ng trong nh ng n m s p t i do công su t khai thác hi n t i đư lên đ n 91% công su t

c p phép.
www.fpts.com.vn

www.fpts.com.vn

Bloomberg- FPTS <GO> | 1


KSB ậ HSX
TÌNH HÌNH HO Tă

2.

NG & K T QU KINH DOANH 2017

N m 2017, KSB ghi nh n m c t ng tr ng n t ng v i doanhăthuăt ngă28,9%ăyoyăvƠăLNST
t ngă 34,7%ă yoy,ă đ ng l c t ng tr ng chính đ n t m ng b t đ ng s n KCN và s n xu t
VLXD.
B NG 2: K tăqu ăkinhădoanhă2017ăc aăKSB
N mă2017

Cácăt l ăbiên

2017

2016

40%

40%


6%

7%

26,5%

T su t l i nhu n g p
Chi phí bán hàng/Doanh
thu
Chi phí QLDN/Doanh thu

4%

4%

60.892

-0,7%

T su t EBIT/Doanh thu

30%

29%

34.459

37,0%


Chi phí lãi vay/Doanh thu

0%

0%

326.500

247.771

31,8%

T su t LNTT/Doanh thu

32%

30%

15.190

7.223

110,3%

T su t LNST/Doan h thu

-

227


5.548

3.509

58,1%

TH 2017

1.094

277

c thu

347.238

258.274

34,4%

KH 2017

1.015

240

L iănhu năsauăthu

277.208


205.762

34,7%

%TH/KH

108%

115%

4.916

8.054

-39,0%

(tri u đ ng)

N mă2016

%YoY

Doanhăthuăthu n

1.094.062

849.803

28,7%


Giá v n hàng bán

659.888

506.680

30,2%

L iănhu năg p

434.174

343.122

Chi phí bán hàng

60.474

Chi phí QLDN

47.200

EBIT
Doanh thu tài chính
Chi phí tài chính
L i nhu n khác
L i nhu n tr

EPS (VN /CP, đã lo i
qu khen th ng, phúc

l i và thù lao BQT)

2.1.

(T đ ng)

25%
DT

Ngu n: Tài li u HC

24%
LNST

KSB 2018, FPTS Research

V DOANH THU

KhaiăthácăvƠăch ăbi năkhoángăs n: N m 2017 ghi nh n m t n m thành công c a m ng khai
thác và ch bi n khoáng s n v i m c t ng tr ng doanh thu 14% yoy, đóng góp 78% doanh
thu trong n m.
B NG 3: Chiăti tădoanhăthuăc aăKSBă2016-2017
(tri u đ ng)

N mă2017

Doanhăthuăthu n

1.094.062


849.803

29%

852.397

749.558

14%

813.649

715.446

14%

28.150

16.572

70%

Sét g ch ngói

4.502

-

Cát xây d ng


6.095

17.538

-65%

83.503

67.598

24%

G ch xây d ng

37.020

35.290

5%

C ng bê tơng

46.483

32.308

44%

Khaiăthác,ăch ăbi năkhốngăs n
á xây d ng

Cao lanh

S năxu tăVLXD

S năxu tăn

c,ăd chăv

B tăđ ngăs n
Khu công nghi p
D án nhà
Ngu n: Tài li u HC



Bình

t Cu c
c Ti n

N mă2016

%YoY

6.998

14.872

-53%


149.795

17.774

743%

29.795

17.774

68%

120.000

KSB 2018, FPTS Research

M ngăđáăxơyăd ngăđư ghi nh n m c t ng tr ng khá t t trong n m 2017 t ng 14% yoy (trong
giai đo n 2011-2016 t c đ t ng tr ng kép doanh thu c a công ty kho ng 8,5%/n m, trong đó
đá xây d ng ln chi m t tr ng l n). Nguyên nhân c a s c t ng này nh vào di n bi n tích
c c c a ngành xây d ng t i TP H Chí Minh và t nh Bình D ng khi n nhu c u tiêu th đá xây

www.fpts.com.vn

www.fpts.com.vn

Bloomberg- FPTS <GO> | 2


KSB ậ HSX
d ng t ng cao, giúp t ng l

yoy, giá bán +11% yoy).

ng tiêu th l n giá bán c a công ty trong n m (l

ng tiêu th +4%



M ngăcaoălanh có t tr ng doanh thu l n th 2 trong ho t đ ng khai thác và ch bi n khoáng
s n c ng đư g t hái đ c m t n m thành công, doanh thu t ng tr ng 70% khi nhu c u cao
lanh b t cho l nh v c s n xu t phân bón, g ch men và g m s trong đ a bàn t nh t ng m nh.



Trong khi đó, cát xâyăd ng ch ghi nh n m c doanh thu kho ng 35% so v i n m 2016 do ch
tr ng ng ng khai thác cát t i lòng h D u Ti ng c a UBND t nh Bình D ng t tháng 05/2017.

B tăđ ngăs nă


Ho t đ ng chính c a công ty trong trong l nh v c này là cho thuê đ t t i khu công
nghi p
t Cu c, t nh Bình D ng đư có m t n m r t thành công khi v t k ho ch
75%, gia t ng khi t l l p đ y lên 84,3% t m c 63,9% n m 2016.



Vi c chuy n nh ng thành công d án nhà th ng m i Bình
c Ti n trong quý
4/2017 đư giúp cho cơng ty hồn thành m c tiêu doanh thu đư đ ra, góp ph n làm

t ng m nh doanh thu m ng b t đ ng s n c a công ty so v i n m 2016.

S năxu tăVLXD


2.2.

Trong n m 2017 UBND t nh Bình D ng đư th c hi n m t s l ng l n các cơng trình
c p thốt n c t i huy n D u Ti ng và B u Bàng và m t s d án xây m i, nâng c p
đ ng b đư giúp doanh thu m ng c ng bê tông t ng tr ng đ n 44% yoy1. Trong khi
doanh thu m ng g ch xây d ng c a công ty c ng có s t ng tr ng nh 5% trong
cùng k .
V L I NHU N

M c dù m t s chi phí nguyên li u đ u vào quan tr ng c a công ty đư t ng trong n m 2017,
(c th là x ng d u t ng 23% và thu tài nguyên t ng 3%). Nh ng, trong n m 2017 giá bán đá
trung bình t i các m khai thác c ng đư t ng theo đ bù đ p các chi phí này cho nên biên l i
nhu n g p nhìn chung đư khơng có s bi n đ ng so v i n m 2016. V i nhu c u đá xây d ng
t ng t t, KSB có th chuy n ph n chi phí đ u vào t ng thêm vào giá bán đ u ra.
Biên l i nhu n ho t đ ng t ng nh so v i n m 2016 do t tr ng CPQL/DT có ph n gi m nh
so v i n m tr c đó, trong khi t tr ng CPBH/DT khơng thay đ i.
ng th i nh vào lưi các
kho n ti n g i đ ng t ng t t góp ph n c i thi n biên LNTT-LNST c a KSB so v i n m 2016.
2.3.

V C ăC U TÀI S N - NGU N V N

Tính đ n cu i 2017 ngu n v n c a KSB là 1430,5 t , t ng 47% yoy so v i th i đi m cu i n m
2016 do s t ng m nh c a các kho n doanh thu ch a th c hi n t các h p đ ng cho thuê khu
công nghi p

t Cu c trong n m 2017 (+200% yoy) và t s gia t ng c a l i nhu n ch a phân
ph i n m 2017. Doanh thu ch a th c hi n chi m đ n 37% trong c c u ngu n v n là m t đi m
sáng cho KSB khi cơng ty có th s d ng dòng ti n này đ u t cho các ho t đ ng m r ng
di n tích m khai thác và c s h t ng cho khu công nghi p
t Cu c làm n n t ng phát tri n
cho các n m ti p theo mà không c n s d ng các ngu n tài tr vay n (đáng chú ý trong vòng
10 n m tr l i đây KSB không s d ng n vay), c ng nh có th đ m b o dòng c t c ti n
m t đ u đ n đ n các c đông.
Ti n và đ u t tài chính ng n h n c a công ty đư t ng m nh trong 2017 nh có dịng ti n thu
t ho t đ ng khu công nghi p.
ng th i trong n m kho n chi phí tr tr c dài h n khác c a
công ty c ng t ng khá m nh (+69% yoy) do các kho n ti n c p quy n khai thác khống s n
ph i đóng tr c trong n m.

1

Ngu n: xem t i đây .

www.fpts.com.vn

www.fpts.com.vn

Bloomberg- FPTS <GO> | 3


KSB ậ HSX
2: C ăc uătƠiăs năcôngătyăKSBă2013-2017

BI U


3: C ăc uăngu năv năcôngătyăKSB 2013-2017

BI U
T ăđ ng

T ăđ ng
2.000

2.000

1.500

1.500

1.000

1.000

500

500
0

0
2013

2014

2015


2016

2017

2013

Quý
1/2018

2014

2015

2016

2017

Quý
1/2018

Tài s n dài h n

Tài s n ng n h n khác

N ng n h n

Doanh thu ch a th c hi n dài h n

Các kho n ph i thu ng n h n


HTK

N dài h n khác

V n ch s h u

Ti n và đ u t tài chính
Ngu n: BCTC KSB, FPTS Research

2.4.

Ngu n: BCTC KSB, FPTS Research

V DỊNG TI N

Dịng ti n ho t đ ng kinh doanh c a cơng ty có s t ng tr ng r t t t trong n m 2017 khi l i
nhu n tr c thu t ng v t tr i trong n m, k t h p v i vi c ghi nh n đ t bi n các kho n doanh
thu ch a th c hi n t các h p đ ng cho thuê KCN ât Cu c trong n m 2017.
Trong n m 2017 dòng ti n chi ho t đ ng mua s m tài s n c đ nh c a công ty t ng r t m nh
so v i n m 2016 do đ n bù khu công nghi p
t Cu c, đ u t h t ng, dây chuy n nghi n
sàng m Tân M , Ph c V nh, tuy nhiên trong n m dòng ti n đ u t vào các kho n ti n g i
ngân hàng c a công ty đư gi m m nh nên nhìn chung dịng ti n thu n ho t đ ng ho t đ ng
đ u t c a công ty trong n m 2017 đư gi m h n h n so v i n m tr c đó.
Dịng ti n thu n ho t đ ng tài chính c a công ty KSB trong n m 2017 ch y u là ho t đ ng chi
c t c, m c chi gi m 56% so v i n m 2016 và quay v m c n đ nh c a các n m 2013-2015.
4: Tình hình dịngăti năc aăKSBăgiaiăđo nă2013-2017

BI U


BI U

5: Dòngăti năl yăk ăc aăKSBăgiaiăđo nă2013-2017

T ăđ ng

T ăđ ng
1.100

1.100

900

900

700

700
411

500
300

42

-100

237
45


300
99
-100

-96
-300

-300

-500

-500

CFO

2014

CFI

2015

CFF

Ngu n: BCTC KSB, FPTS Research

395
238

100


-7

2013

615

500

220

157

139

99
100

1.026

2016

2017

L u chuy n ti n thu n trong n m

-46

-89

-147

-334

2013

2014

CFO l y k

2015

CFI l y k

-452

2016

2017

CFF l y k

Ngu n: BCTC KSB, FPTS Research

www.fpts.com.vn

www.fpts.com.vn

Bloomberg- FPTS <GO> | 4


KSB ậ HSX

THÔNG TIN QUAN TR NG T I H Iă

3.

ỌNGăTH

NG C

NG NIÊN 2018

Phơnăph iăl iănhu nă2017ăvƠ k ăho chăphơnăph iăl iănhu nă2018
K ho ch chia c t c c a công ty n m 2017 là 25% m nh giá, trong đó đư t m ng 7% c t c
ti n m t trong n m 2017, ph n c t c 18% còn l i theo k ho ch s đ c chia trong n m 2018.
Trong đó: 8% b ng ti n m t và 11% b ng c phi u.
B NG 4: K ăho chăphơnăph iăLNSTăcôngătyăKSBă2017-2018
N m

2017

LNST

2018

100.0%

100.0%

- Qu đ u t phát tri n

10.0%


10.0%

- Qu khen th

15.0%

15.0%

- Thù lao BQT và BKS

2.0%

2.0%

- Th

2.7%

ng, phúc l i

ng H QT, BKS, cán b qu n lý

42.2%

- Chia c t c n m 2017

(25%ăV L)

(20-25%ăV L)


+ ã t m ng 7% b ng ti n m t trong n m 2017
+

xu t chia c t c 8% b ng ti n trong n m 2018

+

xu t chia c t c 10% b ng CP trong n m 2018

- L i nhu n ch a phân ph i
Ngu n: Tài li u

HC

28.1%

KSB 2018, FPTS Research

Hi n nay, qu khen th ng phúc l i và thù lao ban qu n tr c a KSB t ng đ i cao h n so v i
các công ty trong ngành nh NNC, DHA, C32. Vi c này ph n nào nh h ng t i l i ích c
đơng, tuy nhiên đây c ng là đ ng l c đ ban qu n tr ho t đ ng hi u qu h n.
BI U

6: T ăl ătríchăqu ăkhenăth

ngăphúcăl iăvƠăthùălaoăBQTăcácăcơngătyăngƠnhăđáăxơyăd ng

15,0%


2017

2018

7,7%
5,0%

5,0%

4,7%
2,0%

1,5%
KSB

NNC
Qu khen th

Ngu n: Ngh quy t

Ph

HC

C32

DHA

ng phúc l i


KSB

NNC

C32

1,7%

DHA

Thù lao ban qu n tr

các công ty, FPTS Research

ngăánăt ngăv năđi uăl ăt ăvi căphátăhƠnhăc ăphi uăđ ătr ăc ăt căvƠăphátăhƠnhăESOP

Trong n m 2018 KSB d ki n s
c phi u theo k ho ch phân ph
l ng c phi u cu i n m 2017, v
hành d ki n s là 53,78 tri u c

v n đi u l lên 537 t thông qua vi c chi tr c t c 10% b ng
i l i nhu n n m 2017 và phát hành ESOP t l 4,9% so v i
i giá 10.000 đ ng/CP. T ng kh i l ng c phi u sau khi phát
phi u.

www.fpts.com.vn

www.fpts.com.vn


Bloomberg- FPTS <GO> | 5


KSB ậ HSX
B NG 5: K ăho chăt ngăv năđi uăl ă2018
- V năđi uăl ătr

căkhiăphátăhƠnh

468.000.000.000

- S c phi u đang l u hành
-S l

46.800.000

ng c phi u d ki n phát hành thêm

6.980.000

+ C phi u phát hành đ tr c t c

4.680.000

+ C phi u d ki n phát hành ESOP

2.300.000

-S l


ng c phi u sau khi phát hành

53.780.000

- V năđi uăl ăd ăki năsauăkhiăphátăhƠnh

Ngu n: Tài li u

4.

HC

537.800.000.000

KSB 2018, FPTS Research

K HO CH KINH DOANH 2018
CÁC KHO Nă

4.1.

UăT

B NG 6: K ăho chăđ uăt ăcơngătyăKSBă2018
Di nă
tích (ha)

N iăDung

Stt


Khaiăthác,ăch ăbi năkhốngăs n

Kho năđ uăt (VN )

T mănhìn2

297,698,633,604

1

n bù m r ng m đá Tân M

8,6

51.390.600.000

B t đ u t 2018

2

n bù m r ng m đá Ph

4,1

16.400.000.000

B t đ u t 2018

3


u t khu đ t m đá Tam L p

7,5

30.000.000.000

Sau 2020

4

n bù m r ng m sét B Lá

13

45.500.000.000

B t đ u t 2018

3

9.000.000.000

B t đ u t 2018

145.408.033.604

B t đ u t 2018

5

6

c V nh

n bù m r ng m cao lanh Minh Long
u t máy móc thi t b , xây d ng c b n,
ti n c p quy n khai thác khoáng s n …

B tăđ ngăs n
1
2
3

4
5

417,697,296,301

Xây d ng h t ng ph n m r ng KCN
t
Cu c G 1
Ti p t c gi i t a, đ n bù m r ng KCN
t
Cu c G 1
u t h t ng và chuy n m c đích s d ng
đ t 2,7 ha m t ti n KCN
t Cu c thành đ t
th ng m i d ch v
u t h t ng và chuy n m c đích s d ng
đ t 04 ha xí nghi p cao lanh Tân Thành

thành khu dân c
Các kho n đ u t khác

T ngăc ng
Ngu n: Tài li u

65

116.623.428.770

B t đ u t 2018

75

194.951.039.026

B t đ u t 2018

4

43.541.157.009

2018

4

40.360.000.000

2019


22.221.671.496
715.395.929.905

HC

KSB 2018, FPTS Research

Trong 2018 công ty s đ y m nh các d án m r ng m khai thác và b t đ ng s n khu công
nghi p. Tuy nhiên theo chúng tôi th i đi m sinh l i c a các kho n đ u t này s khác nhau:
D ăánăđ uăt ăm ăr ngăm ăđáăxơyăd ngăTơnăM ,ăPh căV nh,ăTamăL p: theo chúng tơi đơyă
là các kho năđ uăt ămangătínhăng năvƠătrung,ădƠiăh n c a công ty khi nhu c u đá xây d ng
cho các d án xây d ng h t ng KCN VISIP 3, KCN Bàu Bàng 2, Cây Tr ng, KCN Becamex
Bình Ph c đang t ng cao, đ ng th i chu n b cho giai đo n sau khi m Tân ông Hi p ng ng
khai thác và t n thu (d ki n sau 2020).

2

S li u trong c t t m nhìn là nh n đ nh c a riêng chúng tôi v th i đi m sinh l i các kho n đ u t c a KSB trong n m 2018.

www.fpts.com.vn

www.fpts.com.vn

Bloomberg- FPTS <GO> | 6


KSB ậ HSX
Kho năđ uăt ăm ăr ngăm ăsétăB ăLá và cao lanhăMinhăLongătheoăchúngătơiăd ăki năcóăth ă
mangăl iăl iănhu nătrongăn mănay khi m cao lanh Minh Long s đ c công ty đ y m nh khai
thác đ bù đ p cho ph n s n l ng m cao lanh Tân Thành đư h t tr l ng c p phép trong n m

2017. Bên c nh đó m sét d ki n s đ c đ y m nh khai thác khi b t đ u mang l i doanh thu
n m 2017.
D ăánăđ uăt ăh ăt ng,ăm ăr ngăhaăkhuăcơngănghi păvƠăchuy năđ iăm căđíchăs ăd ngăđ tăxíă
nghi păcaoălanhăTơnăThƠnhătheo chúng tơi có th mang l i doanh thu và l i nhu n cho công ty
t n m 2019 sau khi đư hoàn thi n xây d ng c b n.

4.2.

K HO CH DOANH THU, L I NHU N 2018
B NG 7: K ăho chădoanhăthuăl i,ănhu năn mă2018
K ăho chăă
2018

(tri u đ ng)
DoanhăthuăbánăhƠngă&ăcungăc păd chăv
Khaiăthác,ăch ăbi năkhoángăs n

I.

á xây d ng
Cao lanh
Sét g ch ngói
Cát xây d ng
II.

1.171.203

7%

922.300


8%

882.200

8%

31.100

10%

9.000

100%

-

-100%

S năxu tăVLXD

83.503

0%

G ch xây d ng

43.100

16%


C ng bê tông

37.500

-19%

9.800

40%

155.600

4%

100.600

335%

III.

S năxu tăn

c,ăd chăv

IV.

B tăđ ngăs n
Khu công nghi p
Chuy n nh


t Cu c

ng 2,7 ha m t ti n KCN

t Cu c

55.000

LNTT

400.000

15%

LNST

320.000

15%

Ngu n: Tài li u

4.2.1.

+/- TH2017

HC

KSB 2018, FPTS Research


V DOANH THU

D a trên ti m n ng t ng tr ng doanh thu c a các m ng ho t đ ng c a KSB trong n m 2018,
chúng tơi
c tính KSB có th hồn thành kho ngă98%ăk ăho chăđ ăra,ăt ng ng v i m c
t ng tr ng kho ngă4%ăso v i n m 2017.
Theo báo cáo tài chính v a công b c a công ty, doanh thu quý 1/2018 c a KSB t ng 4,9% so
v i cùng k n m tr c.
M ngăđáăxơyăd ngăc aăKSB có kh ăn ng gi mănh ăsoăv i k ăho ch đ ăra.


3

á 1x1, 1x2 là các lo i đá đ

M đáăTơnă ôngăHi p: Tính đ n cu i th i đi m quý 1/2018 giá bán các lo i đá 1x1,
1x23 t i các đá c m Núi Nh (m đá trong cùng huy n D An) đư gi m trung bình 4%
so v i tháng 12/2017 do ch u nh h ng c a s suy gi m s l ng các d án tri n
khai xây m i trong hai quý g n đây. Tuy nhiên giá bán và s n l ng t i m đá Tân
ông Hi p c a KSB v n gi nguyên do các h p đ ng l n t d án tuy n metro 1, c u
Th Thiêm 2-3-4, c ng nh h p đ ng t các khách hàng d án b t đ ng s n cao c p
do có l i th c nh tranh v ch t l ng đá4.

c s d ng nhi u nh t trong các cơng trình xây d ng nhà .

Hi n nay đ sâu khai thác hai m đá Tân ông Hi p c a KSB và C32 là coste -120m, so v i các m đá khác trong cùng c m m Núi
Nh , Tân ông Hi p đ sâu khai thác hi n t i kho ng -100m

4


www.fpts.com.vn

www.fpts.com.vn

Bloomberg- FPTS <GO> | 7


KSB ậ HSX
Theo d báo c a CBRE, tri n v ng ngu n cung c n h chào bán m i t i TP H Chí
Minh trong các n m 2019-2020 d ki n s ch m l i so v i n m 2018. i u này cho
th y t c đ xây d ng các cơng trình nhà trong n m 2018-2019 s có ph n gi m h n
so v i n m 20175. K t h p v i các cơng trình tr ng đi m cao t c M Thu n- C n Th ,
tái kh i đ ng cao t c Trung L ng – M Thu n (G 1), c u Châu
c đ c tri n khai
trong n m 2018 d báo kích thích nhu c u s d ng đá t i c m m Tân ông Hi p. Tuy
nhiên t i th i đi m ban đ u d án, công tác ch y u c a d án này là đào, l p, đóng
c c lún nên ch a có nhu c u nhi u v đá xây d ng. Vì v y theo chúng tơi doanh thu
m đá Tân ơng Hi p trong n m 2018 s ít có kh n ng t ng tr ng so v i n m 2017.
BI U

7: Ngu năcungăc năh ăchƠoăbánăm iăt iăTP.ăH ăChíăMinh

1.000ăc n
45
40
35
30
25
20

2015

2016
Ngu n cung m i

2017

2018F

2019F

S c n bán đ

2020F

c

Ngu n: CBRE, FPTS Research



M ăđáăPh căV nh: Kh n ng t ng tr ng doanh thu đá xây d ng c a công ty s đ n
t m đá Ph c V nh khi KCN VSIP 3, KCN Bàu Bàng 2, Cây Tr ng, KCN Becamex
Bình Ph c đang trong giai đo n xây d ng c s h t ng. Tuy nhiên theo
c tính
c a chúng tơi t c đ t ng tr ng doanh thu cao nh t c a m đá Ph c V nh ch kho ng
34% do trong n m 2017 s n l ng khai thác th c t c a m đư đ t 75% s n l ng
c p phép, trong khi giá bán khó có kh n ng t ng giá do s c nh tranh t các m đá
An Bình (trong cùng huy n Phú Giáo), các m đá huy n H n Qu n, huy n
ng Phú

(Bình Ph c). T các
c tính v t ng tr ng các m đá c a KSB, chúngătôiăđánhă
giáăkh ăn ngăt ngătr ngădoanh thuăm ngăđáăxơyăd ngăn mă2018ăc aăcôngătyă
s ăvƠoăkho ngă5-8%.

Thông tin quan tr ng nh t đ i v i c đông c a KSB trong giai đo n này là kh n ng c p
phép m i c a m đá Tân ông Hi p. Vào th i tháng 12/2017 KSB cùng v i 04 cơng ty
cịn l i trong c m m Núi Nh , Tân ông Hi p (NNC, C32, Trung Thành, XD Bình D ng)
đư đ c UBND t nh Bình D ng c p phép kh o sát xu ng đ sâu coste -150m theo v n
b n 5696/UBND-KTN t nh Bình D ng và đang trong quá trình nghiên c u th m dị, l p
báo cáo đánh giá tác đ ng môi tr ng. Hi n nay các ban qu n tr c a các công ty NNC,
C32 c ng đang khá l c quan v kh n ng gia h n thành công các m đá c m Núi Nh ,
Tân ông Hi p.
Doanh thu m ng b tăđ ng s n k v ng t ngăso v i 2017 (dù 2018 khơng cịn 120 t doanh
thu t d ánăBìnhă c Ti nănh ă2017)ădo d ki n s có nhi u h păđ ng thuê khu công
nghi păđ đi u ki n đ c ghi nh n doanh thu m t l n trongăn mă2018.
Theo k ho ch doanh thu b t đ ng s n c a KSB trong n m 2018 là 155,6 t t ng 4% so v i
n m 2017, d ki n đ n t 03 ngu n: (1) các h p đ ng cho thuê hi n h u, (2) các h p đ u cho
thuê m i trong n m 2018 và (3) d án chuy n nh ng 2,7 ha m t ti n KCN
t Cu c sang đ t
th ng m i d ch v .

Thông th ng các cơng trình nhà th ng m i ph i m t t 06-12 tháng đ hoàn thi n ph n h t ng tr
đ ng v n nhà hình thành trong t ng lai theo lu t Kinh doanh B S.

5

www.fpts.com.vn

c khi đ


c phép m bán huy

www.fpts.com.vn

Bloomberg- FPTS <GO> | 8


KSB ậ HSX
B NG 9 : Quyăho chăKCNăt nhăBìnhăD
Khuăcơngănghi p
T nhăBìnhăD

Di n tích
(ha)

Huy n

BI U
8: Cơngăsu tăc păphépă&ăkhaiăthácăcácăm ăđáăH.ăPh
(BìnhăD ng),ă ngăPhú,ăH năQu nă(BìnhăPh c)

c
Ti năđ

ng

t Cu c G 1
VSIP III
Bàu Bàng 2

Cây Tr

ngă&ăBìnhăPh

ng

t Cu c G 2

B c Tân Uyên

136

B c Tân Uyên

1.000

Kh i công Q1/2017

B n Cát

1.000

Kh i công Q2/2017

Bàu Bàng

300

B c Tân Uyên


204

Lai H ng

B n Cát

400

Tân Bình

B c Tân Uyên

350

T nhăBìnhăPh

2015-2018

ang xúc ti n th t c
Sau 2020

Becamex Bình Ph
ng Xồi III

c

Ch n Thành

2.448


ng Xồi

120

Tân Khai II

H n Qu n

160

Vi t Ki u
Minh H ng SiKiCo
G 2

Bình Long

104

H n Qu n

1.000

Tri uăm3
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2

0,0

1,2
1

0,9
0,6

c V nh

0,3
0,2 0,2

Tân L p

An Bình

KSB
Kh i cơng Q1/2018
Ch a th c hi n

0,4 0,4

0,3
0,20,2
Ph

c

căV nhă


BMJ
H.ă

H. Phú Giáo (BD)

Công su t c p phép 2018

Núi Gió

NNC
ngăPhúă

CSKT 2016

DHA
H. H năQu n

CSKT 2017

Ch a th c hi n

Ngu n: Công v n 2162/TTg-KTN, Quy ho ch phát tri n cơng nghi p t nh Bình
D ng, FPTS Research

Ngu n: S TN&MT t nh Bình D

ng, cơng ty NNC, DHA FPTS Research




Theo công b c a ban lưnh đ o, trong n m 2018 riêng vi c chuy n nh ng 2,7 ha khu
công nghi p
t Cu c s mang v cho công ty 50-60 t đ ng doanh thu.



Ph n doanh thu còn l i s đ c đóng góp t các h p đ ng cho thuê đ t công nghi p.
Tuy nhiên 15,7% di n tích tr ng cịn l i d ki n s mang l i doanh thu l n kho ng 6575 t đ ng trong n m 2018, cao g p 2,3 l n so v i m c doanh thu c a n m 2017 t
84,3% di n tích đ t đư cho thuê. Theo trao đ i v i công ty, nguyên nhân trong 2018
công ty d ki n s có nhi u h p đ ng cho thuê m i đ đi u ki n ghi nh n doanh thu
m t l n6, khác v i các h p đ ng cho thuê tr c 2018 doanh thu cho thuê đ t KCN s
đ c phân b theo giá tr h p đ ng trong kho ng th i gian 40-48 n m nh m t o đi u
ki n cho nhà đ u t khi t l di n tích tr ng cịn nhi u. Trong ng n h n và trung h n,
doanh thu cho thuê đ t khu công nghi p c a công ty s v n gi
m c cao do di n
tích KCN
t Cu c s đ c m r ng thêm 340 ha so v i m c hi n nay là 210 ha theo
quy ho ch đ n 2020 (G 1: 136,5 ha, G 2: 204 ha).

M ng s n xu t VLXD k v ng s hoàn thành m c tiêu


Theo k ho ch đ ra c a KSB t ng tr ng c a ho t đ ng s n xu t g ch xây d ng
m c 16,2% trong n m 2018. Trong khi trong vòng 05 n m tr l i đây là m c t ng
tr ng kép doanh thu m ng g ch xây d ng ch kho ng 2,6%/n m. Ngoài ra n m 2017
nhà máy g ch Bình Phú đư ho t đ ng 98% công su t, bên c nh d báo c a S Xây
D ng t nh Bình D ng v di n tích sàn t ng thêm trong giai đo n 2016-2020 vào
kho ng 7,5%/n m nên chúng tôi nh n đ nh KSB có th khơng đ t m c k v ng v t ng
tr ng doanh thu đ i v i m ng ho t đ ng này.




Tuy nhiên chúng tôi k v ng m ng c ng bê tơng s hồn thành v t m c k ho ch khi
theo công b v các h ng m c đ u t công t i t nh Bình D ng n m 2018 t nh s ti p
t c tri n khai h th ng thoát n c t i các huy n D An, Th D u M t, Su i Cát và nâng
c p s a ch a nhi u tuy n đ ng t i t nh Bình D ng7.

Theo đi m 1.6.12, đi u 79, m c I, Thông t s 200/2014/TT-BTC, t
c a công ty KBC t n m 2014 đ n nay

6

7

Ngu n: xem t i đây

www.fpts.com.vn

ng t v i cách th c ghi nh n doanh thu cho thuê đ t công nghi p

www.fpts.com.vn

Bloomberg- FPTS <GO> | 9


KSB ậ HSX
4.2.2.

V L I NHU N


D a trên ti m n ng t ng tr ng giá bán so v i y u t chi phí đ u vào, chúng tơi
c tính LNST
n m 2018 c a cơng ty vào kho ng 285 -290 t , kho ngă90-92%ăsoăv iăk ăho ch, t ng tr ng
kho ngă5-7% so v i n m 2017 (t ng đ ng m c t ng tr ng doanh thu).
N m 2018 công ty đ t ra m c LNST là 320 t t ng 15% so v i 2017, v i biên LNST là 27,4%.
Theo chúng tôi biên LNST s ch gi
m c 25% nh trong n m 2017 do các ngu n doanh thu
chính c a cơng ty là đá xây d ng t i m Tân ơng Hi p ít có ti m n ng t ng tr ng giá bán
do ngu n c u d ki n không thay đ i và giá thuê khu công nghi p d ki n s gi nguyên t
các h p đ ng đư ký k t trong khi các biên chi phí/doanh thu đ c d báo s t ng đ ng
n m 2017.
Theo báo cáo tài chính v a cơng b c a công ty, LNSTăquỦă1/2018ăc aăKSBăt ngă14,4% yoy.
Nguyên nhân do l i nhu n tài chính t ng m nh so v i cùng k (Q1/2017: 6,3 t ; Q1/2016: 2,6
t , t ng g p 2,4 l n). Tuy nhiên theo chúng tôi trong các quý ti p theo, l i nhu n tài chính c a
KSB s gi m h n so v i các th i đi m cùng k do dòng ti n chi m nh vào ho t đ ng đ u t
theo k ho ch 2018.
BI U

9: Kh ăn ngăhoƠnăthƠnhăk ăho chătrongăquáăkh
T ăđ ng
1.200

200%
143%

1.000
800

109%


105%

123%

110%

600

116%
108%

101%

150%
100%

400

50%

200
0

0%
Doanh thu

LNST

Doanh thu


2014

LNST

2015
K ho ch

Th c hi n

Doanh thu

LNST

Doanh thu

2016

LNST

2017

% th c hiên/ k ho ch

Ngu n: BCTN KSB, FPTS Research

4.3.

V R I RO


R iăroăth ătr ngăxơyăd ngăsuyăgi m t cácăy uăt ăv ămô: n u các y u t v mô nh lãi
su t, l m phát t ng m nh s khi n dòng ti n đ u t vào ho t đ ng xây d ng b t đ ng s n và
các cơng trình h t ng t i TP. H Chí Minh và Bình D ng gi m m nh. T đó s có th s
khi n doanh thu và l i nhu n th c t c a KSB th p h n nhi u so v i k ho ch.
R iăroăkhôngăđ căc păm iăgi yăphép m ăTơnă ôngăHi p: đây là r i ro l n nh t đ i v i
KSB th i đi m hi n nay khi doanh thu m đá Tân ông Hi p chi m h n 50% t ng doanh thu.
Tuy nhiên chúng tôi đánh giá r i ro này khá th p khi các công ty t i c m Núi Nh , Tân ông
Hi p đư đ c ch p thu n th m dò khai thác t i đ sâu coste -120m đ n -150m. Ngoài ra hi n
nay UBND t nh Bình D ng v n ch a có lý do nào đ t ch i vi c c p gi y phép khai thác m i.
R iăroăcơngăty khơng cóănhi uăh păđ ngăthăm iăKCNăđ c ghiănh nădoanhăthuăm tă
l nănh ăd ăki n: n u vi c này x y ra kh n ng doanh thu n m 2018 t m ng b t đ ng s n
khu công nghi p ch đ t kho ng 41% so v i n m 2017.

www.fpts.com.vn

www.fpts.com.vn

Bloomberg- FPTS <GO> | 10


KSB ậ HSX
NH Nă

4.4.

NH

B NG 10: So sánh KSB và các cơngătyătrongăngƠnhăt iăngƠyă02/05/2018

Tên cơng ty


KSB
DHA
BMJ
NNC
C32
VLB
Trung bình
Trungăv

DT 2017
(t ă
đ ng)ă

LNST
2017ă(t ă
đ ng)ă

T ngă
tr ngă
DT 2017
(%)

T ngă
tr ngă
LNST
2017 (%)

Biên
LNG

2017 (%)

Biên LN
H KDă
2017 (%)

ROE
2017 (%)

1.708
426
72
1.120
456
1.093
633

1.094
258
62
582
560
986
490

277
59
11
191
91

149
100

28,7%
31,8%
-16,6%
-0,3%
7,6%
-18,8%
0,7%

34,8%
18,6%
-15,7%
3,1%
-2,6%
-18,9%
-3,1%

40%
28%
34%
42%
26%
26%
31,2%

29%
20%
20%

38%
20%
17%
23,0%

33%
19%
15%
44%
22%
26%
25,2%

ROE
bình
qn 3
n măg nă
nh tă(%)
24%
10%
13%
44%
29%
26%
24,4%

456

560


91

-0,3%

-2,6%

28,0%

20,0%

22,0%

26,0%

V năhóaă
(t ăđ ng)ă

D/E 2017
(%)

P/E
current

0%
0%
0%
0%
42%
0%
8,4%


7,0
7,2
6,3
6,0
5,2
8,8
6,7

0,0%

6,3

Ngu n: Bloomberg, FPTS Research

Hi n nay, P/E current c a công ty đang đ c th tr ng đánh giá cao h n so các doanh nghi p
so sánh, khi P/E current c a công ty là 7,0x (t i m c giá đóng c a ngày 02/05/2018). Theo
chúng tơi m c P/E hi n nay khá h p lý khi m c t ng tr ng doanh thu, l i nhu n sau thu và
kh n ng sinh l i trong n m 2017 khá cao (Biên L i nhu n g p, Biên EBIT, ROE) so v i các
đ i th cùng ngành. Vì v y d a trên tri n v ng t ng tr ng doanh thu, l i nhu n c a KSB n m
2018 và m c giá hi n nay chúng tôi đ a ra nh n đ nh TRUNG L P đ i v i c phi u KSB t i
th i đi m hi n t i.

5.
BI U

PH L C
10: V ătríăđ aălỦăm ăđáăTơnă ơngăHi p,ăKSBă(H.ăD ăAn,ăBìnhăD

ng)


Ngu n: Google map, FPTS Research

www.fpts.com.vn

www.fpts.com.vn

Bloomberg- FPTS <GO> | 11


KSB ậ HSX
BI U

11: V ătríăđ aălỦăm ăđáăPh

căV nh,ăKSBă(H.ăPhúăGiao,ăBìnhăD

ng)

Ngu n: Google map, FPTS Research

BI U

12: V ătríăđ aălỦăm ăđáăTơnăM ,ăKSBă(H.ăB căTơnăUyên,ăBìnhăD

ng)

Ngu n: Google map, FPTS Research

www.fpts.com.vn


www.fpts.com.vn

Bloomberg- FPTS <GO> | 12


KSB ậ HSX
Tuyênăb ămi nătráchănhi m
Các thông tin và nh n đ nh trong báo cáo này đ c cung c p b i FPTS d a vào các ngu n thông tin mà FPTS
coi là đáng tin c y, có s n và mang tính h p pháp. Tuy nhiên, chúng tơi khơng đ m b o tính chính xác hay đ y
đ c a các thông tin này.
Nhà đ u t s d ng báo cáo này c n l u ý r ng các nh n đ nh trong báo cáo này mang tính ch t ch quan c a
chuyên viên phân tích FPTS. Nhà đ u t s d ng báo cáo này t ch u trách nhi m v quy t đ nh c a mình.
FPTS có th d a vào các thơng tin trong báo cáo này và các thông tin khác đ ra quy t đ nh đ u t c a mình
mà khơng b ph thu c vào b t kì ràng bu c nào v m t pháp lý đ i v i các thông tin đ a ra.
T i th i đi m th c hi n báo cáo phân tích, FPTS đang n m gi
khơng n m gi c phi u nào.

02 c phi u KSB và chuyên viên phân tích

Các thơng tin có liên quanăđ n ch ng khốn khác ho c các thơng tin chi ti tăliênăquanăđ n c phi u này
có th đ c xem t i ho c s đ c cung c p khi có u c u chính th c.

B n quy n © 2010 Cơng ty ch ng khốn FPT
Cơng ty C ăph năCh ng khốn FPT
Tr ăs ăchính
52 L c Long Quân, ph ng B i,
qu n Tây H , Tp. Hà N i, Vi t Nam
T: (84.24) 37737070 / 2717171
Fax: (84.24) 37739058


CơngătyăC ăph năCh ngăkhốnă
FPT - ChiănhánhăTp.H ăChíăMinh

CơngătyăC ăph năCh ngăkhốnă
FPT - ChiănhánhăTp. ƠăN ng

T ng 3, tịa nhà B n Thành Times
Square, 136 – 138 Lê Th H ng
G m, Q1, Tp. H Chí Minh, Vi t
Nam

100 Quang Trung, P.Th ch Thang,
Qu n
H i Châu TP. à N ng, Vi t Nam

T: (84.28) 62908686

T: (84.236) 3553666

Fax:(84.28) 62910607

Fax:(84.236) 3553888

www.fpts.com.vn

www.fpts.com.vn

Bloomberg- FPTS <GO> | 13